倫敦可可價格在全球供應變動中在多空交錯的區域中波動 - Barchart 商品分析

根據Barchart最新的商品監測，倫敦可可期貨在週二展現韌性，漲幅+22點（+1.04%），英鎊走弱提供價格支撐，而紐約可可則受到美元走強的阻力。這種分歧的價格走勢反映出貨幣波動持續影響主要交易中心的可可估值，倫敦的表現與紐約的下跌（-6點，-0.20%）形成鮮明對比。

倫敦可可的英鎊推動反彈與紐約美元疲弱形成對比

貨幣因素主導了週二的可可交易。倫敦可可受益於英鎊相對美元跌至三個月低點，為英鎊計價合約提供了有利條件。與此同時，紐約可可面臨壓力，因美元指數升至三個半月高點，使美元計價商品對國際買家來說吸引力降低。這種貨幣驅動的分歧凸顯了外匯市場與商品定價之間的複雜關係——這是一個Barchart商品分析團隊定期監控、供交易者追蹤軟性商品交易的動態。

ICCO修正盈餘預測顯示結構性供應過剩

國際可可組織（ICCO）在週一重新調整市場預期，宣布2024/25年度全球可可盈餘估計為75,000公噸，遠高於去年11月預測的+49,000公噸。這次上調是四年來首次盈餘，標誌著供需平衡的根本轉變。ICCO同時預計2024/25年度全球可可產量將較去年同期增加8.4%，達到4.7百萬公噸，進一步凸顯供應充裕。

除了本季外，多位預測者預計供應過剩將持續擴大。StoneX在1月29日預測2025/26年度全球可可盈餘為287,000公噸，2026/27年度則為267,000公噸，暗示結構性失衡將持續存在。Rabobank稍後將2025/26年的盈餘預估從11月的328,000公噸下調至250,000公噸，但仍預期供應過剩。同期，ICCO在1月23日報告，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到1.1百萬公噸，ICE可可倉庫在週二達到6.5個月高點的2,200,058袋——儘管價格疲軟，庫存仍在累積。

主要產區的價格壓力加劇

象牙海岸和加納，合計供應超過全球一半的可可，已大幅削減官方農場價格，以清理庫存。上月，加納將2025/26生長季的官方可可價格下調近30%，而象牙海岸則計劃從4月的中收季開始，削減35%的官方價格。儘管價格下調，國際可可買家仍不願在現行官方價格下進行大量採購，導致大量供應滯留在產區。

西非的天氣狀況預計將加劇供應壓力。Tropical General Investments Group近期指出，西非的有利生長條件將推動象牙海岸和加納的2-3月中收可可收成，農民反映比去年更大、更健康的荚果。象牙海岸的中收通常佔年度產量約25%，本季估計為40萬至45萬公噸。累計來看，象牙海岸農民在本營銷年度（2025年10月1日至2026年3月1日）已運出1.34百萬公噸可可，較去年同期的1.39百萬公噸下降3.6%，是少數顯示產量受限的指標之一。

全球可可研磨量下滑，巧克力消費者抗拒溢價

需求端的疲軟成為可可估值的主要阻力。1月28日，全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度可可部門銷售量下降22%，原因是“市場需求疲軟及將產量優先配置於高回報細分市場”。這反映出消費者對持續高漲的巧克力價格的抗拒，尤其是在先前可可價格反彈之後。

地區性研磨數據也證實需求疲軟。1月15日，歐洲可可協會報告，歐洲第四季可可研磨量較去年同期縮減8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的-2.9%，創下12年來最低的第四季表現。亞洲可可協會的12月數據顯示，第四季亞洲可可研磨量較去年同期下降4.8%，至197,022公噸。北美研磨量變化不大，國家糖果協會報告第四季僅增長0.3%，達103,117公噸，幾乎持平。這些主要消費區域的同步下滑，顯示需求疲軟已成為普遍現象。

巧克力廠商的評估也印證了需求疲軟。Mondelez近期指出，西非最新的可可荚果數量比五年平均高出7%，且比去年收成“實質性更高”，進一步加劇供應擔憂，即使加工商正縮減消費。

船運中斷與尼日利亞出口激增考驗支撐位

有限的利多因素為可可價格提供了些許支撐。由於伊朗戰爭引發的地緣政治緊張，霍爾木茲海峽的全球航運受到干擾，導致大部分海運交通中斷。供應鏈摩擦推升全球運費、保險費和燃料成本，增加了可可進口商的整體到岸成本。運輸成本上升，略微支撐了可可價格，因為從主要產區的交付量有所下降。

象牙海岸的港口吞吐量趨勢也顯示交貨受限。可可出口放緩，提供了些許價格支撐，但與去年同期相比仍面臨挑戰。然而，作為全球第五大可可產國的尼日利亞，通過出口激增部分緩解了供應緊張。彭博社2月17日報導，尼日利亞12月可可出口較去年同期激增17%，達54,799公噸。尼日利亞可可協會預計，2025/26年度的可可產量將較去年下降11%，至305,000公噸，低於2024/25年的預估344,000公噸，這一收縮若成真，可能最終支撐價格。

象牙海岸預計產量將更大幅度下降，預測2025/26年度可可產量將較去年下降10.8%，至1.65百萬公噸，低於2024/25年的1.85百萬公噸。若這些產量預測成真，結構性供應緊縮可能在2025年底或2026年出現，長期來看或能支撐可可估值。然而，當前市場仍由短期過剩和需求破壞主導，儘管未來供應潛力存在，Barchart的商品分析師對中期可可前景仍持謹慎態度。