可可產業面臨壓力，貨幣波動引發頭寸平倉

可可期貨市場今日呈現下行動能，逆轉前一交易日的漲勢。ICE紐約3月合約(CCH26)下跌184點，至-2.95%，而倫敦3月可可期貨(CAH26)也下跌132點，同樣錄得-2.94%的損失。此次回調的主要推動力來自美元指數的走強，已達到一週高點，促使可可產業的多頭部位被清算。

供應動態傳遞出可可產業的混合信號

可可產業正面臨著供應敘事的競爭。一方面，象牙海岸港口的可可到貨量大幅放緩。截止12月28日當週，全球最大可可生產國的農民向港口交付了59,708公噸，比去年同期大幅下降27%。截至12月28日的年度累計出貨量為1.029百萬公噸，較十二個月前的1.050百萬公噸下降2.0%。

然而，西非的有利生長條件則支撐產量預期。象牙海岸的降雨與陽光交替促進了可可樹的開花，迦納持續的降水也支持荚果的發育，為即將到來的哈馬丹季節做好準備。巧克力製造商蒙德利茲（Mondelez）最近指出，西非目前的可可荚果數量比五年平均高出7%，且明顯超過去年水平，顯示收成前景強勁。

全球可可產業面臨需求疲軟

需求壓力對可可產業構成阻力，限制價格上漲空間。亞洲可可協會報告第三季度可可研磨量同比縮減17%，至183,413公噸，為九年來最低季度加工量。歐洲的可可研磨同樣惡化，第三季度同比下降4.8%，至337,353公噸，為十年來最弱的第三季度。北美加工商則略有成長，年增3.2%，達112,784公噸，但此數據受到新加入報告單位的影響。

影響可可產業的價格競爭因素

儘管面臨逆風，仍有多個因素為可可價格提供支撐。國際可可組織(ICCO)大幅修正2024/25年度的全球盈餘預估，從142,000公噸大幅下修至49,000公噸，為四年來首次預測盈餘，之前多季皆為嚴重赤字。2024/25年的全球產量預估為4.69百萬公噸，年增7.4%；而瑞銀（Rabobank）則獨立將2025/26年的盈餘預測從328,000公噸下修至250,000公噸。

來自指數相關需求的結構性支撐逐漸浮現。自一月起，可可將被加入彭博商品指數(BCOM)，花旗集團估計此舉可能吸引約$2 十億美元的買盤壓力推動紐約可可期貨。另據ICE監控的美國港口存貨已降至9.5個月低點的1,626,105袋，顯示國內供應正趨緊。

政策與區域產量的逆風

歐洲議會於11月26日通過延後一年實施森林砍伐規範(EUDR)，這一決定對可可產業構成看跌因素。此延遲允許歐盟繼續從非洲、印尼和南美的森林破壞高風險地區進口農產品，可能維持充足的可可供應，限制價格支撐。

區域產量的擔憂則提供一些緩衝。全球第五大可可生產國尼日利亞的產量正面臨下滑。尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將同比下降11%，至305,000公噸，低於預期的2024/25年的344,000公噸。九月的可可出口量持平於去年同期的14,511公噸，提供有限的緩解。

可可產業展望

可可產業正處於一個複雜的環境中，全球供需緊張與持續的需求挑戰形成對比。雖然可可被納入主要商品指數以及美國庫存的減少提供價格支撐，但亞洲、歐洲及全球研磨活動的疲軟顯示基本面支持有限。貨幣走勢與宏觀經濟狀況仍將是短期價格走向的主要決定因素，目前美元走強正對全球交易所的可可估值施加下行壓力。