ServiceNow 的 AI 動能與估值疑慮：到底是什麼真正導致 NOW 股價下跌30%？

ServiceNow [NOW] 股票在過去一年下跌了29.9%，明顯落後於整體電腦與科技行業25.1%的漲幅。造成這種脫節的原因是什麼？仔細觀察發現，儘管公司持續透過積極併購和AI創新來鞏固其市場地位，投資者仍因宏觀經濟逆風和估值過高而持保留態度。

數據傳達謹慎的訊息

公司的2025年指引呈現出一個複雜的畫面。訂閱收入預計介於$12.835億到$12.845億之間，按匯率不變計算成長20%，表現穩健，但明顯較2024年的23%成長率放緩。這種放緩反映出聯邦機構預算收緊的影響，已成為企業軟體領域中以訂閱為主的成長模式的限制因素。

在估值方面，NOW的12個月未來市銷率為9.77X，較行業平均的7.42X高出一截。這種溢價定位，加上F的價值得分，暗示股價已反映出對未來重大成長的預期。技術面上，股價低於50日與200日移動平均線，顯示持續的看空動能。

ServiceNow真正的成長引擎在哪裡

儘管估值壓力存在，公司的營運軌跡卻展現出不同的故事。ServiceNow的AI平台正逐漸成為一個真正的競爭優勢，今年AI產品預計將產生超過5億美元的年度合約價值（ACV），有望在2026年達到10億美元。

公司的工作流程解決方案涵蓋技術、ITSM、ITOM、ITAM與安全，持續獲得企業採用。更重要的是，ServiceNow透過策略性整合建立了一個強大的生態系統。與領先的雲端與基礎設施供應商合作，提升了AI平台的能力，引入了高階推理與多模態功能，滿足企業日益增長的需求。

從設計到執行的工作流程合作也創造了新的價值主張，幫助企業縮短創意意圖與企業治理之間的差距。這些整合正將ServiceNow定位為一個企業AI協調與控制的統一平台。

收購策略重塑產品組合

ServiceNow的2025年收購熱潮帶來了轉變。公司收購了資料治理專家、AI驅動的配置解決方案供應商與智能工作流程平台，顯著擴大其服務市場。Moveworks的整合結合了代理AI與智能工作流程，而以安全為重點的收購則強化了公司在身份治理與網路暴露管理方面的能力。

一項75億美元的網路物理安全投資，展現管理層致力於解決IT、運營技術與醫療設備環境中的關鍵基礎設施保護問題，這已成為全球政府與企業日益關注的議題。

盈利展望與2026年預測

2025年第四季每股盈餘預估為87美分，同比增長19.2%，而2025年全年盈餘則由共識預估的3.46美元每股，較2024年成長24.5%。更令人振奮的是，2026年的盈餘預估為4.04美元每股，較先前預估上調，預示著16.6%的連續成長。

總結

ServiceNow面臨典型的成長階段困境：轉型的業務擴展與技術領導力，對比短期內的估值與宏觀經濟不確定性。擴大的併購組合、日益增長的工作流程採用率與策略性生態系統布局，為2026年的加速成長奠定了基礎。然而，估值過高與企業軟體支出環境受限的雙重挑戰，帶來短期的阻力。

目前的市場情緒反映出這種緊張——既不完全否定公司在AI方面的動能，也不完全認同其溢價估值。尋求曝光的投資者或許應等待更具吸引力的進場點，特別是管理層能否將擴展的AI能力轉化為市場份額的增長與利潤率的擴張，將是關鍵。