華爾街的貪婪指數與納斯達克擴展的案例：1999年給我們的啟示

2025年上半年展現了一堂市場敘事如何迅速轉變的精彩課程。六個月前，在特朗普總統的「解放日」關稅——一個百年未見的經濟策略——之下，金融評論員警告系統性崩潰與「黑色星期一」的可能性。如今的現實卻講述著不同的故事：納斯達克指數在一年內大約上漲了50%，而討論焦點也完全轉向人工智慧泡沫的投機，而非即將到來的崩盤。

這個戲劇性的轉折引發了一個重要問題：這股漲勢還能延續多久？歷史先例或許能提供答案。

1999年的類比：當前市場的藍圖

億萬富翁交易員保羅·圖多·瓊斯（Paul Tudor Jones）最近在金融媒體上做出了一個驚人的比較，指出目前的市場狀況與1999年環境驚人地相似。他建議投資者做好準備，迎接可能比傳奇的網路繁榮期更為擴張的行情。

瓊斯的過往成績為這些觀點增添了可信度。他曾預測1987年股市崩盤，並將其與1929年的數據重疊，為其公司帶來豐厚的回報。當將當代的價格圖表與1999年的數據比較時，市場結構和動能的相似性令人難以忽視。

這一類比的重要性不容低估。1999年至2000年間，納斯達克指數翻了一倍。如果當前的條件真的反映出那個環境，投資者可能正站在一個長期漲升的起點——尤其是考慮到目前由關稅恐慌逐漸消退而產生的牛市，仍僅僅只有幾個月的歷史。歷史上，牛市平均持續四年，暗示著還有相當的成長空間。

聯準會政策作為結構性支撐

這波漲勢不僅僅由對人工智慧的熱情推動。聯準會積極透過降息來支持市場擴張。主席鮑爾（Jerome Powell）即使在標普500指數逼近並超越歷史高點時仍然降息——這通常被視為長期來看有利的信號。

摩根大通的研究凸顯了這一情境的歷史意義：

• 當標普500在離歷史高點1%範圍內時，聯準會曾12次降息
• 在這12次中，一年後股價都較之前更高
• 這些期間的中位數年化回報率為15%

這些數據顯示，貨幣政策正積極配合股市的上漲，而非限制其成長。

技術擴散：從硬體到軟體

人工智慧的應用最初集中在硬體製造商和基礎建設供應商。然而，近期的發展顯示受益者範圍正在擴大。設計工具和電子商務平台等軟體平台在與領先AI開發商合作後大幅成長，開啟了所謂的「對話式商務」新途徑——一種用戶透過自然語言界面與服務互動，而非傳統導航的模式。

這種擴展代表著AI技術融入商業應用的成熟階段，可能延長並擴大當前漲勢的持續時間與範圍。

市場情緒：貪婪尚未達到巔峰

儘管過去十二個月股市已上漲50%，但傳統的貪婪指標尚未達到極端。CNN的恐懼與貪婪指數仍維持中性，而約$7 兆美元的資金仍然鎖定在低風險的貨幣市場基金中。

這種差距具有重要意義。隨著股市持續走高，投資者對錯失獲利的心理壓力將逐漸促使這些閒置資金重新進入股市，為持續的升值提供額外動能。

估值背景

標普500的市盈率約為23倍，從歷史標準來看偏高，但仍遠低於2000年高峰時的40倍水平。華爾街在基礎創新確實具有變革潛力時，歷來展現出支持高估值的意願——這一點在人工智慧的採用上或許正是如此。

啟示

聯準會的支持政策、歷史上顯示仍有大量上漲空間的先例、技術擴散的趨勢，以及貨幣市場基金中仍有閒置資金，營造出一個未來指數仍有可能持續大幅上漲的環境。雖然沒有任何市場情境是絕對保證的，但截至2026年初，支撐持續擴張的結構性條件似乎仍然完好無損。