## 企業加密貨幣庫存：2025年如何重塑數位資產資產負債表

2025年見證了企業在加密貨幣持有策略上的前所未有轉變。起始於Michael Saylor在2020年提出的勇敢策略——公司以每枚$14.44美元的價格購買第一枚比特幣（BTC）——已演變成一套廣泛的機構操作手冊。到2025年，這個藍圖已擴展至多個產業與地區，企業透過債務、股權及創新的優先股結構投入數十億資金。

隨著企業發現累積比特幣、以太坊（ETH）與索拉納（Solana）不僅僅是投機行為，而是正式化的資產負債表策略，這個格局發生了劇烈變化。五家企業成為當年這一新型庫存策略的代表性建築師，各自展現不同程度的信念。

## Metaplanet的亞洲崛起與十億美元里程碑

Metaplanet，這家在東京證交所掛牌的公司，展現了地理擴張如何民主化庫存模型。該公司在九月完成了14.5億美元的國際公開募股，動用資金購買了5,419枚BTC，平均每枚價格為$116,724——在市場高峰時期投入了6.33億美元。

到12月15日，Metaplanet的持倉已增至30,823枚BTC，按當前價格估值約為27億美元。公司因此獲得「亞洲的MicroStrategy」的綽號，並非偶然，而是經過有條不紊的執行。其雄心超越2025年：管理層目標在2026年再獲得10萬枚BTC，2027年達到21萬枚——這可能佔比特幣最大供應量的約1%。

這不僅是資產組合管理。Metaplanet代表了庫存論點的地理多元化，將其從西方市場推向亞洲的機構投資者。

## 以太坊集中策略：BitMine的積極累積

在其他公司分散布局的同時，BitMine Immersion Technologies (BMNR)在Tom Lee的領導下，做出對以太坊（ETH）集中持有的果斷押注。這一策略證明了先見之明：十月，隨著關稅波動抹去市場上$19 十億美元的槓桿頭寸，ETH價格飆升至$3,709，BitMine投入$963 百萬美元，購買了203,826 ETH。

這個時機並非偶然——而是戰術性的機會主義與信念的結合。到12月15日，BitMine的以太坊庫存已達3.8百萬ETH，按當前估值約為$12 十億美元，每枚價格約$3,300。公司同時持有$22 百萬美元的比特幣，以及額外的投資，現金儲備約為$239 十億美元。

到12月，BitMine已成為全球第二大加密貨幣庫存，僅次於Strategy的比特幣持有量。其股價反映了這一策略清晰：在十月購買後，股價上漲4.35%至$1 ，儘管在波動事件期間曾高於$54 。

## Forward Industries的索拉納轉型：山寨幣庫存論點

Forward Industries執行了2025年最具戲劇性的產業轉型。這家醫療設備配件公司在九月完成了根本性轉變，成為全球最大的索拉納（Solana）庫存，透過由Galaxy Digital、Jump Crypto與Multicoin Capital支持的16.5億美元私募。

資金部署迅速且龐大：Forward以每枚$60 美元的價格購買了6,822,000枚SOL。到十一月，持有量已增至6,910,568枚，超越了如SOL Strategies、DeFi Development Corp.與Upexi等競爭者在公開公司索拉納庫存排名中的位置。

以當前約$143.06的索拉納估值計算，這個庫存具有實質資產支撐。Forward的市場信心顯而易見：公告後股價上漲1.32%，公司立即申請籌資額外$232 十億美元，用於營運資金、追蹤索拉納代幣策略，以及購買產生收入的資產。

這一舉措象徵一個新興趨勢：隨著比特幣庫存成熟與以太坊持倉整合，下一代企業配置將擴展至其他Layer-1網路。

## Ether Machine的DeFi整合策略

Ether Machine $4 ETHM(代表一種不同的庫存理念：非被動累積，而是透過去中心化金融（DeFi）協議積極產生收益。

該公司由2025年六月的Ether Reserve與空殼公司Dynamix Corporation合併成立，於七月在納斯達克首次亮相，並於八月開始以ETHM為代號交易。轉折點出現在長期支持以太坊的Jeffrey Berns投資15萬ETH並加入董事會——這是八月的)百萬美元資金注入。

