比特币的哈希价格在人工智能浪潮分裂矿工时达到了两年来的最低点

网络难度达到历史最高，链上交易费用大幅降低，使比特币的挖矿利润降至两年来的最低水平，导致活跃矿工之间出现明显的差异，他们的利润率极低，而那些将自己重新定位为服务于人工智能浪潮的数据中心运营商则另当别论。

之前，比特币的挖矿行业几乎与这种货币的价格波动同步运作。但现在，这个领域正转变为一种双速经济——在这里，算力决定成功，而不再是能源战略。

在每个 terahash 每日约 42.14 美元的水平上，“hashprice”——用于衡量矿工根据计算能力单位收入的指标——已降至过去两年中最低的 4% 组中。仅在一个月内，该指标下降了 19%，而比特币价格降至约 101,500 美元，进一步加大了压力。

比特币的哈希价格图表，从2025年8月5日到11月5日(来源：哈希率指数)## 主要原因：“网络”的“难题”，而不是比特币的价格

网络难度在过去六个月中上涨了31%，哈希率上涨了23%，而交易费用——曾因 Ordinals 活动和网络拥堵而受到推动——则回落至自春季以来的最低水平。其结果是严重的“利润压缩”，越来越多的矿机竞争越来越小的奖励。

对于小型矿工来说，这是致命一击。许多单位正在低于盈亏平衡点运营，特别是在电费高或使用旧设备的地方。目前的情况让人想起2020年和2022年底的周期低点，当时弱势玩家被迫在市场恢复之前退出。

AI打开了矿工的新“出路”

不同于以往的周期，这次测试在一个完全不同的背景下进行：人工智能和高性能计算的爆炸性增长(HPC)为矿业公司创造了新的发展方向，帮助他们将基础设施转型为支持非比特币的工作负载。

本周初，Iris Energy 宣布与微软达成一项价值 97 亿美元的五年协议，提供 AI 能力和数据中心——实际上是将部分矿机团队重组为 HPC 服务提供商。市场立即做出反应，券商开始重新定价 IREN、Core Scientific、Riot Platforms 和 Cleanspark，将其视为 “AI 基础设施股票”，而不仅仅是比特币的代表。

正是这种转变——加上实际多样化的收入——使得采矿公司的股票在哈希价格下跌的情况下依然上涨。市场开始重视能源灵活性和长期合同的能力，而不仅仅关注哈希产量。

那些不转变的人将被抛在后面

专注于比特币挖矿的公司正面临困境，因为利润率正在收缩。他们的收入目前处于自四月以来的最低水平，hashprice约为每PH/s/日43美元——接近几个月的底部。当仍然完全依赖区块奖励和交易费用时，每次难度增加都是利润下降的一次机会。

如果无法防范风险或接触到廉价电源，他们只得等待下一次减半奖励的周期或新的交易费用上涨。

与此同时，Marathon Digital正在证明规模的优势。该公司刚刚宣布在本季度创下1.23亿美元的纪录利润，这得益于其对运营的优化和向与AI相关的业务领域的扩展。Marathon目前的收入是比特币挖矿和AI服务的混合，显示出“矿工”的概念正在被重新定义。庞大的能源基础设施使公司能够灵活调配负载，出售多余电力或在开采经济变得不那么吸引人时租赁HPC基础设施。

市场明显分化

股市投资者现在不再将 hashprice 的下跌视为生存风险，而是区分谁拥有可持续商业模式，谁只是追逐区块奖励的考验。正如 Bernstein 的报告所指出的：

“Hashprice跌不影响矿工转向AI。”

这一观点反映了一个事实：比特币挖矿正从一个单一目标的活动演变为多市场数据基础设施。

什么时候下跌趋势可能会反转？

三个重要的信号需要关注:

1. 难度达到顶峰或轻微下降 — 当效率较低的矿工关闭机器时，帮助奖励重新分配给仍然在坚持的人。
2. 链上费用恢复，无论是来自拥堵还是新的 Ordinals 使用浪潮，都可以提升 hashprice 而不需要比特币价格上涨。
3. AI/HPC 扩展合同，每兆瓦从比特币网络转移将减少竞争，改善剩余部分的利润率。

各类因素，如冬季电价、区域调控政策或合并和清算趋势，也会影响局面。通常，当hashprice触及周期底部时，市场将再次进入恢复阶段。

即将到来的难度调整将是真正考验整个行业承受能力的时刻。如果哈希率停滞不前且费用增加，哈希价格可能会逐渐回到平衡状态。

到那时，采矿行业仍然处于分裂状态——一方面是那些正在解决“比特币最难的难题”的人，另一方面是那些正在用AI重写它的人。

王翦