比特币没有出问题，流动性才是：Raoul Pal 解释

• 比特币和SaaS的下跌由美国流动性限制驱动，而非市场崩溃。
• 美国政府关闭的解决可能恢复流动性，缓解市场压力。
• 全周期投资强调耐心；时间比短期加密货币价格波动更重要。

宏观投资者Raoul Pal驳斥了比特币和加密货币在根本上出现问题的说法。在周末分享的详细分析中，Pal揭示了比特币下跌与SaaS股票之间的惊人联系。

Real Vision的创始人回应了对当前市场下行的日益担忧。他的研究结果指出，问题出在美国的流动性，而非数字资产的结构性问题。

美国流动性限制推动市场下跌

Pal发现，比特币和瑞银SaaS指数的走势图几乎完全一致。这一发现挑战了加密货币在本轮周期中独特失败的说法。

这位宏观分析师解释说，美国的流动性受到两次政府关闭的限制。

比特币和瑞银SaaS指数显示几乎相同的模式，来源：X

7月和8月财政总账户的重建造成了额外的资金抽离。逆回购机制基本完成了2024年的提款，移除了关键的货币抵消。

“这两者都是存在时间最长的资产，”Pal提到比特币和SaaS股票。由于流动性暂时从系统中撤出，这两类资产都面临折价。

黄金反弹吸收了可用流动性

近期的黄金反弹在流动性紧缩中起到了重要作用。Pal认为，黄金基本上吸收了所有本应流入比特币和SaaS的边际流动性。

市场缺乏足够的流动性来同时支撑所有这些资产。因此，在此期间，风险最高的资产遭受了最严重的打击。

Pal强调，当前的政府关闭代表着最后的流动性障碍。财政部通过在上一次关闭后未动用TGA对冲，来应对这次关闭。

相反，官员们又向TGA注入了更多资金，造成了另一轮流动性抽离。

新领导下预计的美联储政策转变

Pal谈到他所说的关于潜在美联储主席Kevin Warsh的虚假叙述。许多评论员根据18年前的陈旧言论，将Warsh标榜为鹰派。

这位宏观投资者解释说，Warsh的任务是执行格林斯潘时代的操作手册。这意味着降息，让经济热火朝天。

该策略假设人工智能的生产率提升将抑制核心通胀，类似于1995-2000年的情况。

“Warsh会降息，别无他法，”Pal表示。他预计新任美联储主席将推动特朗普和财政部长Bessent的流动性计划。

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— Raoul Pal (@RaoulGMI) 2026年2月1日

复苏时间表与市场展望

Pal承认他的团队错过了从全球总流动性向美国总流动性主导的转变。通常，全球总流动性在完整周期中与比特币和科技股的相关性最高。

然而，目前美国总流动性主导市场动态，因为美国仍是全球主要的流动性提供者。事件的汇聚——逆回购抽离、TGA重建、关闭和黄金反弹，带来了意想不到的影响。

一旦当前的关闭解决，Pal预计多个流动性催化剂将被激活。这些包括eSLR的减少、部分TGA抽离、财政刺激和降息。中期选举的政治因素应会加快这些措施。

Real Vision的创始人指出，当比特币下跌30%时，小型代币通常会下跌70%。优质项目在流动性改善后通常会更快恢复。

Pal坚持对2026年的看涨立场，理由是对特朗普-Bessent-Warsh政策框架的信心。他强调，在全周期投资中，耐心比短期价格行动更重要。

这位宏观分析师最后呼吁投资者不要在短暂的空档期放弃仓位。市场的解决更多依赖时间，而非价格。