融資斷頭要賠多少？從Bill Hwang虧損200億美金的啟示開始

一個人如何在48小時內虧掉200億美金

2021年3月，華爾街經歷了一場震撼。一位名叫Bill Hwang的私募基金經理人，用短短兩天時間成為近代虧錢最快的人。他的故事並非源於蠢笨，而是源於融資槓桿放大後的黑天鵝風險。Hwang的投資邏輯很簡單：選中看好的公司，透過大量融資放大收益。這套方法曾讓他在10年內將資產從2.2億美金爆漲到200億美金。但當股市巨幅波動來臨時，融資斷頭的連鎖反應瞬間摧毀了一切。

為什麼會發生這樣的災難？要理解Bill Hwang的故事，首先必須搞懂什麼是融資、什麼是斷頭、以及融資斷頭究竟要賠多少。

融資是什麼？為什麼會引發斷頭

融資的邏輯很直白：你看好某檔股票，但手上資金不足。於是你向券商借錢來擴大持股規模。以台股為例，通常投資人自己出4成資金，券商出6成資金，這就是融資買股。

表面上看起來很美妙。 假設蘋果公司股票150美金一股，你只有50美金。透過融資，券商借你100美金讓你買進。股票漲到160美金時，你賣掉還給券商100美金利息，淨賺59.5美金，報酬率19%，遠超過蘋果實際漲幅的6.7%。

但股票也會下跌。當蘋果股票跌到78美金時，券商會要求你補足保證金（也稱融資追繳），確保你能還錢。如果你湊不出那筆錢，券商就有權直接賣掉你的股票。這就是融資斷頭。

從數字上看，融資維持率是判斷斷頭風險的關鍵指標。初始股價100元時，維持率為167%(100/60)。當維持率跌到130%以下（股價下跌到78元），斷頭就會被觸發。券商不會幫你掛高價等買家，而是以成交為優先直接賣出。

融資斷頭究竟要賠多少

回到Bill Hwang的案例。他持有的股票數額巨大，當強制平倉啟動時，市場根本沒有足夠買盤吸收這些拋售股票。股價被砸下去，進而引發其他融資戶的斷頭，形成連鎖反應。他投資的所有股票在短時間內面臨大幅下跌，有些甚至跌破支撐區後很難反彈。

具體來說，融資斷頭的虧損取決於三個因素：

第一，你的槓桿倍數。槓桿倍數越高，同樣的股價下跌會產生越大的虧損。Bill Hwang使用的是超高槓桿策略，這也是他能在10年內資產暴漲的原因，也是他在市場反向時瞬間崩盤的原因。

第二，斷頭被觸發時股價已經跌了多深。如果融資維持率從167%跌到130%觸發斷頭，你已經虧損了20%多。但如果市場流動性差，被迫平倉時股價還要再跌5%、10%，虧損會更大。

第三，你是否有足夠的保證金緩衝。如果你賬戶裡還有閒置資金，可以在融資追繳時補足保證金，延遲甚至避免斷頭。但如果賬戶是滿倉的，一旦触发追繳又湊不出現金，立即強制平倉。

以最簡單的例子：你用4成本金、融資6成買進某股票，股價從100元跌到78元時就會面臨斷頭。這意味著你已經虧損22%。但在平倉過程中如果股價繼續下跌到75元甚至70元，虧損會達到25%~30%。對於槓桿部位，這意味著你的原始本金可能已經虧損50%~75%。

融資斷頭如何影響股價走勢

斷頭對市場的傷害是系統性的。當某檔股票因大幅下跌觸發融資追繳時，大量投資人的股票被不計成本地拋售。這些股票流入散戶手中，散戶的特性是短視近利，股價小幅波動就會急著買賣，進一步加劇波動。大資金看到籌碼混亂，反而會遠離這檔股票，直到有重大利好才會重新進場。

這創造了一個惡性循環：斷頭→股票流入散戶→籌碼凌亂→大資金遠離→股價繼續盤跌。

如何安全使用融資而不踏入斷頭陷阱

融資本身不是惡魔，關鍵在於使用方式。

選擇具有流通性的標的。 Bill Hwang的教訓是：大戶一旦面臨斷頭，持股市值越大、流動性越差，平倉過程對股價的衝擊就越大。因此融資時務必選擇市值夠大、成交量充足的股票，至少保證斷頭時有足夠買盤承接。

計算融資成本是否值得。 融資需要付利息。如果選擇的股票年配息只有2%，融資利息也是2%，那麼買進後就算漲跌幅為零，也已經虧損了利息成本。事先計算收益是否能覆蓋融資成本很重要。

在壓力區和支撐區的操作要謹慎。 股票在壓力區盤整無法突破時，融資部位要面臨持續利息負擔。建議無法突破壓力區後直接停利，同理股票跌破支撐區則要直接停損。等待下一個明確趨勢出現再操作。

保留足夠的現金緩衝。 如果進行融資操作，不要讓賬戶完全滿倉。保留10%~20%的現金，當融資追繳來臨時有補足保證金的能力，這樣才能避免被迫平倉的悲劇。

結論：槓桿是雙面刃

融資槓桿可以放大收益，加速財富累積，但同時也會加速虧損。Bill Hwang從200億美金的資產經理人在48小時內變成融資斷頭的受害者，教會我們一個殘酷的真理：沒有紀律的高槓桿操作終將自取其辱。

融資斷頭究竟要賠多少？答案取決於你的槓桿倍數、觸發時機、以及是否有現金緩衝。最好的防守方式就是在使用融資時保持謙虛，選擇高流動性標的、計算成本、保留現金、嚴格執行停利停損。有紀律的投資操作，才是在股市長期制勝的唯一方式。