穩定幣戰爭：監管壓力如何重塑數字美元格局

價值1兆美元的加密貨幣生態系正面臨關鍵時刻，兩種競爭的穩定幣監管願景激烈碰撞。一方面是Tether的USDT，市場佔有率高達80%，由$3 億美元的年度利潤支持；另一方面是Circle的USDC，追求合規與機構合作。這場衝突不僅是企業間的競爭，更是數字金融未來架構的爭奪戰。

監管攻勢

2024年，競爭壓力急劇升高。倡議團體發起高調活動反對USDT，在華盛頓特區和時代廣場投放廣告，質疑穩定幣的透明度與用途。儘管這些活動官方聲稱是獨立行動，但業界消息指出，反映出機構對離岸發行數字貨幣的疑慮日益增加。

各國政府開始採取行動。歐盟實施嚴格的儲備要求，規定穩定幣發行者必須持有至少30%的現金儲備於本地銀行。USDT反對此框架，認為會增加系統性風險。為因應監管，主要加密貨幣交易所已在歐盟市場下架USDT。同時，國際監管機構也表明將區分合規與非合規的穩定幣發行者。

機構轉向

Circle將業務融入傳統金融體系的策略開始見效。到2024年底，該公司已與BNY Mellon、BlackRock及主要機構托管商建立合作關係。公司後來在越來越重視合規的平台上獲得交易所上市。

2024年12月，一家主要加密貨幣交易所宣布與Circle合作推廣USDC，這象徵著Circle認為機構級數字貨幣能超越較少監管的競爭對手，取得象徵性勝利。

政治因素

新政府上台改變了競爭格局。商務部長Howard Lutnick，其金融服務公司透過2024年4月協商的可轉換債券持有大量USDT儲備，成為關鍵利益相關者。Lutnick在國會聽證會上公開捍衛USDT，將批評比作「怪罪蘋果，因為罪犯用iPhone」。他認為公司不應因市場規模而承擔過度監管負擔。

特朗普總統隨後發布行政命令，支持「合法的美元支持穩定幣」，成立加密貨幣專案小組審查現有規範。Tether的主要運營者兼新任董事長Devasini，據報認為這些政策有助於防範日益升級的執法行動。

Meanwhile，Circle向支持加密友好候選人的政治委員會捐款$13 百萬美元，並在政治倡議中總共投入$1 百萬美元，展現其對有利政策的投資。

商業模式的分歧

兩家公司代表根本不同的運營理念。Tether由Giancarlo Devasini及一支位於瑞士盧加諾的小團隊管理，保持最低限度的披露，組織架構精簡。其盈利主要來自國債持有的收益——在2022年美聯儲升息後，收入從數千萬美元激增至每季數億美元。

相較之下，Circle擁有數百名員工，董事會由前企業高管組成。公司重視透明，定期發布經審計的儲備報告，並聘請德勤進行全面財務驗證。這種機構化的做法吸引了高盛、BlackRock等傳統金融巨頭的資金。

轉折點：矽谷銀行倒閉

2023年3月，矽谷銀行倒閉成為兩平台的試金石。Circle發現超過$2 億美元的資金被困，導致USDC價格短暫跌至87美分。USDT趁機宣稱自己免疫於傳統銀行倒閉的風險。

然而，數週內Circle恢復正常，監管機構介入後，USDC重新穩住美元掛鉤，約有$3 億美元資金流出USDC轉向其他資產。這次事件暴露出兩平台儲備策略的脆弱性，但Allaire表示，為了客戶贖回，保留部分現金儲備在主要托管銀行之外仍是必要的。

市場動能轉變

多年來，USDT儘管面臨競爭，仍保持市場主導地位。然而，2024年出現明顯轉折點。USDC的市值終於超越了矽谷銀行倒閉前的水平，機構採用率加快。Circle的股價大幅提升，並準備搬遷至紐約世界貿易中心新總部。

同時，USDT的增長速度在2024年12月中旬部分平台下架後開始放緩。儘管其市場份額仍然可觀，但面臨來自更合規競爭者的壓力日益增加。

意識形態的分歧

在這場商業競爭背後，是更深層的哲學衝突。Devasini及其團隊視加密貨幣為挑戰中心化金融系統與傳統銀行基礎設施的工具。他妻子的藝術裝置——描繪喬治華盛頓在美元鈔票上尖叫——象徵這種反建制的精神。

Allaire的願景則截然不同。他認為數字貨幣是現有金融體系的演進，通過監管合作而非對抗機構架構來運作。這種對合規的「反向押注」，如風險投資家Hemant Taneja所稱，吸引了矽谷的精英投資者與企業合作夥伴。

下一步展望

結果很可能取決於監管發展與政治意願。兩黨提出的立法建議都顯示出對缺乏機構治理的離岸穩定幣的高度審查。Circle似乎有望從促進透明與合規的框架中受益。

Devasini則在盧加諾的湖畔辦公室表達不願直接與美國當局接觸。他依賴政治盟友與公司儲備合作關係，或許能暫時避免執法行動，但整體趨勢似乎偏向那些接受監管整合的競爭者。

未來，穩定幣市場可能會朝著符合機構標準的平台整合方向發展。Tether是否能適應這一變化，或最終被監管壓力分裂市場主導地位，將是2025年前行業的核心問題。