到12月15日，該公司持有495,362枚ETH，市值超過$1.4億美元。作為僅次於BitMine與SharpLink Gaming的第三大以太坊庫存，Ether Machine以質押活動與DeFi策略而非資產負債表的沉寂，彰顯其差異。

## 策略的演變：從比特幣最大化到優先股創新

然而，2025年根本屬於Strategy $654 MSTR(，它將Michael Saylor的原始比特幣論點轉化為多工具的資金募集機器。

當Strategy在2020年8月以每股$14.44美元購買第一枚比特幣時，少有人預料接下來的發展。到2025年12月15日，該公司持有660,624枚BTC，按當前價格約$95,270美元估值，總市值達)十億美元，股價累計升值1204%。

2025年的執行分為多個階段：

**二月的債務部署**：Strategy發行$62 十億美元的零息可轉換公司債，動用資金購買20,365枚BTC，平均每枚$97,514。這些債券不付利息，於2030年轉換為股權。初期市場反應偏負面——股價下跌2.37%——但隨後的反彈展現出機構對此論點的接受度逐步提升。

**三月的波動捕捉**：隨著貿易緊張局勢引發市場動盪，比特幣從高點回落，Strategy趁勢操作。公司以每枚$87,000的價格買入22,048枚BTC，資金來自12億美元的股票銷售與STRK——一個於一月推出的永久優先股工具，價值1.85百萬美元。

**四月的股權套利**：Strategy用14.2億美元購買15,355枚BTC，透過400萬股的股票出售籌資。約97%的資金來自股權銷售而非債務，反映一個策略性計算：當MSTR的市值超過其比特幣持有量時，股權銷售能提升每股持有量。然而，當市值跌破比特幣持有量時，進一步的股權銷售反而會造成稀釋。

**七月的優先股革命**：最大的一次募資來自STRC，一種每月支付股息的永久優先股——也是美國交易所首次由比特幣庫存公司發行的每月股息優先股。2.5億美元的募資用於購買21,021枚BTC，這是2025年推出的第三款優先產品，緊隨STRF與STRK之後。

Strategy正式提出「21/21計畫」：三年內透過股權募集$2 十億美元，並透過債務募集(十億美元。

## 執行與信念的鴻溝

業界觀察者指出，一個關鍵的區別在於：持久的庫存策略與投機性配置之間的差異。香港Web3協會聯合主席、律師Joshua Chu強調風險：「多家上市公司在比特幣處於或接近歷史高點時，加入了數位資產庫存策略。許多最激進的提案與香港交易所早前因上市規則與審慎理由拒絕的方案類似。」

多家陷入困境的公司在「根本沒有必要」持有加密貨幣的情況下，仍積極配置——這是策略性布局與金融工程之間的關鍵區別，Chu指出。

Melanion Capital的CEO兼創始人Jad Comair觀察到，最成功的庫存持有者展現出結構性而非循環性的信念。「公司從投機性購買轉向正式的庫存政策，」Comair表示。「公允價值會計、機構級托管與ETF流動性，讓這些配置不再是實驗。」

數據也支持這一判斷：那些以明確策略意圖執行的公司——Strategy的有紀律資金管道、BitMine的戰術性以太坊集中、Forward的索拉納轉型——展現出韌性。相反，反轉策略的公司則顯示出猶豫。尤其是晶片製造商Sequans，先購買比特幣，隨後清倉償債——展現出「沒有長期願景」，Comair指出。

## 展望2026：潛在影響

隨著企業邁向2026年，有兩個動態可能加速：一是Comair預測「董事會層級的FOMO（害怕錯過）」將推動持續採用，一旦比特幣從目前水準大幅反彈。「沒有CFO願意成為忽視這個週期中最便宜的資產負債表交易的人，」他說。

二是，Comair預測2026年將成為「山寨幣庫存年」，因為已建立比特幣持倉的公司將擴展策略至以太坊、索拉納與新興的Layer-1網路。

然而，一個關鍵警示仍在：執行力將區分持久性與風險。打破既定敘事或逆轉立場的公司，將面臨市場懷疑。Comair總結2025年最大錯誤：「不是波動性，而是不一致。投資者喜歡清晰與信念，他們懲罰猶豫不決。」

對於2026年考慮庫存策略的企業來說，這一觀點具有決定性意義：策略已證明有效，但僅適用於願意持續執行的人。