一文讀懂Carry Trade：如何靠利率差異賺錢？

最近幾年，**Carry Trade（利差交易）**已經成為資本市場的焦點話題。自2022年開始，各國央行採取不同的貨幣政策，投資人開始積極尋找利率差距帶來的套利機會。但許多人對利差交易的本質、風險和操作方式仍有誤解。本文將深入拆解這個投資策略。

什麼是Carry Trade？核心邏輯是什麼？

利差交易的核心就是借低息貨幣，投資高息資產，賺取中間的利率差價。

最直觀的例子是：向銀行以2%利率借台幣，同時將資金轉換為美元並以5%利率定存，這中間3%的差距就是交易利潤。聽起來很簡單，但實際運作遠複雜得多。

2022年以來，這種策略特別流行，因為不同國家的升息步調明顯不一。美國激進升息，而許多亞洲國家升幅較溫和，投資人嗅到了機會。2022年時，台幣對美元匯率約1:29，到2024年已升至1:32.6，某些情況下投資人不僅賺取利差，匯率升值也帶來額外收益。

然而，並非每個升息週期都會帶來匯率升值。 以阿根廷為例，政府曾將利率提高到接近100%來穩定匯率，結果政策宣布當天披索反而貶值30%。這說明利差交易雖然有利可圖，但也隱藏著巨大風險。

利差交易的三大風險

投資人在進行carry trade時，往往會忽視以下風險：

1. 匯率波動風險

這是最直接也最容易理解的風險。借入低息貨幣後，匯率可能大幅波動。即使利差收益不錯，一旦匯率反向運動，整筆投資可能虧損。

2. 利率變動風險

投資人鎖定的利率差距可能會縮小。早年台灣保險公司銷售承諾年配息6%~8%的保單，當時定存利率高達10%~13%。但隨著台灣降息，定存利率跌至1%~2%，這些保單對保險公司造成了巨大虧損。同樣的情況也發生在房貸投資上——初期房租收益>房貸利息，看起來穩定，但後來房貸利率上升或租金下跌，利差就變成了利損。

3. 流動性風險

不是所有金融產品都能快速變現。某些投資標的在急需出場時可能面臨高額手續費或無法脫手的窘境。保險產品更是如此，保戶才有解約權，公司無權快速退出。

如何對沖carry trade的風險？

一般的對沖方式是運用與投資標的走勢相反的金融工具，來鎖住部分風險。

以出口廠商為例，簽訂美元100萬的訂單但一年後才收款。廠商可以透過遠期外匯(SWAP)鎖定當前匯率，規避一年後匯率波動的風險。不過這種做法會產生額外成本，多數投資人會根據實際情況判斷是否值得。通常在面臨特殊風險（如連續假期市場閉市）時才會動用對沖工具。

日圓利差交易：全球最大的套利故事

全球規模最龐大的carry trade就是借日幣投資其他資產。 為什麼日圓成為首選？

日本具備獨特的優勢： 政治穩定、貨幣穩定、利率極低，而且日本央行長期實行寬鬆政策，鼓勵貸款。儘管歐洲也曾採行零利率，但借歐元進行套利的投資人遠少於借日幣的投資人，原因是日本的金融機構對外貸款管制相對寬鬆。

日圓套利的兩種主要方式

策略1：借日幣投資高息國家資產

國際投資機構以美元或本國資產作擔保，向日本銀行借大額低息日幣（利率僅1%左右），隨後投資美國、歐洲等高利息國家的貨幣、債券甚至房產。由於日幣借款成本極低，即便後期匯率有所虧損，整體投資仍多數獲利。

策略2：借日幣投資日股

疫情後，全球央行大幅寬鬆，巴菲特認為美股估值過高，轉而看中日本股市。他透過波克夏發行日圓債券籌資，投入購買日股權值股。隨後透過董事會施壓，要求上市企業提高配息和股票流動性。短短兩年內，投資回報率超過50%。這種方式的妙處在於完全迴避匯率風險——借日幣投資日股，獲利來自股息，而非匯率升值。

利差交易 vs 套利交易：有何不同？

許多人將兩者混為一談，實際上差異很大：

• 套利交易(Arbitrage) ：通常指無風險套利，利用同一商品在不同市場的價差進行低買高賣
• 利差交易(Carry Trade) ：直接投資有利率差距的產品，自始就承擔價格波動風險

這是兩者最根本的區別。

如何制定有效的Carry Trade策略？

成功的利差交易關鍵在於掌控交易時機。 投資人必須先確定持有期間，才能選擇合適的投資標的。

其次要分析標的的歷史價格走勢，選擇技術面有跡可循的商品。例如美元兌台幣的匯率往往展現出週期性特徵。

最後，投資人應該準備一份詳盡的各國貨幣利率與匯率變動關聯的分析資料， 這樣才能找到最佳的carry trade機會，同時降低被市場突然反轉所傷害的機率。