了解負夏普比率：它對您的投資真正意味著什麼

底線：負夏普比率真正傳達的訊號

負夏普比率告訴你一個簡單的事實：你的投資或交易策略每承擔一單位風險所獲得的回報，還不如一個完全安全、無風險的替代方案。換句話說，你為了承擔波動性而得到的報酬很差。

數學公式很直觀。夏普比率公式為 (Rp − Rf) / σp，其中：

• Rp = 你的實際回報
• Rf = 無風險利率（如國債收益率）
• σp = 你的回報波動率

由於波動率本質上不可能為負，負夏普比率總是代表分子（Rp − Rf）為負——你的回報低於無風險基準。

為何你的夏普比率會變成負的？

多種現實情況會導致這個問題：

你賠錢的速度快過安全資產的收益。 如果你的投資組合回報為−5%，而國債收益為2%，你的超額回報就是−7%。除以波動率後，得到負的夏普比率。純粹是表現不佳。

波動性吞噬你的回報。 一個策略可能只有−1%的回報，但波動率高達50%，這個負信號雖然較溫和，但仍為負。高波動性放大任何短缺。

你的測量設置有誤。 比較日回報與年度無風險利率時未將兩者年化，或用穩定幣收益作為基準（其實並非完全無風險）——這些錯配會產生假象的負值，誤導你的分析。

你的樣本期間過短。 少數幾個不佳的月份會放大波動率，壓低平均回報，使夏普比率在短期內不可靠。

你選錯了基準。 用長期國債收益率來評估高頻交易策略並不合理。無風險利率必須符合你的策略期限和貨幣。

在不同市場中如何解讀負夏普比率

股票基金與股票

負夏普通常代表三種情況：管理人執行不佳、時機不佳（在回撤期間暴露），或資金投入了未能補償風險的資產。投資者通常期望在合理期間內獲得正的夏普。如果在1、3、5年期間持續為負，則是時候重新考慮持有。

加密貨幣與DeFi策略

加密貨幣使夏普解讀更複雜，因為沒有普遍接受的無風險利率。交易者會選擇幾個基準：

• 面向法幣投資者的美元國債收益
• 鏈上基準的穩定幣收益或質押率
• Rf = 0，專注於純績效

真正的問題在於：加密回報極端且非正態分佈，尾部較重且偏斜，導致波動率估計變得噪雜。一個DeFi收益策略可能因偶發清算而顯示−0.15的夏普，但長期累積回報卻穩健。此時該指標會誤導你。

何時負夏普是真正的問題？何時只是暫時的

需要注意的紅旗：

• 多年、多個時間範圍內持續為負（不只是一次不佳季度）
• 累計回報為負，且波動率與回撤持續攀升
• 槓桿放大損失，增加清算風險
• 新管理人或策略突然變動，伴隨績效不佳

暫時性負夏普可以接受的情況：

• 全新策略仍在成長階段，只有幾週的實盤數據
• 為特定市場條件設計的策略（均值回歸在趨勢市場中崩潰）
• 市場整體轉變或危機，暫時逆轉風險與報酬的關係

在這些情況下，不要恐慌性賣出。應結合最大回撤分析與情境測試，再考慮調整。

只信賴夏普的問題

夏普比率雖然優雅且流行，但建立在一些不總是成立的假設上：

它對上行與下行波動一視同仁。 一個有大幅漲幅與少量損失的策略，會被與少量漲幅與大幅損失的策略同等懲罰——顯然不公平。

在尾部較重與偏斜的情況下失效。 加密與對沖基金常有集中尾部風險，夏普完全忽略。

頻率不匹配會扭曲數字。 日、月、年化的混用會讓夏普比率變得毫無意義。

樣本太少不可靠。 短期內標準差估計會變得噪雜，使夏普失去意義。

更佳的指標，搭配或取代夏普

當夏普為負或不可靠時，可以考慮這些替代方案：

Sortino Ratio — 僅懲罰低於目標回報的下行波動，尊重上行波動。更適合非對稱策略。

Calmar Ratio — 回報除以最大回撤，直接回答：「每承受一點痛苦能獲得多少利潤？」

Omega Ratio — 在某個閾值上比較上行與下行回報，較好處理偏斜與尾部風險。

最大回撤與VaR分析 — 直接檢視最大損失與尾部損失，簡單且誠實。

Information Ratio — 用於相對策略，追蹤超額回報與基準的差異。

對於加密或高波動策略，建議結合夏普、Sortino與最大回撤一併分析，才能掌握全貌。

實例說明：負夏普的實際呈現

情境1 — 明顯災難：
投資組合回報：−10% | 無風險利率：2% | 波動率：25%
夏普 = (−0.12) / 0.25 = −0.48
解讀：虧錢且未獲得風險補償。退出信號。

