Token Unlock: 我們是否誤解了 FDV 是什麼？

在近期市場加速的過程中，FDV是什麼的概念成為交易者討論的焦點。並非因為FDV過於複雜，而是因為它潛藏著許多尚未被察覺的風險。尤其當由(VC)等投資基金支持的項目不斷出現，FDV高得令人咋舌，而流通中的代幣卻微不足道。

當Token解鎖成為「債務炸彈」的時候

來看看Arbitrum (ARB)的故事。在2024年3月，ARB的流通總供應在一次解鎖事件中暴增76%。這意味著11.1億個ARB代幣突然變得可以交易——幾乎是之前流通量的兩倍。

市場並不難預測：ARB的價格在此事件後已下跌超過50%。不僅因為供應突然增加，更因為恐慌情緒擴散。短線交易者開始在解鎖前賣出，然後多米諾效應引發下一輪恐慌性拋售。RSI指標進入超賣區域，技術圖形惡化，信心迅速動搖。

分析師的數據顯示：高FDV且供應量低的項目，通常在解鎖時間表前會面臨壓力下行。這並非巧合——那是市場的規律。

那麼，FDV是什麼？為什麼會造成誤解？

**FDV (Fully Diluted Valuation)**的計算公式很簡單：

FDV = 當前價格 × 總供應量

例如，比特幣目前價格為$95.79K，總供應量為2100萬，則FDV為$1.913兆美元。但這是個潛在數字，並非當前市值。

**重要差異：**市值只計算已流通的代幣。FDV則包含所有代幣——包括尚未解鎖、未來將釋出的，甚至可能通過挖礦或鑄造產生的。

這正是造成混淆的根源。新進交易者常看到高FDV，誤以為項目具有巨大潛力。他們未意識到，當大量被鎖定的代幣逐步釋放，這個數字可能與現實相差甚遠。

當稀缺只是一種幻覺

低流通供應配合高FDV，會產生一個危險的錯覺：稀缺性。如果只有1億個代幣在流通，但項目的FDV等同於以太坊，交易者會想：「喔，這個代幣很稀有，價格會飆升。」

事實並非如此。當500萬萬個代幣在未來6個月內解鎖，市場將充斥著這些代幣。那個關於稀缺的爭論將不攻自破。價格不再由供應少的狀況支撐，會反映出新增供應的影響而下跌。

像Filecoin (FIL，FDV約為$3.06B)，以及Internet Computer (ICP，FDV約為$2.35B)，在過去的市場周期中都曾遇到過類似情況。起初，它們是備受追捧的「明星」。但當解鎖計劃結束，現實打臉，價格便一路下滑。

高FDV項目數據透露了什麼？

觀察代幣解鎖規模，有一個明顯的模式：

1. 預測解鎖前的拋售：專業交易者不會等待。他們會提前賣出，預料需求無法跟上供應的增加。

2. 多米諾效應：一旦掌握「敏感繩索」的交易者開始拋售，其他投資者見狀恐慌賣出，形成快速的下行循環。

3. 基本面失敗：許多高FDV的項目缺乏實際應用或堅實的社群來支撐價格。起初的熱情消退後，便無法持續。

必須指出，並非所有這類項目都會失敗。以Arbitrum為例，仍是以太坊的重要Layer-2，TVL約為10億美元。但即使基本面強勁，持有ARB的投資者在解鎖事件中也可能損失數十個百分點。

應該相信FDV嗎？

**坦白說：**FDV不是迷因，但也不是整個故事。

FDV的優點：

• 讓不同流通量的項目進行比較
• 有助於長期市場潛力的估算 (nếu dự án thực hiện được lời hứa)

FDV的缺點：

• 不考慮實際需求和用戶接受度
• 忽略解鎖時間表帶來的風險
• 假設所有代幣最終都會發行 (路線圖可能變更)

給今日交易者的教訓

如果你在考慮一個高FDV、低供應的項目，請自問：

1. 未來6-12個月內，有多少代幣會被解鎖？ 如果這個數字超過目前流通量的50%，要特別小心。

2. 這個項目有實際應用嗎？ 高FDV只有在項目能持續發展並獲得市場接受時才有意義。

3. 發展路線圖是什麼？ 有明確路線圖和合理分配的項目，波動性較低。

以Serum (SRM，當前FDV約為$13.13M)，就是一個教訓：曾經被炒得很高，但解鎖結束後，隨著項目未能兌現承諾，逐漸被遺忘。

結論：FDV是一塊拼圖，不是整幅畫

FDV是一個工具，不是完整的指標。用來比較，但不要用來決策。結合解鎖時間表分析、基本面評估，以及對市場需求的理解。

長期持有者應耐心等待解鎖結束、價格穩定；短線交易者則要警惕高FDV帶來的警訊——因為那往往是泡沫破裂的開始。