歐元區十字路口：為何2026年可能改寫EUR/USD的故事

歐洲央行面臨的困境不再是關於大膽與否，而是時機的問題。隨著通膨逐步回升至2%的舒適區上方，經濟成長陷入停滯，ECB處於觀望狀態，而美國聯邦儲備局則持續降息，進入更深的寬鬆模式。結果是？EUR/USD交易者正在解析兩個截然不同的未來——一個是歐元回升至1.20左右，另一個則是回落至1.13甚至1.10。這些情境之間的差距不僅關乎利率，更關乎歐洲是否能在關稅和結構性逆風堆積的情況下保持水面之上。

歐洲的成長問題比循環性疲弱更深層

歐元區經濟面臨的問題比短暫放緩更具有結構性。德國的汽車產業——該區傳統的經濟引擎——已經萎縮5%，原因是電動車轉型和供應鏈中斷帶來的衝擊。同時，創新投資不足使歐洲在關鍵技術領域落後於美國和中國，這個差距不會迅速縮小。

貿易緊張局勢也增加了新的壓力。即將上任的美國政府的關稅政策——傳聞對歐盟商品徵收10%至20%的關稅——威脅著出口依賴型經濟體的動能，正當它們需要動力的時候。歐盟對美國的出口已經下降3%，其中汽車和化工行業承受最大壓力。

歐盟委員會最新的預測反映出這種不安：預計2025年成長1.3%，2026年下修至1.2%，然後在2027年略微反彈至1.4%。翻譯：政策制定者正悄悄傳達下一年可能比目前市場預期更為波動的訊號。在區內，韌性仍然不均。第三季數據顯示歐元區擴張0.2%，但西班牙(0.6%)和法國(0.5%)的增長速度超過德國和意大利，後者則持平。這不是崩潰，但也不足以令人充滿信心。

讓ECB黏在座位上的通膨意外

通膨已經不再配合ECB的敘事。11月數據年增率為2.2%，高於10月的2.1%，堅持在2.0%的目標之上。更令人擔憂的是：服務業通膨從3.4%升至3.5%。這是央行最擔心的黏性成分——證明價格壓力並未全面退卻。

12月18日，ECB沒有動搖。三個主要利率都維持不變：存款便利利率為2.00%，主要再融資利率為2.15%，邊際貸款利率為2.40%。自2025年中止降息以來，新的預測顯示經濟將在三年內逐步回到目標，2026年的基準看起來像是ECB的慣性：沒有急迫性採取行動。總裁克里斯汀·拉加德的會後評論強化了這一立場，描述政策處於“良好的位置”——市場用語是“暫時不預期變化”。

市場共識支持這一解讀。Union Investment的Christian Kopf認為近期不會有動作；如果有變化，預計在2026年底或2027年初，可能會朝升息方向。路透社對經濟學家的調查顯示，普遍預期利率在2026年及2027年前保持不變，然而2027年的範圍(1.5%–2.5%)則顯示預期越往未來，信心越動搖。

聯準會的寬鬆路徑可能在2026年加速

聯邦儲備局自己也感到意外，2025年降息三次，儘管預測只有兩次。9月的25個基點降息開啟了洪水般的降息潮；10月和12月的降息相繼跟進，將聯邦基金利率範圍推升至3.5%–3.75%。3月維持在4.5%，因為政策制定者擔心關稅會推升通膨，但隨著價格壓力降溫和勞動市場疲軟，第二季最終取得了勝利。

政治背景增加了不確定性。Jerome Powell的任期將於2026年5月結束，連任的可能性不大。特朗普公開批評Powell動作緩慢，並暗示下一任聯準會主席會更積極推行寬鬆政策。預計在1月初宣布繼任者。

2026年的降息展望部分取決於這一轉變。穆迪分析預測多次降息——不是因為經濟蓬勃，而是因為經濟處於刀刃上。主要銀行的預期也相似：高盛、摩根士丹利、美國銀行、富國銀行、野村和巴克萊都預計2026年會有兩次降息，將聯邦基金利率範圍定在3.00%–3.25%。野村預計6月和9月降息；高盛則預計3月和6月。

2026年EUR/USD的兩條路——它們通向截然不同的未來

歐元的走向取決於一個簡單的計算：歐洲的韌性加上ECB的耐心，對比美國的動能加上聯準會的降息。但市場不僅交易數字，它們還交易背後的故事。

情境一：歐洲堅持，聯準會進一步降息
如果歐元區成長超過1.3%，且通膨緩慢向目標靠攏，ECB將保持觀望，而聯準會則縮減利率。利差縮小將支撐歐元。在這種情況下，EUR/USD可能突破1.20。以此為例，當EUR/USD交易在1.20左右時，美元兌加幣的等值約為每歐元590加幣，顯示貨幣對在外匯市場的全球波動。

情境二：歐洲陷入困境，ECB放棄
如果成長低於1.3%，且ECB傾向於降息以刺激經濟，則2025年的歐元反彈將逆轉。EUR/USD可能回落至1.13支撐，若貿易衝擊加劇，甚至可能突破1.10。

主要機構的預測差異很大，因為假設不同：

花旗偏空，預計2026年第三季EUR/USD將跌至1.10——較目前1.1650水平約下跌6%。理由是：美國經濟再度加速，聯準會降息少於市場預期，美元因此走強。

瑞銀全球財富管理(EMEA CIO Themis Themistocleous)則持相反立場。若ECB保持不變，而聯準會持續降息，則利差縮小，支撐歐元。瑞銀預計2026年中，EUR/USD將達到1.20。

真正的分歧點在於：如果2026年出現“聯準會降息+歐洲困境”，歐元仍有上行空間；反之，如果“歐洲放慢+關稅影響+ECB轉向支持”，上行空間將迅速受限，1.13或1.10不再只是理論，而是下一個真實的考驗區。