下一個牛市的真正資金：從哪裡來以及如何進入

比特幣從$126,000跌至$90.69K——短時間內漲幅達28.3%。但在市場處於去槓桿化與恐慌性拋售階段時，有一個更深層次的問題亟需回答：下一個牛市的目標是什麼？真正支撐資金的來源又是在哪裡？

我們的理解必須改變。過去的牛市週期由散戶投機與激進槓桿所塑造。下一次則不能僅仰賴此——需要更深層、更穩定且資金來源更大的支撐。

為何DAT模型難以應對未來

首先，我們應該關注數位資產庫存公司 (DAT)——在證交所掛牌、以股票發行與債務融資購買加密資產的公司。其核心機制很簡單：只要他們持有的數位資產的淨資產價值（(NAV)）低於股價，他們就可以以溢價發行股票，並以較低價格買入加密貨幣，形成一個「資本飛輪」來放大買入力。

但這個模型存在關鍵弱點。整個系統依賴於股票溢價——市場願意支付高於內在價值的溢價。當風險偏好改變，尤其比特幣下跌時，這個溢價會迅速轉為折價。一旦如此，DAT公司的新股發行能力就會放緩甚至停止，賣壓也會進一步加劇已經疲弱的市場。

從規模分析來看，截至2025年9月，已有超過200家DAT公司協調運作，合計持有超過$115 十億美元的數位資產。但這僅佔整個加密市場市值的不到5%。數學很簡單：這個行業的買入能力不足以支撐全面的牛市週期。更令人擔憂的是，在市場壓力下，這些DAT實體可能需要拋售持有的資產以維持營運流動性，進一步對已經疲弱的市場造成賣壓。

結論令人震驚：散戶投資者資金與企業庫存策略已不再是下一階段採用的可靠基礎。

機構資金的三大管道：真正的資金

如果DAT仍不足夠，真正的大額資金來自何處？有三個新興渠道在回答這個問題。

管道1：機構ETF滲透與托管基礎建設成熟

全球機構資金已選擇**交易所交易基金（(ETF)）**作為配置加密資產的首選工具。2024年1月美國比特幣現貨ETF獲批後，香港也相繼批准了比特幣與以太坊現貨ETF。這一監管框架的融合，確立了ETF作為國際資本標準化部署渠道的地位。

但ETF並非全部。機構投資者已從「我能投資嗎？」的疑問，轉向更實務的「我如何安全、有效、合規地投資？」。

托管基礎設施已成為關鍵瓶頸，現正逐步解決。全球托管商如BNY Mellon已部署企業級數位資產保管方案。中介平台如BridgePort整合結算基礎設施，使機構能在無預先資金的情況下配置資本。這種效率提升至關重要——意味著機構可以更快、更低成本地部署資金。

最大潛力來自養老基金與主權財富基金。知名投資人Bill Miller預測，未來3-5年，理財顧問將開始建議在投資組合中配置1%-3%的比特幣。雖然比例看似微小，但對於管理數兆美元資產的機構來說，這代表著潛在的數兆美元資金流入。

先例已開始出現：印第安納州提議立法，允許州養老基金投資加密ETF。阿聯酋主權基金也與3iQ合作，推出年化回報目標12%-15%的$100 百萬美元對沖基金。

這與DAT模型不同，因為機構配置具有可預測性與長期視角。它不是波動性高、投機性強的資金流入——而是經過計算、逐步、策略性地部署資本。

管道2：RWA（現實世界資產）Token化——橋接4-30兆美元

現實世界資產（(RWA)）的Token化可能成為遊戲規則改變者。你知道RWA是什麼嗎？它是傳統資產的數位表示——債券、房地產、藝術品、商品——在區塊鏈上作為可交易的代幣。

目前市場規模約為$30.91億（2025年9月），但預測成長空間巨大。根據行業報告，2030年RWA市場可能達到4-30兆美元的規模，成長倍數超過50倍，遠遠超過目前任何加密原生資金池。

