萬科債券拋售加速，標普將評級進一步下調至垃圾級

降級的鐵錘已重重落在中國萬科身上。標普全球評級本週再次將其評級下調一個級別，將這家陷入困境的開發商降至CCC-，進一步將其拖入投機領域。但更具啟示性的故事並非是這個字母等級本身——而是隨之而來的激烈債券拋售，這表明投資者終於將任何剩餘的政府救援希望都抹去了。

當「國家支持的看漲權」消失

多年來，萬科享有由其主要股東——國有企業深圳地鐵提供的隱性安全溢價。這層緩衝在北京發出「市場導向」解決方案的信號時瞬間消失。在中國政策語境中，這個詞是重組的代碼，而非復甦。投資者解讀為：你們只能靠自己。

這種語調的轉變打擊很大。僅在星期五，萬科2027年3月到期的人民幣計價債券就暴跌22.5%，從本週早些時候的85美分跌至僅31美分。這次債券拋售如此激烈，以至於多個境內工具在單日下跌超過20%後觸發了熔斷機制。這不是重新定價——而是投降。

到期牆逼近

標普的悲觀評估指出，萬科面臨的直接問題是：2025年5月到期的11.4億元(（約1.6億美元)）債券到期牆壓力巨大。營運現金流預計將轉為負數。若沒有新的外部融資或債權人寬限，公司缺乏足夠的資金來自行跨越這一障礙。

時間表毫不寬容。該開發商已在星期三表示，正就推遲償還一筆2億元人民幣在岸債券（到期日為12月15日）進行談判——這是對困境的默許，並引發了12月10日的債券持有人會議。每一次披露都在收緊套索。

輻射威脅擴散至整個行業

萬科的下跌反映了吞噬中國恆大的災難性道路。這些相似之處令人毛骨悚然：收益蒸發的負面反饋循環、資本獲取受限以及評級的加速下調。第三季度，萬科錄得驚人的161億元人民幣虧損。新房價格持續大幅下跌——是十二個月來最陡峭的年度跌幅。

這一切從一個開發商特定的故事開始，現在卻帶有系統性影響。儘管北京仍專注於交付預售房屋，而非向債券持有人開支支票，但這次的擴散規模表明，房地產行業的長期清理遠未完成。萬科的債券拋售僅是過度擁擠的煤礦中最響亮的金絲雀。