為何油市持續攀升：供應壓力與地緣政治緊張的完美風暴

多重因素推動原油價格上漲

2月WTI原油期貨上漲+1.00點 (+1.74%)，收盤走高，週一同時2月RBOB汽油上漲+0.0218 (+1.28%)。在早盤失守後反彈，兩個市場皆大幅反彈，因多頭催化劑的匯聚壓倒空頭壓力。當分析目前支撐能源複合體的供應中斷與政策決策的星象時，原油為何上漲的問題變得更加清晰。

地緣政治威脅收緊全球石油供應

多個地區緊張局勢升高，為原油產量帶來重大阻力。烏克蘭軍隊在過去四個月至少攻擊了28個俄羅斯煉油廠，直接限制俄羅斯的煉油能力與出口能力。更激進的是，自11月底以來，烏克蘭加強海上攻擊，利用無人機和導彈襲擊了波羅的海至少六艘油輪。

這些中斷事件加劇了美國與歐盟針對俄羅斯油氣基礎設施、貿易船隻與能源公司的新制裁影響。俄羅斯仍是全球市場的重要供應國，因此其出口流量的任何限制都會在原油價格上產生連鎖反應。此外，中東持續的緊張局勢、尼日利亞的不穩定以及委內瑞拉的政治不確定性，都加劇了原油估值中所反映的供應風險溢價。

OPEC+踩煞車，支持市場平衡

週日，OPEC+重申將在2026年第一季內暫停產量增加，為原油市場提供直接支撐。該組織此前宣布2025年12月增加137,000桶/日，但表示第一季產量將維持穩定。這種審慎的做法反映出OPEC+認識到全球石油供應相對需求仍然充裕。

暫停決策具有戰略意義：OPEC+正有條不紊地恢復2024年初實施的220萬桶/日產量削減。目前，仍有120萬桶/日的削減待解除，為卡特爾提供了通過有序調整產量來管理市場動態的空間。這種有意識的節奏為原油價格帶來穩定。

中國需求反彈，支撐價格

中國的原油進口需求強勁反彈，提供關鍵的需求端支撐。根據Kpler數據，12月中國原油進口創下歷史新高，預計月增10%，達到1220萬桶/日，因為中國正在重建其戰略庫存。這一庫存補充週期歷來提供持續的原油需求，防止價格急劇下跌。

Vortexa數據顯示，截止1月2日當週，停泊在船上的原油存量(持有超過7天)較前一週下降3.4%，至1.1935億桶。浮動存量的下降表明原油正進入消費階段，而非堆積在臨時儲存中，這對油價來說是一個正面信號。

市場機制與金融尾隨因素

美元指數週一從三週高點回落，轉為走低，減少了以美元計價的原油的阻力。美元走弱通常會推升國際買家的能源價格。同時，美國股市大幅反彈，提振對經濟增長前景和能源需求的信心。這種風險偏好改善進一步支撐了原油與股市。

然而，一個機械性的警訊出現：原油裂解價差（裂解價差是煉油廠的關鍵利潤指標）跌至11個月低點。裂解價差的收縮抑制了煉油廠積極購買原油並將其加工成汽油和柴油的動力。當裂解價差崩潰時，儘管宏觀條件有利，也可能抑制煉油廠的原油需求。

供需失衡的規模越來越大

國際能源署（IEA）10月中旬的預測顯示，2026年全球原油過剩創下每日400萬桶的歷史新高。上個月，OPEC將2025年第三季的展望從赤字修正為適度的+50萬桶/日過剩，修正了先前預測的-40萬桶/日赤字。這一轉變反映美國產量超出預期以及OPEC產量的加速增加。

EIA將2025年美國原油產量預估從13.53萬桶/日上調至13.59萬桶/日。截止12月26日當週，美國原油產量持平於13.827萬桶/日，略低於11月初創下的13.862萬桶/日的紀錄高點。同時，Baker Hughes報告顯示，截至1月2日，美國活躍油井數增加3個，達到412個，從12月19日的406個（4.25年來最低點）回升。

庫存動態呈現混合狀況

EIA上週三公布的數據顯示，能源複合體的庫存狀況不一。12月26日美國原油庫存比季節性5年平均值低3.0%，顯示原油供應較為緊張。汽油庫存則比季節性平均高1.9%，表明成品油供應充足。馏分油庫存比5年季節性平均低3.7%，暗示供暖燃料和柴油市場可能緊張。

星象匯聚解釋油價上漲

為何油價上漲？答案在於這些層層疊加的因素：俄羅斯及其他地區的地緣政治供應中斷、OPEC+的產量紀律、復甦的中國需求、技術層面的煉油利潤弱點，以及不同石油產品的庫存失衡。沒有單一因素佔主導；相反，供需緊張、貨幣疲軟帶來的金融尾隨因素共同推動原油向上。直到這些尾隨因素中的任何一個逆轉或全球供應過剩預期轉化為實際產量增加，原油價格仍具有上行空間。