AI/HPC 集成的加速

HPC/AI 曝光推动了2025年矿工估值的提升。下一阶段将区分执行与叙事，这也是重估分歧的关键所在。$IREN $APLD $CIFR $WULF $HUT。

以下嘉宾文章来自 BitcoinMiningStock.io，一个提供与比特币挖矿和加密金库策略相关企业数据的公共市场情报平台。最初发表于2026年1月30日，作者：Cindy Feng。

在过去的几周里，我们指出了2025年资本市场对公共比特币矿工评估的明显转变。从下半年开始，投资者越来越偏好具有可信HPC/AI曝光的公司。

这并非情绪驱动的交易。它与执行的快速加速同步发生。2024年，只有一家公开矿工——Core Scientific，获得了超大规模云服务商的协议。到2025年，这一数字上升到五家。曾被视为试验性多元化的策略，现在正影响着整个行业的资产负债表、开发管线和长期战略。

收入仍然较小，但收入可见性提升

尽管公告频繁，但2025年HPC/AI的收入贡献仍然有限，这是可以预料的。大多数超大规模云服务商的交易都以长期合同形式存在，伴随分阶段的基础设施部署。容量正逐步建设和激活，预计从2026年开始，收入将显著增长。

并非所有超大规模云服务商协议都相同

虽然所有已宣布的交易都涉及超大规模云服务商，但其底层商业模式差异巨大。在大多数情况下，矿工正将自己定位为HPC基础设施提供商，而非AI云运营商。他们的角色主要是托管：提供电力、冷却和物理基础设施，而非直接销售AI云服务。

这个区别很重要，因为资本支出、利润率和执行要求各不相同。两个合同的表面价值相似，但如果矿工操作GPU或仅仅托管GPU，经济结果可能截然不同。

*请参阅 原始报告 ，了解每个公司交易细节、数据中心位置等完整信息。

对一些矿工来说，这不再是多元化

更有趣的变化发生在标题之下。对于几家公司来说，HPC已不再是副业，而是未来资本的投向。

一些矿工将继续运营比特币矿池，只要它们仍然盈利。但它们的开发管线现在几乎全部专注于HPC，比如IREN和TeraWulf。像Bitfarms这样的公司走得更远，暗示比特币挖矿本身可能会随着时间推移逐步减少。

这种转变带来了二阶效应。如果公共矿工越来越多地将资本和算力投入到AI/HPC工作负载中，公共公司整体的算力增长可能会放缓、趋于平稳甚至下降。

转型对所有人都不现实

虽然可以讨论HPC/AI的转型，但假设任何拥有电力和土地的人都能实现转型是错误的。实际上，大多数矿场设计之初是为了速度和灵活性（矿用集装箱被广泛使用），而非满足超大规模工作负载所需的密度、冗余和操作纪律。一些矿场可以进行改造，例如，Core Scientific正在将其现有的比特币矿场数据中心（每兆瓦约$150万-300万美元）改造，以满足CoreWeave的合同需求。许多则无法改造，或者改造成本会侵蚀转型的经济性。

资本和执行力是真正的限制。HPC建设需要大量前期投资（每兆瓦$800万-1100万美元，而比特币矿场大约$30万-50万美元）和不同的运营专业知识。即使基础设施和技术能力到位，盈利HPC业务也需要时间，而且不像比特币挖矿那样有保证的区块奖励可以依赖。

一个预测：更多交易，减少叙事

鉴于矿工已掌握AI买家最需要的资源：许可土地、电力接入和开发能力，超大规模云服务商的公告可能会持续到2026年。

但市场对其反应正在发生变化。兆瓦数和合同头条价值已不再足够。投资者开始提出更严苛的问题：谁出资建设；何时开始产生收入；客户退出会怎样；风险是否真正集中在项目层面，还是悄然流回母公司……

本质上，并非每个HPC交易都能以相同方式重新评估一只股票。溢价将越来越倾向于那些能降低商业模型风险、且能在不堆叠昂贵资本的情况下执行的运营商。

HPC转型之后：比特币挖矿的未来

(以下观点未在原始报告中提及，但值得在此分享，因为许多读者提出了相同的问题。)

对一些人来说，公共矿工向AI和HPC基础设施的转变被视为比特币挖矿的威胁。实际上，这可能是挖矿演变的开始。随着资本、专业知识和能源容量流向高价值的AI工作负载，比特币挖矿的格局开始发生变化。当规模较大的矿工缩减或退出比特币挖矿时，它们原有的产能、硬件和资源将重新分配到新的地理区域和商业模式中。

一个明显的影响是挖矿地点的转变。在成熟市场，尤其是北美，AI数据中心争夺最优电力资源，而比特币矿工将被推向具有边缘能源、燃气排放和偏远或离网电源的地区。这些环境更偏向灵活性而非规模。曾经在德克萨斯超大规模园区的挖矿负载，可能会以模块化集装箱的形式出现在巴拉圭、埃塞俄比亚或斯堪的那维亚，矿池仍然为网络安全做贡献，但经济性和风险特征截然不同。

同时，挖矿方式也将发生变化。不同于AI工作负载，比特币挖矿不需要持续运行或冗余。这使其成为一种理想的混合部署方案，挖矿可以作为缓冲，吸收过剩电力，参与需求响应计划，降低整体能源成本。在这些环境中，挖矿不再是主要产品，而是能源基础设施中的一种有价值的工具。

这种演变也可能提高对比特币矿工的门槛。旧模式：购买ASIC，连接廉价电力，然后等待——将变得越来越难以维持。在竞争日益激烈的市场中，运营商可能需要提供电网服务、重复利用热能，或与电力供应商建立更紧密的合作关系，以实现多元化收入。

这些都不是必然的结果，但有一点是确定的——比特币挖矿将持续演变。

📙 ***注意：***本文故意省略了细节。如果你想深入了解个别公司及其合同结构、交付时间、资本密集度等内容，请参阅原始报告。