代币化美股赛道全解析，离真正市场革命还有多远？

代币化美股市场正迅速发展，Kraken、Coinbase和Solana等巨头纷纷布局。本文深入分析现有玩家和潜在产品方案，探讨其价值主张、监管挑战与市场前景，并列举相关投资标的，为读者揭示这一新兴领域的机会与挑战。本文源自Lawrence Lee, Mint Ventures 研究员 所着文章，由 Odaily 整理、编译及撰稿。 （前情提要： 美股代币化爆发：Bybit、Robinhood、Kraken 同步发车，本周期最大叙事诞生？） （背景补充： Bybit 推出 xStocks 代币化股票，拓宽通往华尔街的桥梁） 近来，代币化美股领域又有诸多进展： 中心化交易所 Kraken 宣布推出代币化股票交易平台 xStocks 中心化交易所 Coinbase 宣布寻求监管针对其代币化股票交易的许可 公链 Solana 提交基于区块链的代币化美股产品框架 美国背景的公链和交易所都在加速推进代币化美股进程，叠加近来 Circle 上市之后的狂热，不得不让人对代币化美股的前景心生憧憬。 事实上，代币化美股的价值主张非常明确： 1. 扩大了交易市场的规模：为美股交易提供了一个 7 × 24 小时、无国界、无许可的交易场所，这是目前那斯达克、纽交所都做不到的（尽管那斯达克已经在申请 24 小时交易，但预计实现需要到 26 年下半年） 2. 优越的可组合性：透过与其他现有的 Defi 基础设施结合，美股资产可以做为抵押物、保证金、建构指数和金融产品，衍生出很多目前想像不到的玩法 供需双方的需求也很明确： 供给方（美股上市公司）：透过无国界的区块链平台触达了来自全球的潜在投资者，获得了更多的潜在买盘 需求方（投资者）：许多过往因为种种原因无法直接交易美股的投资者，透过区块链可以直接配置和投机美股资产 引自《美股上链和 STO：一场隐而未发的叙事》 在本轮宽容的加密监管周期之中，取得进展是大概率事件。而根据 RWA.xyz 的数据，目前代币化股票的市值仅为 3.21 亿美元，持有代币化股票的地址有 2,444 人。 巨大的市场空间和目前有限的资产规模形成了明显的对比。 本文，我们将介绍分析代币化美股市场的当前玩家以及正在推进代币化美股的其他玩家的产品方案，并列举该概念下潜在的投资标的。 本文为笔者截至发表时的阶段性思考，未来可能发生改变，且观点具有极强的主观性，亦可能存在事实、数据、推理逻辑的错误，本文所有的观点均非投资建议，欢迎同业与读者的批评和进一步探讨。 根据 rwa.xyz 的数据，目前代币化股票市场按照发行规模有如下项目： 我们将逐一介绍 Exodus、Backed Finance 和 Dinari 的业务模式（Montis Group 针对欧洲股票，SwarmX 业务与 Backed Finance 类似但规模更小），以及目前正在进行代币化美股业务推荐的几个其他重要玩家的进展。 Exodus Exodus (NYSE.EXOD) 是一家主营非托管加密钱包开发的美国公司，其股票在纽约证券交易所上市 (NYSE.EXOD)。Exodus 除了自身品牌的钱包之外，还曾经与 NFT 市场 MagicEden 共同合作推出钱包。 早在 2021 年，Exodus 就允许用户透过 Securitize 将其普通股迁移到 Algorand 链上，但是迁移到链上的 Token 不能在链上进行交易或者转移，也不包含治理权或者其他经济权益（如分红），Exodus token 更类似于现实股份的「数位分身」，在链上的象征性意义大于实际意义。 目前 EXOD 市值 7.7 亿美元，其中约 2.4 亿美元在链上。 Exodus 是第一个被 SEC 所批准将其普通股进行代币化的股票（或者准确的讲，Exodus 是首个被 SEC 批准上线 NYSE 的可代币化股票），当然这一过程也并非一帆风顺，Exodus 股票上市时间从 24 年 5 月开始一拖再拖，直到 12 月份才正式上线 NYSE。 不过 Exodus 的股票代币化仅针对自家股票，并且代币化的股票也不可以交易，对于我们 web3 投资者来说意义不大。 Dinari Dinari 是一家注册在美国的公司，他们成立于 2021 年，成立以来一直专注于在美国合规框架下进行股票代币化，并在 2023 年完成了 1000 万美元种子轮融资，在 2024 年完成 1270 万美元 A 轮融资，投资人包括 Hack VC 和 Blockchange Ventures、Coinbase CTO Balaji Srinivasan、F Prime Capital、VanEck Ventures、Blizzard (Avalanche Fund) 等。其中 F Prime 是资管巨头富达旗下的基金，富达和 VanEck 的投资也显示了传统资管机构对代币化美股市场的认可。 Dinari 仅支援非美国用户使用，其交易美股的流程如下： 用户完成 KYC 用户选择想要购买的美股，支付 Dinari 发行的 USD+（Dinari 发行的短期国债支持的稳定币，可以由 USDC 兑换得来） Dinari 将订单提交给合作的券商（Alpaca Securities 或者 Interactive Brokers），券商完成订单后，股份保存在托管银行，Dinari 为用户铸造对应的 dShares 目前 Dinari 在 Arbitrum、Base 和以太坊主网开展业务，所有的 dShares 都有现实世界中的股权 1 比 1 对应，用户可以透过 Dinari 官网查看其 dShares 对应的股权，Dinari 也可以为持有其 dShares 的用户进行股息分配或者股票分割。 不过，dShares 并不能在链上交易，想要卖出 dShares 仍然只能透过 Dinari 官网交易，实际交易流程为购买流程的反向。dShares 的交易也必须遵循美国交易时间，在交易时间之外无法进行买卖。在产品形态上，除了直接…