當華爾街狂奔而比特幣停滯不前：2025年的謎團

2025年，一個令人驚訝的場景正在全球市場中展開：在標普500指數以超過16%的漲幅創下新高的同時，比特幣仍被困在85,000到90,000美元的區間內，甚至出現年度3%的收縮。這是自2014年以來，華爾街多頭無阻奔馳，而加密貨幣之王卻陷入令人沮喪的橫盤階段的首次情況。這一現象代表著全球金融市場動態中前所未有的裂痕。

令人驚訝的歷史性背離分析師

歷史上，比特幣被視為“高風險資產的晴雨表”，是衡量全球市場風險偏好的首要指標。購買比特幣的人認為自己投資於高度波動性、潛在成長和轉向高風險資產的象徵。到了2025年，這一格局徹底顛倒。

在下半年，這種對比變得更加明顯：比特幣價格下跌近18%，而納斯達克綜合指數則上漲21%，標普500則上漲14.35%。彭博社的數據還揭示了另一個令人驚訝的統計：2025年，比特幣連續創下新高的交易日最多只有3天，這是歷史上在突破上行時期中最弱的數據。即使在過去最嚴苛的“加密冬天”，比特幣也曾與其他高風險資產保持一定同步；這次卻沒有。

ETF改變遊戲規則的時候

解釋這一異常的結構性因素之一，是ETF對比特幣的影響值得深入分析。交易所交易基金的推出，代表著讓傳統機構和散戶投資者更民主地接觸比特幣的途徑。然而，它也深刻改變了市場動態。

當投資者可以通過傳統渠道——如由真正的資產管理人管理的產品——獲得比特幣敞口時，他們對於以“純粹加密貨幣”為核心的上市公司興趣減少。曾經受到加密愛好者追捧的公司，其投機吸引力已被侵蝕。同時，伴隨著“炒作熱潮”周期中流入比特幣的資金也明顯減少，ETF資金流入的放緩就是明證。

監管不確定性：一個看不見但強大的制動器

特朗普政府最初曾對加密行業抱有希望，發表支持加密貨幣的言論。然而，相關監管框架尚未形成具體實施方案。由眾議院通過的“清晰法案”旨在制定數字資產的明確規則，但在參議院仍卡關，前景尚不明朗。缺乏明確的投票日程和進一步修訂的需求，使得最初的樂觀情緒轉變為等待與謹慎。

與此同時，歐盟和亞洲當局加強了對交易所和穩定幣的監管，進一步加劇了全球監管環境的不確定性。這種監管的不確定性如錨般拖累比特幣，阻礙其與傳統市場的熱情同步。

流動性與槓桿的悖論

十月初的一次大規模清算事件，抹去了約190億美元的槓桿頭寸，暴露出高槓桿市場的脆弱性。同時，美聯儲的貨幣政策變動也以難以預料的方式改變了全球流動性。

在某種程度上，比特幣成了自身本質的受害者：當傳統金融市場提供確定的收益和企業盈利預期——如2025年美國股市的情況——時，資深投資者更偏好轉向更可預測的工具。比特幣則因槓桿動態、有限的流動性和缺乏基本現金流，使其更易受到清算浪潮的影響。

股市找到真正的支撐點：實質盈利

與此形成鮮明對比的是，美國股市受益於兩個比特幣所缺乏的因素：穩健的企業盈利和結構性增長前景。超過69%的標普500成分股公布的財報超出分析師預期——為近四年來最高水平。這為華爾街的樂觀情緒提供了理性支撐。

與人工智慧相關的公司，尤其是Nvidia，成為故事的焦點——(在7月9日成為首家市值突破4兆美元的公司)，這鞏固了投資者對技術進步的信心。即使面臨潛在風險——從通脹、貿易緊張到地緣政治衝突——股市仍展現出一種“風險去敏感化”的態度，一些分析師稱之為“TACO交易”：普遍認為“特朗普總是會在貿易威脅中退縮”，使市場得以暫時忽略危險。

機構投資者如何重新調整策略

彭博情報的Mike McGlone用一句話總結當前機構情緒：“股市和黃金都創下歷史新高，而作為典型風險資產的比特幣，正逐漸融化。”這標誌著金融機構話語權的轉變。

Bitwise資產管理的Matthew Hougan則更悲觀地指出：“散戶情緒極差，市場可能還會大幅下跌。”比特幣ETF的資金流入明顯放緩，曾經由重要機構和影響力人物提供的支持也大幅削弱。

然而，也有人不同意這種悲觀觀點。FRNT Financial的Stéphane Ouellette認為，比特幣的表現不佳主要是因為其過去的漲幅遠超其他資產。在兩年的時間範圍內，比特幣的表現仍遠勝於標普500，股市只是在“追趕”加密貨幣的收益。即使如此，渣打銀行也下調了其年終預測：將年底預估價格從20萬美元下調至10萬美元，並將長期目標從2028年推遲到2030年。

可能扭轉局勢的因素有哪些？

未來幾個月，三個關鍵變數將主導市場走向。第一是美國參議院“清晰法案”的結果：明確的監管規則或能重建機構投資者的信心，並推動比特幣反彈。第二是全球流動性環境的變化：隨著美國政府關閉的結束，資金流可能重新流向更高風險資產。Caladan的Derek Lin提醒，2017年和2021年的比特幣牛市不僅由減半驅動，更由更強大的基本面因素——充裕的全球流動性——所推動。

第三個結構性因素是：比特幣越來越被視為機構投資組合中的宏觀資產，而非純粹的投機玩具。這意味著，它的反應將越來越多地受到流動性、貨幣政策和美元走勢等因素的影響，而非傳統的加密供應衝擊或開發社群的辯論。

Nansen的Jack Kenneth總結道：“如今，比特幣的交易越來越像是機構投資組合中的宏觀資產，更受流動性、政策和美元走勢的影響，而非供應衝擊的機制。”

當華爾街繼續自信地看多多頭時，比特幣投資者則密切關注圖表，尋找支撐85,000美元與歷史高點126,080美元之間的突破點，等待下一個催化劑來啟動下一輪周期。