剛剛意識到很多交易商品的人其實並不真正了解市場出現遠期升水（contango）時發生了什麼。我想把它拆解一下，因為如果你在交易期貨或商品ETF，這其實相當重要。

所以這裡是基本的設定：遠期升水是指現在買入某物的價格（現貨價）低於人們願意為之支付的未來價格（期貨價）。聽起來很奇怪對吧？但這種情況經常發生。

為什麼會出現這種情況？原因不多。首先是通貨膨脹預期——如果人們認為價格會持續上漲，他們會現在鎖定較高的期貨價格，而不是等待。接著是供應中斷。如果預計會有糟糕的收成或供應鏈變得混亂，買家會支付溢價來提前交貨，以對沖風險。還有一些實務層面的因素，比如儲存成本。你有沒有想過存放石油或穀物有多貴？有時候付更多錢提前買未來交貨，反而比存放更便宜。

市場不確定性也扮演角色。沒有人知道六個月後會發生什麼，所以人們常常偏好鎖定高於今日現貨價的期貨價格，而不是賭未來會怎樣。

現在這對投資者來說變得很有趣。如果你認為市場對遠期升水的定價過於激進，你其實可以從中獲利。假設原油期貨交易在每桶90美元，但你認為到期時現貨價只會是85美元。你以90美元賣出期貨合約，然後在到期時以85美元買回。這樣如果你判斷正確，就可以每桶賺5美元的純利。

但商品ETF呢？在遠期升水期間，它們會受到很大影響。這些基金不持有實體資產——它們不斷滾動短期期貨合約。當它們在遠期升水市場中續約時，是以較高的價格買入，導致基金在滾動合約時虧損。這也是為什麼一些交易者會在遠期升水很高時做空這些ETF。

相反的情況是逆向升水（backwardation），也就是期貨價格低於現貨價格。不過這種情況較少見，因為通膨和儲存成本通常會推動價格隨時間上升。逆向升水通常代表市場看空，預期價格會下跌。

實例：2020年COVID-19期間的原油市場。需求崩潰，但煉油廠仍在生產。由於沒有地方存放，原油現貨價格甚至出現負值。但期貨價格仍然維持在較高水準，因為大家都知道這只是暫時的。典型的遠期升水情況。

如果你持有商品ETF或交易期貨，理解遠期升水非常關鍵。它可以影響你的收益，尤其是你沒有注意到這些合約的結構時。如果你管理著有商品曝險的投資組合，值得密切留意。