以太坊從2014年到現在，經歷了一場看不見硝煙的籌碼轉移戰。這十年裡，話語權在不斷易手——從最早的ICO參與者，到礦工，再到華爾街機構。2025年末ETH衝擊3000美元的時候，我們看到的價格暴漲，實際上反映的是籌碼集中化和機構化的深層邏輯。

**開篇籌碼的故事（2014-2018年）**

2014年ICO的時候，以太坊以0.3美元的均價募了1800萬美元。聽起來挺民主化的，但內部籌碼分配其實極度不均——僅100個地址就鎖定了40%的代幣，還有些巨鯨地址持倉接近百萬枚ETH。這在當時引起不少質疑。不過有意思的是，從2015年主網啟動到2018年這段時間，大約41.7%的預挖ETH陸續被砸進交易所。籌碼從少數人手裡流出，散落到市場各處。價格雖然波動得凶悍，但這個過程恰好為後來的生態繁榮鋪了路。

**礦工時代的拉鋸戰（2015-2022年）**

PoW時代的礦工通過出塊獎勵累積了約4910萬枚ETH，這些新增供應持續稀釋著早期籌碼的權重。與此同時，2020年DeFi的爆發吸引了大量ETH流入各類協議。這個階段的權力爭奪變得複雜了——礦工、DeFi參與者、交易者，各自在爭搶話語權。