美股創下歷史新高，市場為什麼不怕戰火了？

原文標題：美股創下歷史新高，市場為何不怕戰火了？

原文作者：律動BlockBeats

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轉載：火星財經

4 月 15 日，標普 500 收在 7,022.95 點，比它上一次創歷史新高過去了整整 77 天。這 77 天裡，美國打了一場戰爭，油價破了 100 美元，股市經歷了五年來最快的 10% 修正。然後，又在大約 11 個交易日內回到了新高。

這個數字值得停下來想一想。11 個交易日，在美國歷史上每一次類似規模的危機之後，這都是不可能發生的速度。

11 個交易日，在歷史上意味著什麼

這次修復的速度，在歷史坐標系裡處於什麼位置？

據 PBS 報導，摩根大通策略師將這次修復稱為「自新冠疫情以來最快的反彈」。把歷史數字排開來看，這個說法並不誇張。

2020 年新冠疫情，市場從 3 月 23 日的低點到 8 月 18 日重返歷史新高，用了約 103 個交易日。1990 年海灣戰爭，從 10 月底的低點到 1991 年 2 月重返前高，約 87 個交易日。2011 年美國債務危機，從當年 10 月低點到 2012 年 3 月新高，約 106 個交易日。

2026 年伊朗戰爭的這次修復：11 個交易日。

需要說明的是，這次修正的跌幅（約 10%）遠小於新冠時期（約 34%）和 2011 年（約 19%）。但即便放到跌幅相近的 2022 年俄烏衝突，那次修復也用了約 18 個交易日。11 天仍然是一個異常值。

這次修正的敘事始終是「停火預期」，而不是「經濟基本面惡化」。市場跌的是不確定性，而不是盈利。當停火消息真的出現時，不確定性定價被迅速抹去，不需要等待季報數據重建信心。

「停火」這個詞，市場漲了兩遍

要理解這次修復的速度，需要先把新聞脈絡理清楚。

2 月 28 日，美國和以色列對伊朗發動軍事打擊。標普 500 從 1 月 28 日的前高 7,002 點開始下跌，到 3 月 30 日跌至 6,316 點，最大跌幅接近 10%。按華爾街的定義，這正好卡在「修正」的邊緣。

但在這段下跌過程中，出現了一件奇怪的事。3 月 24 日，關於「霍爾木兹海峽可能解封」的傳言在市場上流傳，標普當天反彈。這是第一次「停火定價」。傳言隨後被證伪，市場繼續下跌。

4 月 8 日，特朗普在社交媒體宣布兩周臨時停火，伊朗方面也接受了巴基斯坦的斡旋方案。標普 500 單日暴漲 2.5%。這是第二次「停火定價」，價格更高，理由幾乎一模一樣。

從圖表 1 可以看到，兩次大幅上漲對應的事件標註，是對稱的，都是「停火可能性上升」。第一次漲了，第二次又漲了一遍。而截至 4 月 15 日創下的歷史新高，兩周的臨時停火協議還沒有到期，永久和平協議一個字都沒有簽。

市場在為哪個情景定價？不是「戰爭結束」，而是「戰爭有可能結束」。這個預期，被定價了兩次。

恐懼指數比開戰前還低

更反直覺的數字在 VIX，這是華爾街用來衡量市場恐慌程度的指數。

2 月 28 日開戰時，VIX 從約 16 的水平跳升，到 3 月 9 日盤中觸及 35.3。這符合常識：戰爭是風險，市場要定價不確定性。

但隨後的走勢就反常識了。從 3 月 9 日開始，儘管戰爭在持續、油價在上漲、參議院在投票是否授權戰爭權力，VIX 卻穩定地往下走。到 4 月 15 日標普創歷史新高的那天，VIX 收在約 18.4，比 2 月 28 日開戰前的水平還低。

這意味著什麼？意味著市場把這場戰爭從「不確定性來源」重新分類為「可計算的風險」。六周之內，一場正在進行的戰爭從「恐慌事件」變成了「季度原材料」。

做到這件事的，是一套非常具體的金融機制。據 CNBC 報導，摩根大通 Q1 2026 的交易部門收入達到 116 億美元，創歷史紀錄，同比增長 20%。其中固定收益部門收入 71 億美元，主要由大宗商品、貨幣和新興市場交易驅動，這些恰好是伊朗戰爭產生「波動率」最集中的領域。

換句話說，當普通投資者在感受恐懼的時候，專業機構在收取波動率作為利潤。這個機制運轉得越順暢，市場就越傾向於把戰爭「消化掉」，VIX 就越快回落。

波動率的商業化

4 月 15 日，標普 500 創下歷史新高的同一天，五角大樓宣布向中東增兵 1 萬人，參議院第四次否決戰爭權力授權法案。這兩件事同一天發生，市場對它們毫無反應。

從圖表 4 可以看到，摩根大通 Q1 2026 的交易收入柱子，比前面八個季度都要高得多。這不是一個邊際改善，而是一個跳升。

支撐這個跳升的，是對沖基金和做市商在戰爭波動率中賺到的錢。據高盛 Prime Brokerage 數據，截至 4 月 14 日，美國對沖基金的淨多頭倉位已轉正，這是自 2025 年末以來的首次。同期，據 Atwater Malick 引用的 FINRA 數據，美股融資融券餘額創歷史新高，達到 1.28 萬億美元，同比增長 36%。

三個信號同時出現，對沖基金從空轉多，槓桿資金創紀錄，市場創歷史新高。這是標準的「用樂觀交易」格局。

理解這個格局，需要看金融基礎設施這一層。當華爾街的做市商、衍生品市場和對沖基金足夠成熟的時候，地緣政治衝擊不再是外生的不可測風險，而是可以被定價、被對沖、被商業化的原材料。伊朗戰爭對摩根大通交易部門來說，不是威脅，而是機會。對那些做對了方向的對沖基金來說，也是如此。

這就是 4 月 15 日「兩個屏幕，兩個世界」的真正含義。五角大樓在延長戰爭，市場在定價戰爭結束。兩件事不矛盾，因為對做市商而言，戰爭持續多久不重要，波動率夠不夠大才重要。

當然，這套機制有其脆弱性。11 個交易日創新高，背後隱含著一個假設：兩周停火會順利續簽，伊朗核談判會按預期推進，油價會回落。如果這些假設中的任何一個出錯，當前定價中沒有太多緩衝。1.28 萬億美元的槓桿資金，在市場下行時同樣是放大器。

7,000 點，是一個在最樂觀情景裡才成立的價格。