當 Portfolio Margin 解鎖流動性時：Hyperliquid 上機構交易的下一個時代

傳統衍生品市場的歷史教訓是：未受監管的槓桿會導致崩潰，但智慧槓桿則能創造繁榮。1929年，美國股市崩盤正是因為投資者和經紀商無限制且無協調地使用槓桿。融資系統崩潰，連鎖清算將整個經濟拖入大蕭條。監管機構回應，對保證金設置嚴格限制。數十年來，衍生品市場一直被「鎖鏈」束縛。

到了80年代，情況開始改變，當時芝加哥商品交易所(CME)引入了Portfolio Margin：一種考慮帳戶整體風險狀況，而非孤立評估每個持倉的機制。這一變革產生了非凡的影響。根據歷史數據，Portfolio Margin在傳統衍生品市場中至少帶來7.2兆美元的額外增長。不僅是交易量的增加，更是一場結構性轉型，吸引了大量機構資金。

Hyperliquid如何將這一機制帶入鏈上

Hyperliquid剛剛在去中心化金融（DeFi）中復刻了這一模型，標誌著區塊鏈衍生品市場的潛在轉折點。與過去相比，變革是徹底的。迄今為止，在Perp DEX和CEX上，用戶必須管理多個帳戶：現貨、期貨、借貸。每個帳戶有自己的計算規則，既低效又碎片化。隨著Portfolio Margin的啟用，這種分隔將不復存在。

現在，現貨資金與期貨資金共享同一安全空間。如果你打算開倉期貨，但可用餘額不足，系統會自動檢查你是否持有合適的抵押資產。在預設的安全邊界內，協議會直接借入完成交易所需的資金——這一切幾乎在用戶看不見的情況下自動完成。

但還有一個更具創新性的元素：「閒置資金」實時產生利息。在Portfolio Margin帳戶中，任何可用於借貸或抵押的資產都會自動開始提供流動性，根據當前的利用率產生收益。無需將資金存入獨立的借貸池或在不同協議間跳轉。大多數支持HIP-3的資產都會自動計算。

系統的清算機制也已重新設計。不是為每個持倉設置單獨的清算線，而是由Hyperliquid監控整個投資組合的安全狀況。只要現貨資產價值、期貨持倉和負債比率符合最低維持要求，帳戶就保持安全。單一持倉的暫時波動不會觸發清算；只有當整體風險超過臨界點，系統才會介入。

在目前的預Alpha階段，Hyperliquid採取謹慎策略。只支持USDC借貸，HYPE是唯一接受的抵押品。未來路線圖包括加入USDH作為可借資產，以及將BTC作為抵押品。此外，借助HyperEVM，潛力將進一步擴展：更多鏈上借貸協議將被整合，新的衍生品類型也將逐步支持Portfolio Margin。整個生態系正朝著一個協調一致的整體邁進。

為何這能吸引機構資金

對專業做市商和機構資金而言，長期的資本效率比單次交易的利潤更重要。對沖、套利和價差策略都需要高周轉率和嚴格的安全邊界使用。如果平台不支持Portfolio Margin，這些策略會被視為高風險，所需的保證金會被抬高，收益也難以與傳統平台競爭。結果是：機構資金仍然觀望。

在傳統金融界，Portfolio Margin已被視為任何嚴肅衍生品平台的基本配置。它是吸引並維持穩定機構流動性和高級策略的前提。

Hyperliquid已經掌握了這一點。這次升級正是為了降低門檻，邀請這些資金進入鏈上市場。當它們進入後，影響不僅僅是交易量的增加。市場結構將發生轉變：對沖頭寸增加，套利機會倍增，做市深度擴大，買賣價差縮小，壓力情境下的韌性也顯著提升。

在加密貨幣流動性收縮的當下，Hyperliquid的Portfolio Margin或許能成為重塑鏈上衍生品格局的轉折點。