查理·芒格的集中投資組合策略：兩年表現回顧

極端信念投資背後的哲學

當查理·芒格（Charlie Munger），沃倫·巴菲特（Warren Buffett）在伯克希爾哈撒韋（Berkshire Hathaway）長期合作夥伴，在2017年一場會議上披露他的財富配置策略時，市場引起了關注。這位傳奇投資者的投資組合講述了一個引人入勝的故事：約26億美元的淨資產分散在僅僅三個投資工具中。這不是懶惰的投資組合建構——而是對傳統智慧的有意拒絕。

芒格著名地否定多元化，認為它是缺乏經驗投資者的拐杖，形容它是「不懂任何東西的人的規則」。沃倫·巴菲特也呼應這一觀點，指出多元化對於「懂得自己在做什麼的人來說幾乎沒有意義」。在加入巴菲特的伯克希爾哈撒韋之前，芒格經營自己的投資基金，1962年至1975年間平均年回報率為19.5%，幾乎以4比1的倍數擊敗了道瓊斯工業平均指數。他當然有資格持有這些逆向的觀點。

這種集中的投資策略反映了芒格尋找具有持久競爭優勢（投資者稱之為「護城河」）的公司的追求，這些公司能在不同經濟周期中保持盈利能力，同時抵禦競爭威脅。

他的三大持股表現如何

距離芒格於2023年11月去世已近兩年又一個月，他的三個基石投資提供了一個有趣的集中信念投資案例研究。

好市多（Costco Wholesale）：零售成癮

芒格在好市多董事會任職數十年，並毫不掩飾他對這家會員制零售商的喜愛。2022年，他宣稱自己是「完全的成癮者」，並承諾永不出售持股。他的持股相當可觀——超過187,000股，當時市值約$110 百萬美元，成為第二大股東。

自芒格去世以來，好市多股價已上漲47%，同時公司股息也增加了27%。此外，2024年1月分配的每股15美元特別股息，為股東提供了2.3%的單獨收益率，進一步獎勵長期持有者。

喜馬拉雅資本（Himalaya Capital）：押注價值投資原則

在2000年代初，芒格投入$88 百萬美元於喜馬拉雅資本，這是一個由李錄（Li Lu）創立的私募投資工具，常被描述為「中國的沃倫·巴菲特」，因其嚴格應用價值投資方法。芒格對李的投資策略充滿信心——他的初始資金部署大幅增值，芒格本人曾引用該基金的「令人難以置信的回報」。

儘管喜馬拉雅資本對其具體業績保持私密，但其投資組合構成提供了線索。根據最新的13F文件，代表基金管理資產近40%的Alphabet（谷歌母公司）自芒格去世以來已飆升130%。另一個主要持股的伯克希爾哈撒韋，在此期間也取得了穩健的收益。

伯克希爾哈撒韋：核心持股

或許最令人震驚的是，芒格去世時，伯克希爾哈撒韋約佔他26億美元淨資產的90%。他持有4,033股A類股，市值約22億美元。這種集中反映了他一生對這家他幫助建立的公司的承諾。

有趣的是，如果芒格在1996年——最早的可得記錄——時持有的18,829股A類股全部保留，而不是出售或捐贈約75%，那麼他去世時的淨資產將接近$10 十億美元。無論如何，他剩餘的伯克希爾股份在隨後兩年多的時間裡已升值37%。

更廣泛的啟示

在芒格去世後的兩年又一個月內，伯克希爾哈撒韋A股上漲了38%，好市多則上漲了47%。這些結果落後於標普500指數52%的漲幅，表明即使是專注於卓越的投資也不保證在每個市場周期中都能超越。

然而，僅僅關注相對回報並不完全是重點。這些持股對芒格來說之所以具有吸引力——它們的堡壘般的商業模式、定價能力和韌性——依然存在。對於像芒格這樣的保守、以原則為導向的投資者來說，這些特性可能比短暫的相對表現更為重要。

價值投資原則的持久性，即使在當前策略面臨阻力的時代，也證明了芒格的信念投資方法超越了市場情緒。他的三個持股繼續體現他所倡導的永恆原則：深度分析、集中信念，以及對具有可持續競爭優勢的優質企業的堅定承諾。