鋅價預測：2025年過山車之後的下一步是什麼？

鋅價在2025年接近年初水平收尾，但這段旅程絕非一帆風順。 1月2日，鋅的價格為每公噸2,927美元(MT)，隨後在4月9日崩跌至2,562美元——暴跌14％——之後又回升至年底的3,088美元。對於關注基本金屬市場的投資者來說，真正的問題不在於鋅曾經到達哪裡，而在於它在2026年將朝哪個方向前進。

為何鋅的2025年是一個兩半的故事

2025年上半年波動不安。當特朗普總統在四月初宣布“解放日”關稅時，交易者對可能引發經濟衰退的擔憂升溫，這可能會重創鋅的需求——鋅的生命線。房地產和製造業這兩個對鋅需求至關重要的行業，受到持續高通脹和高利率的阻力。

但隨著關稅威脅緩解，故事開始轉變。儘管如此，市場情緒的傷害仍然存在。美國房市仍然停滯不前，儘管房價負擔危機持續，而中國的房地產行業——早在2020年恒大倒閉後就已經陷入困境——也沒有任何復甦跡象。據報導，中國前100大房地產開發商的11月銷售較2024年下降了36％。

然而，到年中，鋅找回了立足點。第三和第四季度，隨著投資者重新調整展望，價格穩步上升，推動秋季的漲勢。

不舒服的過剩問題

問題在於：儘管鋅價回升，市場卻面臨根本性的不平衡。國際鉛鋅研究組織(ILZSG)預測2025年將出現85,000公噸的過剩，產量遠遠超過需求：

• 鋅礦產量上升至10.51百萬公噸(較2024年的9.87百萬公噸)
• 精煉鋅產量增至11.52百萬公噸(較之前的11.12百萬公噸)
• 需求僅達11.44百萬公噸，較11.19百萬公噸略有增加

然而，矛盾的是，倫敦金屬交易所（LME）的庫存卻從1月2日的230,325公噸大幅下降到11月1日的33,825公噸——下降了85％。低庫存支撐著價格，即使生產商持續產出更多金屬。

2026年：供應激增與需求疲軟的交會

2026年的鋅價展望較為有限。ILZSG預計全球精煉鋅需求僅增長1％，達到13.86百萬公噸。中國需求預計持平，2025年增長1.3％後，房地產低迷仍未改善。美國房市的增長則高度依賴特朗普政府的政策提案能否打破抵押貸款利率的僵局。

同時，供應預計將加速。鋅礦產量預計將增長2.4％，達到12.8百萬公噸，主要由以下新產能投產推動：

• 葡萄牙Almina-Minas Aljustrel礦的重啟
• Bunker Hill Mining在愛達荷的旗艦礦的投產
• 新疆火燒雲礦的商業生產啟動(預計將成為全球第六大鉛鋅礦)

精煉鋅產量也可能再增長2.4％，達到14.13百萬公噸，得益於巴西、加拿大、挪威和中國的精礦供應增加。結果是？ILZSG預計2026年全球將出現271,000公噸的巨大過剩。

這對2026年鋅價意味著什麼？

Fastmarkets的12月報告指出，2025年LME平均價為3,218美元，可能在2026年上半年持續上漲，尤其是在中國產能過剩而其他地區供應不足的情況下。然而，市場普遍預期2026年下半年將轉為看空，隨著全球過剩明朗化，價格將相應下跌。

摩根士丹利最近將2026年的鋅價預測調整為平均每公噸2,900美元，暗示價格可能從目前水平回落。Argus報導，由於LME庫存緊張，長期合約談判放緩，短期內形成不確定性並支撐價格——但一旦新供應湧入市場，這種動態可能不再持續。

一個變數：地緣政治與關鍵礦產地位

鋅具有戰略重要性。美國將其列為對基礎設施和國防用鋼的關鍵礦產。South32的Hermosa項目已獲得FAST-41批准，簡化了其監管流程。美中貿易緊張局勢升級——作為全球最大鋅生產國——可能改變需求格局，惠及西方生產商。

總結

鋅價面臨結構性阻力：供應充裕與需求增長乏力並存。儘管短期內LME低庫存提供支撐，降低下行風險，但中期展望偏空，隨著新礦投產，供應將持續增加。對投資者來說，這種波動性或許為願意長期持有、等待市場動態穩定的投資者帶來機會。