最近看到一個有趣的現象，Saylor 旗下的 Strategy 又在逢低加碼比特幣了。上周向 SEC 遞交的 8-K 報告顯示，他們在 1 月底到 2 月初這段時間，花了 7,530 萬美元硬生生掃進 855 枚 BTC。說實話，在幣價這麼弱的時候還敢這樣買，確實挺有膽量的。

目前 Strategy 的比特幣總持倉已經達到 71.3 萬多枚，換成美元大概 560 億，平均成本每枚 76,052 美元。這個規模已經佔到整個比特幣供應量的 3.4% 以上，說是「比特幣大多頭」一點都不為過。但這裡的問題是，隨著幣價最近的波動，他們的帳面利潤正在快速蒸發。

最扎心的是，比特幣前陣子一度跌破 76,000 美元，直接跌穿了 Strategy 的平均持倉成本。這意味著他們自 2023 年 10 月以來，首次陷入未實現虧損的窘境。當時市場還在討論他們的「三個月試用期」能否度過，現在看來，這波下跌直接把考驗提前了。雖然之後幣價有所反彈，但考慮到當前 BTC 已經跌到 66,800 多美元的水平，這種被套的風險依然存在。

他們的資金來源還是老套路——出售自家股票來換現金買幣。上周賣出了 67 多萬股 MSTR，進帳約 1.06 億美元。公司手上還有大概 80.6 億美元的股票可供發行，短期內不用擔心彈藥不足。

有意思的是，Strategy 在機構圈的影響力越來越大。根據 K33 的數據，挪威主權財富基金持有的間接比特幣敞口中，有 81% 竟然來自 Strategy 的股票。換句話說，他們實際上是透過持有 Strategy 股票，間接掌握了約 7,800 枚比特幣。這就引出了一個問題：Saylor 這種激進的舉債買幣模式，真的能撐過長期的熊市嗎？市場上對此的討論其實還挺熱烈的。