Hyperliquid的蛻變：從絕對控制到基礎設施轉型，真正的考驗才剛剛開始

Hyperliquid 在短短幾個月內經歷了徹底的轉型。從2025年5月，當時控制約80%的永續合約交易量，到12月初其市佔率已迅速跌落至20%。這一驟降引發了行業內的熱烈討論：Hyperliquid 是否已達到巔峰，還是我們僅僅目睹了一場更宏大戰略調整的序幕？

為何 Hyperliquid 在(直到2025年5月)之前勢不可擋

在第一輪成長周期中，Hyperliquid 通過結合多個成功元素，建立了幾乎無法攻破的競爭優勢。積分激勵系統有效吸引了市場流動性。率先推出新合約——如 TRUMP、BERA 及其他多款——使平台成為預測新興趨勢交易者的必經之地。直觀的界面、具有競爭力的手續費，以及隨後推出的現貨市場，形成了良性的網絡效應。

更為關鍵的是：即使在市場暴跌期間，服務仍保持穩定，許多競爭對手則出現中斷。這種可靠性優勢，常被低估，卻在鞏固用戶信任方面起到了決定性作用。

結果：根據 Artemis 的數據，Hyperliquid 以80%的永續合約交易量，穩居行業領導地位。

轉折點：從應用程式到基礎建設

這裡才是真正的轉折點。Hyperliquid 並未繼續追逐傳統的 B2C 模式——如推出自有的手機應用、持續推出新產品。相反，團隊選擇將定位為「流動性 AWS」：一個開放的基礎設施，讓其他人在其上構建。

然而，這一決策在短期內帶來妥協。基礎設施仍處於起步階段。外部開發者，雖然可以使用 Builder Codes 進行前端定制，並利用 HIP-3 創建新的永續合約市場，但仍未擁有 Hyperliquid 多年累積的信譽與用戶基礎。上市速度較慢，吸引力也較低。

競爭者如何填補空白

同時，競爭者保持完整的垂直整合，行動更為迅速。他們模仿了 Hyperliquid 的核心功能——現貨交易、永續合約、多種交易對——但也加入了 Hyperliquid 尚未具備的功能，如股票期貨和外匯期貨。

更重要的是：他們推出了激進的激勵活動。Lighter，目前以約25%的市場份額領先，仍處於點數獎勵的預代幣階段。在 DeFi 市場中，流動性追逐利潤。大量資金從 Hyperliquid 流向 Lighter，部分原因是為了追逐空投。

此外，Hyperliquid 超過一年來未推出新的官方激勵措施，也加速了這一遷移。這是典型的循環效應：當停止激勵，流動性就會尋找其他去處。

長期願景：HIP-3 作為成長槓桿

但故事變得更有趣了。HIP-3——允許外部開發者創建新市場的機制——仍處於早期階段，但已經展現出影響力。Trade.xyz 推出了股票永續合約。Hyena Trade 創建了 USDe 終端。Ventuals 提供預 IPO 資產的曝光。Trove Markets 聚焦於寶可夢和 CS:GO 等利基市場。

最終的協同效應來自 HIP-3 與 Builder Codes 的互動。任何與 Hyperliquid 集成的前端，都能立即訪問所有 HIP-3 市場，形成一個「飛輪」：建構者受到激勵創建新市場，因為這些市場會自動通過任何兼容的錢包（如 (Phantom、MetaMask 等)）吸引新流動性。

數據也證明了這一點。HIP-3 市場的總交易量持續成長。Builder Codes 的活躍用戶數也呈擴張趨勢。

下一個前沿：非加密超級應用（super-app）

最令人著迷的場景是，專為 Hyperliquid 架構的「超級應用」——旨在吸引完全來自加密圈外的用戶。迄今為止，Builder Codes 主要由原生加密應用使用。但在向主流用戶轉型的過程中，Hyperliquid 可能會重新發現其擴展的潛力。

總結來說：Hyperliquid 並未失去，而是改變了遊戲規則。從80%跌至20%的數字，不是衰退，而是從交易所轉型為基礎設施的暫時代價。如果「流動性 AWS」模型真的奏效，2026 年或將成為這些基礎逐步產生指數回報的年份。

市場數據：Hyperliquid (HYPE) 的市值佔比為0.68%，2026年1月20日的日交易量為1049萬美元。