流動性挖礦必知風險：深入解析無常損失計算與實務應用

流動性挖礦中的隱形成本：無常損失如何產生？

流動性挖礦曾以手續費分成與治理代幣獎勵的吸引力成為加密投資者的寵兒，但這項看似高收益的策略隱藏著一個關鍵風險——無常損失。簡單來說，無常損失是指當代幣價格產生波動時，流動性提供者在流動性池中面臨的虧損。這種損失與代幣價格偏離初始存入價格的幅度成正相關，價格變化越劇烈，損失越明顯。

在 ETH/USDC 交易對中提供流動性為例，當 ETH 價格暴漲時，自動做市商協議會根據市場價格自動調整池內比例，使流動性提供者持有的 ETH 數量減少、USDC 增加。這意味著您錯失了 ETH 上漲帶來的完整收益。反之 ETH 下跌時，系統雖會增加您的 ETH 持有量，但價格下滑的幅度若過大，最終仍可能導致本金虧損。重要的是，這種損失直到您從流動性池提出代幣後才會真正實現。

無常損失計算全解：從公式到實際運算

無常損失的數學基礎

以 1:1 比例的 ETH-USDC 流動性池為基準，我們可以推導無常損失計算。設初始 ETH 數量為 a、USDC 數量為 b，ETH 價格為 Pa，流動池的恆定乘積公式為 a×b=c。

當價格變化時，流動池內代幣數量會調整為：

• ETH 數量：a = √(c/Pa)
• USDC 數量：b = √(c×Pa)

實例演算：ETH 上漲 10% 的情況

假設初始質押 10 個 ETH（單價 100u），同時鎖定 1000 個 USDC，則 c=10000。

當 ETH 價格上升至 110u 時：

• 池內 ETH 數量變為 9.535 個
• 池內 USDC 數量變為 1048.81 個
• 總資產價值 = 9.535×110 + 1048.81 = 2097.66u

若未參與挖礦僅持有原始代幣：

• 總資產價值 = 10×110 + 1000 = 2100u

無常損失 = (2100 - 2097.66) / 2100 = 0.112%

實例演算：ETH 下跌 10% 的情況

當 ETH 價格下降至 90u 時：

• 池內 ETH 數量變為 10.541 個
• 池內 USDC 數量變為 948.68 個
• 總資產價值 = 10.541×90 + 948.68 = 1897.37u

若未參與挖礦保持原始持倉：

• 總資產價值 = 10×90 + 1000 = 1900u

無常損失 = (1900 - 1897.37) / 1900 = 0.138%

通用公式推導

針對 1:1 質押比例、其中一種為穩定幣的流動性池，無常損失計算公式為：

無常損失 = [(r+2) - 2√(r+1)] / (r+2)

其中 r 代表價格變動倍數。對於不同質押比例的流動池，需乘以價格波動代幣的占比比例進行調整。

流動性挖礦的三大風險認知

風險一：雙向波動都會觸發損失

無論代幣價格上升還是下降，只要產生價格變動，流動性提供者就會面臨無常損失。損失幅度與波動程度呈非線性關係，波動越大，損失越重。

風險二：下跌損失通常大於上漲損失

在相同幅度的價格波動下，下行波動造成的無常損失往往超過上行波動。這是因為失去本金相較於失去潛在收益的心理和數學成本更高，因此下跌風險對投資組合的衝擊更為嚴重。

風險三：代幣比例越不均衡損失反而越小

與直覺相反的是，並非穩定幣比例越高無常損失就越小。實際上，當兩種代幣的質押比例差異越大（如 99:1 而非 50:50），無常損失會相對縮小。這是因為比例失衡的池子本身限制了價格波動對結構的衝擊。

流動性挖礦投資者的選擇建議

在選擇流動性挖礦項目時，投資者應優先考慮含有價格穩定代幣（如 USDC、USDT 等）的交易對。對於涉及高波動性山寨幣的流動性池要格外謹慎，除非您已充分評估無常損失風險並確認手續費收入足以彌補潛在損失。

當無法完全規避高波動資產時，選擇代幣比例失衡的流動池（如 ETH-穩定幣 95:5 配置）可以相對減輕無常損失的衝擊。同時，利用市場上現成的無常損失計算器，根據您預期的代幣波動情況提前估算損失幅度，有助於做出更理性的投資決策。

展望：DeFi 生態的持續演進

流動性挖礦雖然帶來了財富效應，但也暴露了 DeFi 生態中的諸多挑戰。從智能合約漏洞到協議設計缺陷，這些問題一直驅動著開發者不斷創新。AMM（自動做市商）、集中流動性、動態費率等新機制的出現，正是市場對無常損失風險的回應。

未來 DeFi 必將通過更成熟的技術手段和風險管理工具來優化流動性提供的收益模型。而對投資者而言，理解無常損失的運作機制，不僅是參與流動性挖礦的基礎課題，更是在去中心化金融時代保護自身資產的必要武器。