MSCI暫緩剔除MSTR，但分析師表示危機遠未結束

Strategy（MSTR）股價在1月7日盤後交易中上漲近6%，源於MSCI宣布暫時不會推進將數字資產儲備公司（DATCOs）剔除出指數的計劃。這看似是個好消息，但業內分析師的態度卻更顯謹慎——他們普遍認為這只是暫緩，真正的危機還遠未結束。

MSCI決定的真實含義

根據最新消息，MSCI的決定有兩層關鍵信息。首先，在2026年2月的指數審查中，MSCI確實不會實施剔除DATCOs的提議，這對Strategy來說是一次"緩刑"。但更重要的是，MSCI宣布將開啟一項更廣泛的諮詢，針對一般非經營性公司的處理方式進行研究。

這意味著什麼？MSCI並未徹底改變立場，而是把決定延後了。該公司計劃進一步研究如何區分投資公司與其他公司，以及是否需要額外的納入評估標準。換句話說，Strategy獲得的是一個"喘息機會"，而非最終勝利。

分析師的謹慎樂觀

對這一決定的評價，分析師出現了有趣的分化。

TD Cowen分析師Lance Vitanza表示，這一進展"令我們感到意外"，但他直言不諱地指出：目前尚不確定這代表著防禦方的勝利，還是僅僅暫緩執行。他給出MSTR"買入"評級，目標價500美元。

Benchmark分析師Mark Palmer對這個消息的看法更積極一些，他認為MSCI的決定為Strategy帶來了"值得歡迎的喘息之機"，且Strategy反對剔除的論點似乎產生了預期效果。不過Palmer同時強調，MSCI考慮將非經營性公司剔除出指數的決定意味著"這場風波尚未結束"。他給出"買入"評級，目標價更激進地設在705美元。

兩位分析師都是看多MSTR的，但都在強調一個共同的觀點：這不是終局，只是過程中的插曲。

Strategy面臨的更深層困境

但這裡有個更值得關注的細節：分析師的謹慎，可能不僅是因為MSCI的決定尚未塵埃落定，也因為Strategy本身正面臨更嚴峻的挑戰。

根據最新資訊，Strategy的融資環境已發生顯著變化。與2024-2025年的低成本可轉換債券不同，該公司目前依賴高成本的優先股和稀釋性普通股發行，實際現金成本高達10-12.5%。這直接影響了其比特幣收購的經濟學：1月初，Strategy以平均每枚90,391美元的價格購入1,283枚比特幣，總價1.16億美元。但在融資成本上升的背景下，這樣的增持策略變得更加昂貴。

更令人擔憂的是，Strategy的mNAV溢價已暴跌至1.03倍。這個數字意味著什麼？曾經支撐其跑贏比特幣的估值緩衝已經幾乎消失殆盡。第四季度，該公司公布未實現虧損高達174.4億美元。這削弱了Strategy在不稀釋股東權益的情況下為未來比特幣購買提供資金的能力。

換句話說，即使MSCI最終不剔除Strategy，該公司也面臨一個更根本的問題：用什麼來為繼續買入比特幣提供資金？

未來的變數

MSCI的更廣泛諮詢預計將持續一段時間，這給了Strategy一個窗口期來改善其財務狀況。但關鍵問題是，這個窗口有多寬？

從時間表看，MSCI預計在2026年2月進行下一次審查，這意味著真正的考驗可能在今年晚些時候到來。在這之前，Strategy需要證明其商業模式的可持續性，而不僅僅是依賴指數決策的延緩。

總結

MSCI的暫緩決定確實是個利好，但正如分析師所說，這場風波遠未結束。真正的問題不在於指數是否會剔除Strategy，而在於Strategy能否在融資成本上升、溢價縮水的背景下，繼續維持其比特幣積累戰略。股價的6%漲幅反映的是市場對暫緩決定的歡迎，但這可能只是一次虛驚。後續關注的重點應該是：Strategy如何應對融資困局，以及MSCI最終是否會在諮詢後改變立場。