Tether的財務可行性分析：需要多少儲備來確保穩定？

Tether hoạt động như một ngân hàng chưa được quản lý

Tether International 本質上並非純粹的存款機構，而是一個以銀行運作方式運作的金融機構。該公司發行按需數字存款工具，允許在加密市場自由流通，同時將這些債務投資於多元資產組合。

Tether 不僅根據風險/期限水平持有儲備，還積極配置資產以從資產與負債之間的利差中獲利。這是典型的銀行運作特徵，而非簡單的轉帳服務。

評估框架：巴塞爾標準的資本比率

為了了解 Tether 是否具備償付能力，我們需要應用在金融行業廣泛使用的資本評估框架。金融機構被要求維持一定的資本，以吸收資產波動和其他潛在風險的影響。

三大主要風險類型：

• 信用風險：借款方未能履行義務的可能性，在大多數大型金融機構中佔80%-90%
• 市場風險：資產價值波動，影響償付能力，佔2%-5%
• 操作風險：來自欺詐、系統故障、法律損失的風險

最低資本要求：

• Tier 1資本（通常為(CET1)）：風險加權資產的4.5%
• Tier 1資本：風險加權資產的6.0%
• 總資本：風險加權資產的8.0%

在正常情況下，大型金融機構需維持7%-12%的CET1和10%-15%的總資本。實際上，這些要求通常超過15%。

Tether的資產結構與風險

截至2025年第一季度末，Tether 發行約1745億美元的代幣，持有資產為1812億美元，形成約6.8億美元的超額儲備。

資產組合構成：

• 約77% 投資於貨幣市場工具和等同美元資產，幾乎不需風險加權
• 約13% 持有實物商品和數字資產
• 其餘為貸款和其他投資

風險加權處理：

對於比特幣(BTC)，根據國際標準，風險加權可能高達1250%。但這是一個過於保守的假設。考慮到比特幣作為數字商品的特性，更合理的做法是根據實際價格波動來應用風險加權。

自比特幣ETF獲批以來，比特幣的年度波動率為45%-70%，高於黃金(12%-15%)。因此，比特幣的風險加權應約為黃金的3倍。

對於貸款組合，由於缺乏借款方和擔保品的詳細資訊，合理的做法是採用100%的風險加權。

Tether的現有資本狀況

根據上述分析，Tether的風險加權資產(RWAs)約在62.3億至175.3億美元之間，取決於商品組合的處理方式。

Tether的總資本比率(TCR)：

以超額儲備6.8億美元為基礎，TCR將在**3.87%至10.89%**之間波動，主要取決於比特幣的風險計算方式。

若採用合理的標準假設(資產能承受比特幣30%-50%的價格波動，且在歷史範圍內)，Tether基本符合監管機構的最低要求。

然而，與大型金融機構的市場標準(17.5%-18.5%)相比，仍有差距。為了維持目前USDT的發行規模，Tether可能需要額外約4.5億美元的資本。

與集團獨立的問題

Tether經常辯稱，作為集團層面，他們有大量留存利潤作為緩衝。截至2024年底，年度淨利報告超過130億美元，集團股本超過200億美元。

然而，根據嚴格的財務管理原則，這些利潤和投資屬於集團層面，超出代幣發行部分的隔離儲備範圍。Tether有能力在必要時轉移這些資金，但並無法律義務如此。

因此，將全部留存利潤視為可用於吸收USDT損失的資本過於樂觀。嚴格評估時，應考慮集團內風險資產的績效與流動性，以及管理層在危機時犧牲這些資產以保障持幣者權益的決心。

最終評價

Tether符合基本審慎標準下的最低資本要求。然而，與適用於大型金融機構的更高標準相比，該公司在資本緩衝方面仍有明顯差距。Tether是否需要補充資本，最終取決於你選擇採用的標準與準則。