現貨ETF（以Strategy為代表）在MSCI指數納入規則調整後，反而沒能推動比特幣迎來預期中的大漲。這背後到底發生了什麼？

先看表面的好消息。MSCI正式確認將Strategy等比特幣現貨持倉公司保留在指數中，這徹底打消了市場此前那些標的遭剔除的恐慌聲。按常規來講，這種定心丸式的公告應該能提振氣氛，但現實是——幣價就是沒給力。

關鍵在於，MSCI同時改動了指數成分股的納入邏輯。這個改動直接砍掉了原來存在的那一波強制買盤。

**舊規則怎麼玩？** Strategy在MSCI指數裡已經有2億股的存量。跟蹤這個指數的基金通常得配置其中10%。換句話說，當Strategy新發行2000萬股去融資時，MSCI會自動把這部分新股也納入指數範圍。指數基金就被迫必須跟進，機械式地買入10%的新股，也就是200萬股。按每股300美元算，光是這些被動型基金就能拖來6億美元的增量資金。這筆錢能幫Strategy順利完成融資，進而增持比特幣，最後間接撐住幣價。

**新規則怎麼玩？** 現在不一樣了。即便Strategy繼續發行規模相同的2000萬股新股，MSCI也不會把新股納入指數了。這意味著指數基金的強制購買需求直接掉到零。Strategy失去了這個金牌融資渠道，只能轉身去找私募融資。

想吸引私人資本進場？沒辦法，只能打折。最後的結果就是——融資規模縮水，能拿去增持比特幣的資金也跟著大幅下滑。

MSCI這次調整其實就是把雙刃劍：一方面消除了被剔除的風險，穩定了市場心態；另一方面卻把原來那條主要的比特幣買盤通道給堵住了。利好和利空因素互相對沖，所以消息雖好但行情反應平淡。