Tether：不符合儲備還是巧妙的策略舉措？

Question

當我們觀察 stablecoin Tether 時，通常會將其視為美元與區塊鏈之間的橋樑。然而，現實情況更為複雜。它不僅僅是技術中介，更是加密貨幣基礎設施中的一個強大元素，其戰略決策可能會震撼整個市場。

何時收入已達高峰？

在過去幾年中，Tether 表現得如同一台賺錢的完美機器。USDT 持有者獲得了0%的回報，而 Tether 則將約1兆美元投資於年收益率約5%的美國國債。這意味著到2025年，純利潤約為100億美元。

此外，還有一個簡單的事實：每增加1個百分點的國債收益率，Tether 就能獲得約10億美元的年度收入。相比之下，第二大 stablecoin 發行商 Circle 在同一期間淨虧損了2.02億美元。

然而，在模擬國債收益計算器時，必須考慮宏觀經濟環境的變化。CME FedWatch 的數據顯示，聯邦基金利率在2026年12月之前從目前的3.75–4%下降到2.75–3.50%的概率超過75%。這並非Tether建立策略時的5%。

每降低一個百分點的收益率，對 Tether 來說至少損失10億美元。若降幅達1.5–2個百分點，則收入將減少150億至200億美元。

這意味著，過去幾年運作良好的商業模式，正變得不那麼有利可圖。Tether 已經意識到這一點——因此在儲備報告中突然出現了投資策略的劇烈變化。

從2023年第三季度到2025年第三季度，Tether 的資產負債表經歷了蛻變。截至2025年9月30日，Tether 擁有：

合計約佔總儲備的12–13%。相比之下，Circle 只有74枚比特幣。

為什麼選擇這些資產？邏輯很簡單：當收益率下降時，黃金歷史上表現良好。今年，在Fed降息後，黃金價格在四個月內上漲超過30%。比特幣也展現出類似特性——對流動性擴張反應為價格上漲。

Tether 正在為低利率時代做準備。當國債收益下降時，黃金和比特幣的未實現利潤可能有助於抵消損失。

S&P Global Ratings 最近將 Tether 維持 USDT 與美元掛鉤的能力評級從4(有限)下調至5(弱)。該機構指出，高風險資產——企業債、金屬、比特幣和貸款——已佔儲備的24%。

更令人擔憂的是：比特幣約佔 USDT 流通量的5.6%，超過了3.9%的超額擔保。換句話說，儲備已無法完全吸收比特幣價值的顯著下跌。

S&P 直言不諱地警告——如果比特幣明顯下跌，這與其他高風險資產的貶值相結合，可能削弱儲備覆蓋率，並威脅到 USDT 的掛鉤。

一方面，Tether 通過引入黃金和比特幣來分散儲備，這看似合理。世界即將進入低利率階段，而收益率計算器將顯示出更為疲軟的數字。

另一方面——穩定幣發行商的基本功能是維護與基礎貨幣的掛鉤。其他一切，包括利潤或資產價值的潛在增長，都是次要的。

Tether 的未來發展將與聯邦儲備局未來幾個月的決策緊密相關。即將到來的低利率時代，將成為這個加密貨幣巨頭的關鍵考驗。