永續合約的危機與復甦：改變加密衍生品市場的2025年

來源：CryptoNewsNet 原文標題：永續合約的危機與復甦：改變2025年的加密衍生品市場 原文連結：https://cryptonews.net/news/analytics/32245890/ 2025年將被銘記為加密永續合約市場經歷最深層結構性危機的一年，標誌著整個數字衍生品行業的轉折點。

最新的《2025年加密永續合約現狀》報告詳細分析了由清算連鎖、資金費率崩潰、信心危機以及交易平台商業模式深刻轉型所主導的十二個月。這段期間暴露了系統性脆弱性，重新定義了遊戲規則，將真正具有韌性的市場與注定崩潰的市場區分開來。

十月ADL危機：結構性失敗，而非價格問題

十月11日崩盤與Delta-Neutral策略的終結

2025年的真正轉折點是10月11日的崩盤，觸發了創紀錄的清算連鎖：數十億美元在數小時內被抹去，創下加密貨幣歷史上最大規模的清算浪潮。與以往主要影響散戶的崩盤不同，這次最高價位由專業市場造市商支付。

自動去槓桿機制(ADL)，本意是為了保護系統，卻反而引發了毀滅性的多米諾效應：本被視為安全的Delta-Neutral策略，被平台的風險引擎拆解。市場造市商失去空頭對沖，暴露於快速下跌的現貨頭寸，被迫撤出流動性，導致訂單簿自2022年以來最薄。

系統性影響與流動性撤退

這次危機削弱了市場對交易所風險管理基礎設施的信心，迫使主要流動性提供者大幅縮減其參與。結果是？一個突然變得缺乏流動性的市場，訂單深度跌至歷史低點，質疑交易平台的穩固性。

套利在資金費率的飽和：易得利時代的終結

從Ethena的黃金到收益壓縮

如果2024年見證了Ethena (USDe)等產品的崛起，能將資金費率套利轉化為雙位數回報的金礦，2025年則標誌著這一時代的終結。機構採用和主要交易所推出原生保證金資產（如某些頂級平台的BFUSD及其克隆品）使市場充斥著自動空頭倉位。

空頭供應遠超多頭的有機需求，壓縮資金費率遠低於歷史水平。在牛市周期中，收益率每8小時穩步跌破0.01% (約11%年化收益率)，年中甚至低至4%，常低於美國國債。

「免費資金」的終結與新競爭

最明顯的結果是穩定幣被動收益的雙位數消失：套利被機構投資者的大量參與和交易所層面的整合「封鎖」。加密衍生品市場因此變得更有效率，但也更具競爭性，對追求輕鬆獲利者來說，變得不那麼慷慨。

信任危機與掠奪性模型：交易的關鍵與方式

透明交易所與掠奪性B-Book的裂痕

2025年也凸顯了運作透明撮合的交易所與採用所謂B-Book模型的交易所之間的明顯分歧。多家運營商援引「異常交易」條款取消有利可圖的交易，實質沒收用戶收益。在低流動性資產上的永續合約擠壓事件，展示了某些平台如何直接從交易者的損失中獲利。

在這種情況下，透明度與公平性成為區分的根本要素。更成熟的交易者開始偏好點對點的交易場所，以降低操縱風險。

永續合約去中心化交易所的崛起與新脆弱性

去中心化：前所未有的機會與風險

去中心化永續合約交易所 (Perp DEX) 的成長，是今年最具吸引力的趨勢之一。然而，透明度的提高也帶來了新的攻擊向量：清算水平的公開可見，使得針對弱預言機的預售代幣（pre-TGE tokens）進行定向攻擊成為可能。多起事件證明，僅靠去中心化並不能消除平台風險；強健的問責制與風險控制仍然至關重要。

衍生品創新：股票永續合約與資金費率交易

加密與傳統市場的融合

隨著傳統策略的衰退，交易者轉向新的衍生品。股票永續合約允許全天候交易主要股指與科技股，而資金費率本身也成為可交易的工具。這些創新標誌著加密世界與傳統金融行業日益融合，衍生品基礎設施越來越多地服務於兩個生態系統。

加密衍生品的未來：誠信與韌性成為新標準

2025年標誌著加密衍生品市場的成熟。透明、公平與韌性基礎設施不再是選擇，而是生存與成長的必要條件。隨著投機過剩的終結，只有優先考慮市場誠信的交易所，才能引領行業進入下一階段的發展。