**RWA在生態系中的目標是什麼？**它創造了一座語言橋樑，連結傳統金融與去中心化系統。當美國國債或企業債券被Token化後，傳統與加密玩家都能在同一資產上進行交易。結果是：穩定、產生收益的資產進入DeFi，降低波動性，並為機構資金提供非加密的收益來源。

MakerDAO與Ondo Finance等協議已成為範例。透過引入Token化的美國國債，MakerDAO的總鎖倉價值（TVL）已成為最大DeFi協議之一，DAI穩定幣由數十億美元的傳統資產支撐。這證明當有合規、傳統資產支持的收益時，機構資金會積極配置。

RWA管道不僅提供流動性，更帶來合法性。它是直接連結全球資產負債表與宏觀經濟流動的橋樑。

( 管道3：基礎建設擴展，促進機構資金流入

不論資金來自何處，執行都需高效的基礎建設。

Layer 2擴展方案能在以太坊主網外處理交易，降低Gas費用，加快確認速度。像dYdX這樣的平台，實現了高頻訂單創建與取消，Layer 1難以達成。這種擴展性對於高量級的機構資金流入至關重要。

更重要的是穩定幣生態系。根據TRM Labs數據，截至2025年8月，鏈上穩定幣交易量已達)兆美元，年增率83%。所有鏈上交易中約30%以穩定幣為基礎。2025年上半年，穩定幣市值已達###十億美元，成為跨境結算的主幹。

全球採用已成定局：東南亞超過43%的B2B跨境支付已使用穩定幣。隨著監管機構（如香港金融管理局）推行100%準備金要求，穩定幣正逐步成為合規、機構級的鏈上現金，保證大額資金轉移的高效、低成本結算。

政策推力：QT結束與監管轉變

這三大管道並非孤立存在——它們與更大的政策背景相呼應。

2025年12月1日，美聯儲的量化緊縮（$4 QT$166 ）結束，標誌著市場結構性流動性抽離的終點。更重要的是即將到來的降息周期。根據CME FedWatch數據，12月降息25個基點的概率高達87.3%。歷史上，2020年美聯儲的降息與量化寬鬆曾推動比特幣從約$7,000漲至約$29,000，僅用一年。

在監管方面也同樣看漲。SEC主席Paul Atkins宣布將於2026年1月推出**「創新豁免」規則，旨在簡化合規流程，使加密公司能更快在監管沙盒中推出產品。新框架將更新代幣分類系統，甚至可能加入「日落條款」**——當去中心化程度足夠時，證券身份將自動取消。

但最大轉變在於監管態度。2026年SEC的監管重點已從獨立威脅轉向主流監管議題——將加密列入資料保護與隱私討論範疇，象徵著「去風險化」——數位資產正逐步融入企業與機構框架。

時程：資金何時何地進入

短期復甦將取決於政策落實。若QT結束、聯準會降息、SEC推出創新豁免，則可能在2025年底至2026年第一季出現政策驅動的反彈。但這仍屬投機性資金流入——心理因素占主導。

較為可持續的階段將在2026-2027年展開，隨著全球ETF基礎建設與托管標準成熟。屆時，大型機構如養老基金、主權基金、家族辦公室將開始大規模配置資金。這些資金具有較高耐心與低槓桿，提供穩定的基礎，較散戶流動性不那麼波動。

長期結構性變革則依賴2027-2030年RWA爆炸式成長。當Token化的傳統資產成為標準，DeFi的總鎖倉價值（TVL）或許能達到兆美元級別，由實際經濟價值流動驅動——不再僅是投機。

新的市場動態

這一轉變不僅是「資金更多」的問題，而是市場性質的根本轉變。過去的牛市依賴散戶關注與槓桿，而未來則建立在機構信任與基礎建設成熟。

問題不再是「我能投資加密嗎？」而是「我如何安全、合規、有效率地投資？」

資金不會一蹴而就，但這些管道已在建構中。未來3-5年，這些渠道的逐步開放——機構配置、RWA整合、基礎建設升級——將定義下一個加密市場的時代。這是從投機向基礎設施的演進，也是資產類別走向成熟、真正成為主流的必要階段。