情境2 — 僅略為負面：
投資組合回報：0% | 無風險利率：1% | 波動率：15%
夏普 = (−0.01) / 0.15 = −0.067
解讀：打平但比國債少賺1%。不致命，但值得調查。

情境3 — 有正回報，但夏普偏低：
投資組合回報：5% | 無風險利率：3% | 波動率：30%
夏普 = (0.02) / 0.30 = +0.067
解讀：賺錢但波動大，風險回報比差。儘管有收益，夏普卻幾乎為正。

情境4 — 高波動、負回報：
投資組合回報：−1% | 無風險利率：0.5% | 波動率：50%
夏普 = (−0.015) / 0.50 = −0.03
解讀：略虧損但波動巨大。高波動性降低負面信號，但仍代表績效不佳。

你的診斷清單：這個負夏普是真實的嗎？

在恐慌或退出前，請逐步檢查：

1. 確認計算——核實公式、回報頻率與年化方法。
2. 檢查無風險利率——是否適合你的貨幣、期限與策略？
3. 擴展時間範圍——負夏普是否在1年、3年、5年內持續？還是只有一個季度？
4. 檢視回撤——損失是結構性還是暫時？峰谷損害是否在可接受範圍？
5. 測試替代指標——計算Sortino、Calmar與Information Ratio。它們是否也顯示負值，或與夏普相反？
6. 檢查槓桿——是否有隱性槓桿、集中風險或融資成本拖累回報？
7. 進行顯著性測試——用bootstrap或t檢驗你的夏普估計。負值是否具有統計意義，還是僅是噪聲？

快速參考：典型夏普比率基準

• 低於−0.25 — 明顯表現不佳；需嚴肅檢討
• −0.25到0 — 輕微不佳；檢查測量問題或暫時性狀況
• 0到+0.5 — 正但偏弱的風險調整回報；某些策略可接受
• +0.5到+1.0 — 良好的風險調整績效
• 超過+1.0 — 優異的風險調整績效（除非有選擇偏誤）

對於加密策略，因波動較大，絕對夏普值較低較常見，應著重於相對改善與跨期穩定性，而非絕對門檻。

常見問題解答

負夏普一定是賣出信號嗎？
不一定。一個不佳的年度或測量錯誤不代表一定要退出。但若在2-3個適用的時間範圍內持續為負，則是警訊。

我應該忍受多長時間的負夏普才採取行動？
股票與共同基金：看多個年度的穩定性。
短期策略：用滾動窗口（如月度或季度）評估，並搭配Sortino與回撤指標。

我應用哪個無風險利率來評估加密策略？
常用選項：美元國債收益（法幣導向）、穩定幣存款或質押率（鏈上基準）、或 Rf=0（純績效）。選擇與你的負債與貨幣曝險相符的，並保持一致。

我可以用夏普來比較兩個不同策略嗎？
只有在兩者使用相同的無風險利率、回報頻率與樣本期間時才行。測量不匹配會造成比較失真。

核心結論

負夏普比率是一個診斷信號，而非死亡判決。它告訴你在特定期間內，經風險調整後的回報落後於安全基準。但解讀時要考慮：測量方法、樣本長度、資產類別與市場狀況都會影響結果。

遇到負夏普時，先用你的診斷清單逐一檢查。確認計算、檢視回撤、比較同行、搭配下行指標（如Sortino）。只有經過這些分析後，才決定是否持有、調整或退出。

對於管理多資產組合或評估複雜策略的投資者，專業的分析工具與風險診斷能幫助你更快速、更有信心地做出配置決策。