三家醫療科技公司如何通過戰略性組合再平衡推動盈利質量

在醫療器械領域中，最可靠但常被忽視的實現可持續盈利增長的途徑之一，是有意識地調整營收結構——讓高毛利率、更快成長或臨床優越的產品逐步佔據總業務的較大比例。與臨時的定價策略或市場周期性需求激增不同，這些轉變能帶來複合性利益：擴大毛利率、強化現金流產生能力，以及建立估值韌性。這一模式如今在部分醫療器械公司中愈發明顯，受到醫院資本支出回升和手術量正常化的推動。

最有能力把握這一動態的公司，是那些能將產品組合轉向臨床驗證創新、高端產品或消耗品驅動商業模式的企業。以下三個名字展現了這一趨勢：AngioDynamics (ANGO)、Boston Scientific (BSX) 和 Medtronic (MDT)。

AngioDynamics：重塑營收基礎以追求更高品質的盈利

AngioDynamics的轉型展現了有意識的產品組合調整，而非純粹受市場有機成長的推動。公司已系統性退出成長較慢、毛利較低的事業部，並集中投資於其醫療科技（Med Tech）部門——涵蓋Auryon動脈切除系統、機械性血栓清除工具和NanoKnife技術。

這一策略轉向已在財務表現中明顯反映。在2026財年第二季，醫療科技營收年增13%，現已佔合併營收的45%，較12個月前的43%有所提升。管理層特別指出，這一組成調整是推動調整後毛利率擴大的主要原因，毛利率較去年同期提升170個基點至56.4%，主要歸因於高毛利率醫療科技業務的貢獻增加。

在醫療科技部門中，高端平台增長加速。Auryon連續第18個季度實現雙位數成長，受益於醫院採用率的深化和經濟性提升。NanoKnife營收激增22.2%，受益於前列腺癌治療範圍擴大及CPT代碼獲批。這些高價值解決方案不僅擴展速度快於傳統產品，還擁有結構性較佳的毛利。

盈利質量的提升十分明顯：調整後的EBITDA較上一季幾乎翻倍，反映出來自更有利產品組合的經營槓桿作用。雖然公司規模較小，執行風險仍存，但新組成的營收結構已明顯展現出可持續的盈利韌性。ANGO股價在三個月內下跌10.8%，但核心指標顯示毛利率和現金產生能力均有所改善，仍具潛力。

Boston Scientific：將高端品類領導轉化為毛利擴張

Boston Scientific展現了典型的組合改善故事。公司從高端、創新為核心的產品線的爆炸性成長中獲益良多，這些產品逐漸成為營收的支柱——尤其是電生理和結構性心臟解決方案。

在2025年第三季，Boston Scientific的調整後毛利率達到71%，較去年同期提升60個基點。管理層將此改善歸因於有利的產品組合，特別是電生理和WATCHMAN的強勁採用。電生理營收年增63%，得益於FARAPULSE脈衝場消融平台的擴展。WATCHMAN左心耳封堵術的成長35%，得益於更廣泛的同步採用和臨床驗證的積累。這兩個品類都具有高端經濟性、明顯的臨床差異化和吸引人的消耗品杠桿，成為理想的組合推動器。

關鍵是，這一組合轉變具有結構性和持久性。管理層強調，這些快速成長的品類依托於醫師忠誠度、持續的證據積累和產品線成熟，預計高端品類將持續跑贏整體組合。財務數據也支持這一點：調整後營運利潤率擴展80個基點至28%，證明高增長品類確實在提升盈利能力，而非僅僅推動營收。儘管有利的組合動態推動毛利率擴張，BSX股價在三個月內僅下跌0.6%，顯示投資者仍持謹慎態度，並未出現根本性惡化。

Medtronic：表面成長下的低調但強大的細分市場再平衡

Medtronic的組合演變步伐較為緩慢，反映其規模龐大和產品多元化。雖然短期內毛利率受到投資週期和外部因素的周期性壓力，但核心細分市場的組合正悄然改善，較快成長的平台擴大了營收佔比。

在2026財年第二季，Medtronic實現了5.5%的有機營收增長，特別是心臟消融（Cardiac Ablation）領域，該領域的脈衝場消融已佔總消融營收的75%。該品類年增71%，穩固其作為公司表現最佳的業務之一。雖然短期內由於資本密集型平台擴展帶來的毛利壓力，但管理層預期隨著消耗品滲透率的提升和新解決方案的成熟，壓力將逐步緩解。未來毛利擴張將隨著高毛利導管的出貨量增加而實現，這些導管的成本較低，且相較於前期資本投入更具彈性。

除了心臟消融外，結構性心臟（Structural Heart）和神經調控（Neuromodulation）等細分市場也在獲得顯著動能。這種逐步的產品組合再平衡，支撐著Medtronic長期高個位數盈利增長的指引，即使短期內毛利率會有戰術性波動。

對投資者來說，關鍵在於，Medtronic的組合再平衡是一個有條不紊但強大的槓桿。細分市場的逐步變動能在多年範圍內大幅重塑整體增長和盈利軌跡。MDT在三個月內回報0.4%，由於組合驅動的動態越來越成為投資論點的核心。

更廣泛的機會

這三個例子證明，醫療器械的盈利質量正越來越多地來自於有意識的產品組合優化。成功實現組合轉型的公司，能產生持久的盈利增長、擴大毛利率，並通過營運槓桿來提升股東價值，而非依賴暫時的需求激增或價格策略。在手術環境逐步正常化、醫院資本支出回升的背景下，那些最有效執行轉型的企業，最有可能實現韌性且複利的回報。