美國經濟數據推動收益率上升——聯準會鷹派信號引發市場波動

上週帶來了國債收益率的顯著上升，主要受到美國聯邦儲備系統的收緊信號和強勁的美國經濟數據推動。收益率的上升明顯可感：平均而言，收益率上升了2.86個基點(Bps)，反映出市場的防禦性佈局。由於假期導致的交易活動減少也進一步加強了這一動作。

收益率曲線沿不同期限的分化發展

在短端，情況較為混合。91天國庫券下降0.62個基點至4.8434%，而364天國庫券則下降1.3個基點至5.0317%。相較之下，182天期限則上升0.48個基點至4.9725%。

中段的收益率上升更為明顯。2年、3年、4年、5年和7年期國債分別上升了5.31個基點(5.3502%)、5.01個基點(5.4984%)、5.09個基點(5.6393%)、4.84個基點(5.7502%)以及4.26個基點(5.8883%)。

長期期限的收益率也持續上升。10年、20年和25年期的債券分別上升了7.49個基點(6.0539%)、0.54個基點(6.4123%)以及0.34個基點(6.4076%)。

假期期間交易量縮減

整體交易量明顯下降至254.5億菲律賓披索(P)，較前一週的448.7億披索顯著減少。由於12月24日和25日的聖誕假期市場關閉，以及此期間市場流動性整體降低，導致出現供給驅動的急劇反應。

聯準會信號與美國經濟數據塑造市場動態

收益率上升主要由美國聯邦儲備系統的收緊信號所驅動。ATRAM Trust Corp.的固定收益策略副總裁兼負責人Lodevico M. Ulpo Jr.指出：“年底假期大幅降低了市場流動性，延遲了投資組合的多元化和持倉調整。”

Ulpo表示，基準收益率上升了5-10個基點，尤其是中段曲線受到較大壓力。這是對財政部公布的第一季度國內信貸計劃的直接反應，該計劃預計籌資高達8240億披索，其中3240億披索來自T-bill發行，最高可達5000億披索通過T-bond。

強勁的美國經濟數據也促使市場採取這種防禦性佈局。美國第三季度的國內生產總值(BIP)以年化4.3%的速度增長，為2023年第三季度以來最快，超出分析師預期的3.3%。經濟的強勁主要得益於堅實的消費支出和出口的強勁增長，第二季度曾實現3.8%的增長。

Bear-Steepening與風險謹慎回歸

Ulpo補充說：“聯準會的收緊信號加強了本地利率的防禦性基調。結合年底流動性不足的情況，全球收益率壓力使市場參與者保持觀望。”美國經濟增長的正面驚喜導致了Bear-Steepening趨勢，市場參與者將進一步的政策放鬆預期推遲，這在長端引發了謹慎情緒，投資者重新評估再通脹風險和寬鬆政策路徑的可持續性。

聯邦儲備本月將基準隔夜拆借利率再降25個基點至3.5%-3.75%的區間，但同時表示，在就業市場和通脹不明朗的情況下，短期內不會降低借貸成本。

對菲律賓貨幣政策的影響

這些收緊信號也可能影響菲律賓中央銀行(BSP)。Oikonomia Advisory and Research, Inc.的經濟學家Reinielle Matt M. Erece指出：“儘管貨幣政策仍在寬鬆路徑上，但通脹擔憂可能推高收益率，因為貨幣政策可能轉向收緊。”

BSP行長Eli M. Remolona Jr.則表示，若有需要，2026年最後一次降息的可能性仍然存在，以支援經濟，但前提是通脹保持可控。

展望：盤整與不確定性增加

Ulpo預計，下週市場將在持續的防禦性氛圍中進行橫向盤整。“由於交易週縮短，我們預期市場將在區間內盤整。投資者應密切關注流動性狀況、海外利率變動以及所有拍賣需求的信號，為一月的正常化做準備。”

投資者越來越關注2026年，並預計至少會有兩次聯準會降息，但不認為在六月之前會有行動。聯準會決策者之間的分歧也引發了對貨幣政策前景的緊張情緒。

Erece最後表示：“明年，我們應密切關注通脹動向和就業情況。進一步的降息可能會使收益率下降，但通脹擔憂也可能促使投資者預期更緊縮的政策。”