Metaplanet 在市場壓力中「呼吸」：從激烈的積累到策略的權衡

當比特幣飆升至 $91.82K 時，市場再次見證了一個有趣的轉折點：MicroStrategy 剛剛在調整期間花費近 10 億美元買入更多比特幣，而 Metaplanet—“MicroStrategy 的亞洲版”—卻意外地「暫停」以進行審慎考慮。自 2025 年 9 月底以來，這家日本上市公司已停止增加比特幣持倉，與之前「不斷累積」的形象形成鮮明對比。

數字資產庫存競賽中的分化

從近期動態來看，數字資產庫存 (Digital Asset Treasury) 市場已分為兩大明顯陣營。MicroStrategy 繼續加速——剛剛以 9,627.2 萬美元再購 10,624 枚比特幣。但 Metaplanet 及其他多家單位則選擇「放慢腳步」，暫停數十億美元的購買。

市場數據顯示，DAT 行業正經歷一場「達爾文階段」。整個行業的市值從 1500 億美元跌至 735 億美元，跌幅約 50% 在第四季。美國和加拿大的 DAT 公司股價中位數下跌 43%，甚至有公司跌至 99%。這一數字反映出一個事實：持有比特幣並不一定成功，財務管理和估值才是真正的考驗。

會計困境：數字不再「漂亮」

Metaplanet 曾是市場的「金童」。股價從 2024 年 4 月的 20 美元 (升至 2025 年 6 月的 1,930 美元)，一度爆炸性增長。但隨後股價暴跌超過 70%，這開始對財務數字造成壓力。

持有超過 30,000 枚比特幣 (價值約 27.5 億美元)，但平均成本為 108,000 美元/枚，Metaplanet 正在帳面上承擔高達 5 億美元的未實現損失。市值/淨資產比曾一度跌至 0.99，即「破價」信號，令人警覺。

CEO Simon Gerovich 在九月解釋：如果在淨資產價值低於市值時繼續發行股票，將「破壞公司數學上的價值」。這讓管理層意識到，必須在積累野心與財務健康之間慎重權衡。

日本保守的會計準則更使問題複雜。為避免比特幣價格波動帶來短期損益表過度波動的風險，公司主動選擇暫停，以「脫離危險區域」。

升級財務結構而非「攻擊」

有趣的是，暫停並非「投降」。相反，Metaplanet 正在秘密準備一個大動作——升級整體資本結構。

第三季報告顯示，營收達到 2.401 兆日圓 (成長 94%)，營業利潤 1.339 兆日圓 (成長 64%)。更重要的是，期權業務創造了 1628 萬美元的收入，增長 115%，足以覆蓋營運成本，無需持續發行新股。

公司正計劃發行類似 MicroStrategy (STRC) 的優先股，以更有效籌資。兩款新數字信貸工具「Mercury」與「Mars」正在設計中，其中 Mercury 將提供 4.9% 的日圓收益——是日本銀行存款利率的 10 倍，對於渴望獲利的國內投資者來說，這是完美的誘餌。

同時，Metaplanet 也在持續透過借款籌資。公司已額外借入 1.3 億美元，用於購買比特幣，這是在 5 億美元信貸額度內的操作。這一策略與 MicroStrategy 不同，但符合日本低利率的環境。

「本土優勢」

Metaplanet 幸運地掌握了一個少數 DAT 公司擁有的獨特優勢。日圓持續貶值，使比特幣成為日本投資者抗通膨的「防護盾」。公司的比特幣儲備正是他們維持購買力的關鍵渠道。

此外，日本針對個人儲蓄帳戶的稅收優惠制度，也幫助 Metaplanet 吸引了 6.3 萬名國內股東。相比直接持有加密貨幣的 55% 稅率，透過此帳戶購買 Metaplanet 股票便宜得多——這也是為什麼 Capital Group (持有 11.45% 股權)、Vanguard、Evolution Capital、Invesco 等成為主要股東的原因。

截至 12 月 15 日，Metaplanet 的市值已超越日本晶片製造商 Kioxia Holdings (，在不到兩個月內增長近 400%。這證明了國際大型機構的認可。

潛在風險

然而，並非一切都一帆風順。Metaplanet 曾被考慮剔除出 MSCI 日本指數——這也是 MicroStrategy 必須面對的風險。如果比特幣比重過高，導致公司被剔除，則被動型基金的拋售潮將席捲而來。

更大的風險來自日本稅制改革的可能性。日本金融廳預計在 2026 年修訂稅法，將加密資產的稅率從 55% 的累進稅率調整為 20% 的統一稅率——與股票相同。如果實施，稅差將消失，Metaplanet 的吸引力將大打折扣。

期待 12/22 的重大決策

Metaplanet 將於 12 月 22 日召開特別股東大會，討論發行優先股事宜。此次會議的結果將決定未來的策略方向。

回顧 Metaplanet 的發展歷程，暫停積累比特幣並非策略失誤。這是一個深思熟慮的權衡，平衡長期野心與短期財務健康。也標誌著 DAT 市場的成熟，從「主要積累」時代轉向「有意管理風險」的時代。

市場正拭目以待：這只是暫時的防禦之舉，還是長遠策略轉型的開端？答案將取決於 Metaplanet 在未來數週公布的決策。