英伟达，一切都结束了吗？

伯恩斯坦认为对「AI 交易已结束」的担忧仍然为时尚早。

撰文：蒋紫涵、赵颖

来源：华尔街见闻

今年年初至今英伟达处境艰难，先后经历了增长担忧、供应链、监管风险后，股价受创跌近 15%，远超半导体和标普 500 指数 1% 的跌幅，但这一起对于英伟达来说都结束了吗？

未必！伯恩斯坦认为，看似一切都结束了，但或许又能重新开始……

3 月 4 日，伯恩斯坦分析师 Stacy A. Rasgon、Alrick Shaw 等人发布报告称，虽然英伟达今年以来表现不佳、估值较低，但英伟达 Blackwell 产品周期正在加速，当前的估值正变得越来越有吸引力。

英伟达目前的估值已跌至谷底。周一美股大跌后，英伟达的远期市盈率约为 25 倍，创下过去一年的最低水平，接近 10 年来的最低点。

事实上，英伟达现在相对于费城半导体指数的交易价格低于平价（我们在过去十年中只见过一两次），并且相对于标普 500 指数只有轻微的溢价，这是自 2016 年以来的最低水平。

伯恩斯坦表示，尽管 Blackwell 的推出并没有像公司希望的那样顺利，但现在问题已经解决了：

与英伟达沟通后确认，英伟达第四财季的 Blackwell 收入达 110 亿美元，所有订单均已在 1 月份发货，这表明供应链瓶颈已被打破。

与此同时，英伟达还表示，未来几个季度需求仍将持续超出供应，客户的资本支出数字继续攀升。更重要的是，DeepSeek 并未对 AI 需求构成威胁，反而可能会加速增长。

对于英伟达，伯恩斯坦关注的一个潜在风险是日益上升的监管压力——AI 扩散规则。这指的是美国政府可能出台新规，限制 AI 相关技术和硬件的国际扩散。伯恩斯坦提醒称，每减少 100 亿美元收入，英伟达的每股收益（EPS）大约会下降 0.25 美元。

整体来看，伯恩斯坦认为对「AI 交易已结束」的担忧仍然为时尚早：

英伟达当前的估值正变得越来越有吸引力，因为市场情绪目前明显转向谨慎，但企业的支出意愿仍在上升，产品周期刚刚启动，而 GTC 大会也将在几周后召开。此外，从历史来看，当英伟达的市盈率跌至 25 倍或以下时，投资者通常能够获得丰厚回报（过去的平均次年回报率达 150%，且下行风险相对有限）。