3570億美金蒸發！ 微軟暴跌：AI泡沫的喪鐘正式敲響？

在公佈一份超出市場預期的財報后，微軟（Microsoft）卻遭遇了年內最劇烈的一次市場拋售。

週四，軟體巨頭微軟盤前閃崩7%，單日市值蒸發3570億美元——這個數位，抵得上整整一個可口可樂公司從地球上消失。 而就在同一天，微軟剛交出了一份近乎完美的成績單：利潤漲了近四分之一，營收創下歷史新高。

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利潤在漲，股價卻崩了。 華爾街用腳投票的背後，藏著心照不宣的恐懼：AI這筆賬越算越心驚，增長的故事講到頭了？ 當所有巨頭都擠在同一條賽道，誰還能真正賺到錢？

漂亮的“面子”與裂縫的“裡子”

從財務報表的首行來看，微軟的表現堪稱強勁：

• 凈利潤： 調整后凈利潤增長23%，達到309億美元，高於分析師預期的289億美元。
• 營收： 增長17%至813億美元，同樣超出預期的803億美元。
• 雲業務： 季度收入首次突破500億美元。

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然而，市場的注意力很快集中到兩個細節上：一是 Azure 的增長節奏，二是資本開支的擴張速度。

財報顯示，Azure的同比增長率為38%，雖然依然強勁，但較上一季度的39%下滑了一個百分點。

在估值處於歷史高位的背景下，這1%的減速被視為“增長觸頂”的信號。 巴克萊銀行（Barclays）分析師直言不諱地指出：「即便整體數位健康，但買方投資者顯然希望看到更多。 ”

微軟成了“硬體打工人”？

在這輪 AI 淘金熱中，微軟雖然是領跑者，卻更像是一個「高級代工廠」。。

天文數位般的投入背後，是極其殘酷的硬體溢價壓力。 根據 TrendForce 截至 2026 年 1 月的最新行業報告，作為英偉達 B200 系列核心配套的 HBM（高頻寬記憶體） 正在經歷一場史無前例的“產能劫持”。

數據監測顯示，由於美光（Micron）和 SK 海力士的 HBM 訂單已普遍排至 2027 年初，HBM 晶片的平均售價在過去兩個季度內逆勢上漲了約 30%。 對於微軟而言，這無異於一種“結構性勒索”。 為了保證 Azure AI 的算力不掉隊，微軟必須接受每顆晶片數千美元的溢價。

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雲巨頭核心數據橫向對比 （2025 Q4 – 2026 Q1）

這是什麼概念？

微軟每季度投入的數百億美元，絕大部分流向了上游硬體商。 這意味著微軟賺到的錢，還沒在帳面上捂熱就轉手付給了英偉達買顯卡、付給了美光買記憶體。 雖然微軟也在自研 Maia 晶片，但截至目前，它依然高度依賴外部採購。 其結果是殘酷的：微軟雲業務的毛利率已從 70% 以上的高位滑落至 67% 左右。

反觀競爭對手，亞馬遜 AWS 憑藉早年佈局的自研晶片（Trainium 系列），降低了對昂貴硬體的依賴，其運營獲利率依然穩固在 38%。 而 Meta 雖然也在大手筆投入，但由於 AI 直接提升了廣告轉化率，其股價反而因「見到收據」 而大漲 10%。 相比之下，微軟更像是在為硬體廠商“打工”。

這種「出血式」的投入不僅沒能填飽市場的胃口，反而誘發了微軟特有的算力“內耗”。 由於供應受限，微軟不得不面對一個殘酷的平衡：是將最頂級的算力出租給外部雲客戶賺取即時利潤，還是留給自家的 Copilot 去博取生態未來？ 微軟選擇了後者。 這種「舍外保內」的策略雖然穩住了產品體驗，卻讓 Azure 作為一個純雲平臺的盈利能力在短期內被嚴重攤薄。

集中度焦慮：OpenAI 的「單點依賴」危機

本次財報中，微軟首次披露了一個驚人的數據：在其6250億美元的未來雲合同賬麵價值中，約45%竟然來自OpenAI。

這意味著微軟的雲增長高度綁定在一家初創公司身上。 儘管首席財務官Amy Hood強調還有3500億美元來自其他行業客戶，但投資者依然擔心：一旦OpenAI在競爭中失速，或者未來轉向自主硬體，微軟這套耗資巨大的系統將面臨嚴重的“閑置風險”。

護城河的消融：開源與低成本的降維打擊

此外，與OpenAI的強綁定，正面臨一場「性價比革命」的降維打擊。

隨著中國DeepSeek等低成本或開源模型的崛起，AI 市場的“價格戰”已經打響。 當企業級客戶發現幾美分的開源模型就能解決 90% 的問題時，微軟高溢價的 Copilot 訂閱費模式正面臨挑戰。

這種商業模式的不確定性，讓微軟高企的市盈率（P/E）顯得搖搖欲墜。 如果微軟無法證明其高昂的算力成本能轉化為同樣高額的溢價收入，那麼它所構建的護城河可能正被開源浪潮悄然削平。

面對股價下行，納德拉依然堅定不移。 他在分析師電話會議上極力推銷其“全棧AI”的願景：“當你思考我們的資本支出時，不要只想到Azure，要想到Copilot。 我們不希望只最大化某一個業務，我們要分配產能來建立最好的資產組合。 ”

結語

儘管市場恐慌性拋售，這家巨頭正通過一系列複雜的資本運作穩住陣腳。

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微軟在本季度披露了一項 76 億美元的會計收益，全部得益於其對OpenAI的早期投資。 隨著OpenAI在10月份從非營利組織重組為傳統的營利性企業，其資產負債表隨著多輪巨額融資而急劇膨脹。 目前，微軟持有這家 AI 領軍企業 27% 的股份。 隨著 OpenAI 尋求以超過 7500 億美元 的估值進行新一輪融資，微軟最初投入的140億美元已換回了驚人的賬面回報。

這種左腳踩右腳的「生態飛輪」變得越來越複雜：競爭對手Anthropic剛承諾未來將購買價值300億美元的Azure算力，微軟隨即計劃向其注資50億美元。 在這筆潛在交易中，這家初創公司的估值已被推高至3500億美元。

總結而言，微軟蒸發的 3570 億美元市值，是市場對其“重資本、慢變現”模式的一次修正。 儘管帳面上的投資收益（Paper Gain）極其豐厚，但華爾街真正關心的不是微軟作為“風投機構”賺了多少估值溢價，而是其核心雲業務能否在硬體成本的蠶食下，真正從全球企業身上收回真金白銀。

此刻的AI產業恰似一列高速行駛的列車：基礎設施一旦鋪開便難以停下，而能否在保持速度的同時逐步實現商業閉環，將決定下一階段的市場定價邏輯。

作者：Bootly