比特幣在年終流動性稀少之際，迎來$28B 到期的波動

市場快照：比特幣在假日交易淡靜中持穩於$90K

2025年12月底，比特幣在約$90,460的範圍內交易，隨著機構投資者在新年前轉向傳統宏觀對沖，參與度逐漸降低。多次試圖突破$90,000的努力未能持續，導致價格行動易受即將到來的巨額衍生品結算事件的機械性波動影響。BTC的24小時交易量為9.373億美元，反映出假日窗口的活動低迷。同時，以太坊下跌至$3,090，24小時交易下跌0.20%，層級-1代幣同樣失去動能。整體市場氛圍仍保持謹慎——反彈缺乏信心，雖然下跌幅度較淺，但整個交易日仍持續出現。

(衍生品里程碑：聖誕節成為轉折點

一個歷史性的衍生品到期事件安排在聖誕節，成為年終關鍵風險催化劑，吸引市場關注。鏈上監測顯示約有30萬個比特幣期權合約——約合237億美元的名義曝險——待結算，以太坊期權則額外增加超過40億美元的曝險。合計名義價值達到)十億美元，這代表該行業在季度周期中見證到的最大集中到期合約。行使價集中在$85,000和$100,000附近，已成為風險管理者的焦點，因為在結算期間，這些區域若價格接近，可能引發連鎖反應，包括對沖平倉和清算。

$28B 為何集中到期的衍生品會造成市場摩擦

大量到期合約迫使市場做市商和交易商進入快速再平衡循環，為已因假日稀缺而緊張的訂單簿帶來方向性壓力。當持倉集中在整數行使價附近，即使是溫和的價格波動也可能將風險壓縮成局部擠壓。在流動性較低的環境中，這些機制變得更為激烈——這是市場當前狀態的快照。永續合約的清算連鎖反應會放大初始波動，而保護性賣出則可能加速下跌，如果市場情緒轉變。

永續合約與槓桿反饋循環

鏈上數據描繪出結束前的持倉狀況：永續合約的資金費率從0.04%升至0.09%，顯示買方願意支付溢價以獲取槓桿——這是晚周期貪婪的典型跡象。矛盾的是，同一期間，未平倉合約大幅收縮，追蹤現貨的永續合約在一夜之間減少了數十億美元的名義價值。這種背離反映出交易者在兩種衝動之間掙扎：一方面積累槓桿以利用預期的波動，另一方面在可能引發突發反轉的事件前平倉或轉倉。最終，市場對微小擾動變得格外敏感。

宏觀保護：黃金、利率政策與對沖策略

年終的不確定性促使傳統與數字市場採取防禦性布局。黃金價格升至約$4,450的周期新高，吸引配置者在政治與政策迷霧中進行對沖。預計一月初聯邦儲備的領導人發表聲明，進一步增添謹慎氛圍——歷史上，當央行政策不明朗時，市場參與者會收縮方向性曝險。這種機構偏向防禦性配置的趨勢，對包括加密貨幣在內的高風險資產形成阻力，尤其是在2025年最後幾周。

現貨ETF演變：擴大接觸範圍，壓縮波動$28 直到不再###

2025年，現貨加密貨幣投資產品的激增徹底改變了比特幣與以太坊市場的資金流動。傳統資產管理者的進入擴大了機構投資者基礎，並在多月的時間範圍內降低了結構性波動。然而，新資金的湧入也帶來了新的脆弱性。12月末的資金流報告顯示，某些日子比特幣追蹤產品出現資金外流，但同時以太坊和層級-2產品則有資金流入。這些戰術性轉倉在薄市中尤為放大，可能引發過度的頭條行情，並加劇情緒波動。

( ETF參與作為雙刃劍

雖然機構採用使市場成熟，但也同時產生季節性和事件驅動的模式，與衍生品對沖產生不可預測的交互作用。大型管理者的資產重整可能與期權交易商的delta對沖流動相衝突，進一步壓縮流動性並放大短期內的實現波動。現貨與衍生品市場的整合意味著一個渠道的波動會迅速傳導到另一個渠道。

晚期反轉動態：為何十二月的行情可能不會持續到一月

歷史上，年終交易展現出一個明顯的模式：聖誕周的價格波動在一月參與回復正常後經常反轉。市場評論者警告，假日稀疏波動的機械性——由強制平倉和交易商對沖驅動，而非基本面變化——使得在訂單簿深度改善後，反彈的機率較高。交易者術語中的“晚期反轉意義”正是指這一季節性趨勢，即十二月的行情會隨著流動性提供者的回歸而均值回歸。即使聖誕節到期引發明顯的方向性波動，市場普遍預期在年初的2-3週內會出現部分或完全的均值回歸。然而，如果到期事件產生尾端風險，吸引新的宏觀對沖資金，這一基本假設可能會失效。

風險管理框架：應對到期窗口

在記錄衍生品集中度高與假日流動性稀缺的情況下，需採取謹慎措施：

降低槓桿曝險：縮減持倉規模與槓桿倍數，能防止被迫平倉的螺旋擴大。即使是保守的2倍槓桿，在價格可能在幾分鐘內跳空5-10%的市場中也具有風險。

監控資金費率差異：當資金費率飆升而未平倉合約縮減時，代表持倉可能不穩。交易者應將此視為即將出現波動的警訊。

使用限價單與滑點控制：在薄市環境中，市價單常以比預期差2-3%的價格成交。設定最大滑點並使用掛鉤限價單，可避免不利成交。

層層對沖選擇權：賣出價外看跌價差或套保策略，能提供尾端風險保護，同時保留上行空間。這在槓桿集中時尤為重要。

分批執行與調整持倉：一次性大額成交會放大市場影響。分散交易時間，降低滑點，並減少在訂單簿上的痕跡。

對於長期持有者來說，季節性均值回歸的模式歷史上表明，耐心比恐慌性拋售更為有效。根據預設規則進行再平衡，通常優於在壓力時的反應性交易。

下一步：一月的雙階段動態

到期後，市場動態可能分為兩個階段展開。第一階段)天數1-3###，將聚焦於訂單簿的快速補充以及實現波動是否高於或低於隱含預測。如果實現波動超過隱含水平，期權賣方將面臨損失，可能削減對沖，形成另一個反饋循環。第二階段(第2-4週)，則取決於宏觀政策公告、實際利率預期，以及機構資金是否重返或暫停進入現貨產品。多數評論者預計，1月底前宏觀不確定性將有所緩解，帶來明朗。

結語：結構性利多仍在，短期動盪只是過渡

(十億美元的衍生品到期，反映出年終加密市場的短期風險。集中持倉、流動性稀缺與高槓桿共同營造出一個小規模資金流動就能引發巨大價格波動的環境。然而，整體背景——機構通過現貨產品的採用、配置者的增加以及市場基礎設施的改善——仍支撐著中期的走向。十二月的機械性波動很可能是過渡期的特徵，而非根本性轉變。市場參與者應將預期建立在均值回歸的動態上，並在重大事件前嚴格控制風險，密切關注資金費率、未平倉深度與訂單簿指標，作為擠壓風險的先行指標。預計一月將帶來參與度正常化與政策明朗的緩解，但在流動性條件穩定之前，嚴格的風險管理仍是關鍵。