稳定币发行商 Circle 于 3 月 20 日就欧盟委员会提出的资本市场一体化方案提交反馈意见，表示该方案是资本市场现代化“有意义的一步”，但在可扩展性、监管架构与结算规则方面仍存在显著差距。Circle 特别警告，若欧盟未能在广泛立法时间表之外加快改革步伐，相关市场活动可能转移至美国。
Circle 的 DLT 试点改革诉求：从静态上限到自适应框架
Circle 基本支持欧盟分散式账本技术（DLT）试点制度的拟议变更，包括扩大合格资产范围及提高交易量门槛，但认为当前限制仍在压制市场流动性和机构参与。
Circle 提出的四项核心改革建议
引入自适应门槛机制：根据市场状况动态调整规则上限，而非依赖立法周期的定期更新，避免市场条件与规则框架之间出现长期脱节。
明确试点转为永久规则的路径：为市场参与者提供从试点阶段过渡到正式制度的清晰时间表，降低制度不确定性带来的机构入场障碍。
允许加密服务商提供结算账户：现行框架仅允许银行和中央证券存管机构（CSD）提供结算账户，Circle 认为此限制增加了摩擦和复杂性，呼吁向持牌加密服务提供商开放。
加速独立于立法大包裹的改革：在等待全面立法审查的同时，授权监管机构就特定技术问题更快速地采取行动。
稳定币在证券结算中的角色：“重要”门槛的潜在排除风险
Circle 在意见书中重点关注 MiCA（加密资产市场监管法规）合规稳定币在证券现金结算中的应用问题。Circle 对欧盟认可电子货币代币（EMT）用于现金结算的提议表示欢迎，但警告现行草案中“仅允许重要代币参与”的条款存在两个核心问题：一是可能实际上排除大量以欧元计价的稳定币；二是这种排除将减慢欧元稳定币的市场普及速度，削弱欧盟稳定币生态的竞争力。
在监管范围方面，Circle 推动缩小欧洲证券及市场管理局（ESMA）的集中监管覆盖面，建议 ESMA 的直接监管仅限于大型跨境公司，而规模较小的机构应继续由各国监管机构负责，以避免过度监管增加合规成本。Circle 同时呼吁制定更明确的稳定币作为抵押品的使用规则，并指出美国和英国已在采取类似的配套措施。
常见问题
Circle 为什么对欧盟 DLT 改革速度感到担忧？
Circle 认为，欧盟现行的 DLT 试点制度存在静态上限和冗长的立法更新周期，无法跟上快速扩张的代币化市场需求。若改革持续滞后，机构投资者可能选择在美国等法规更明确、链上基础设施更完善的市场开展业务，导致资本活动从欧盟流出。
什么是 DLT 试点制度，它对欧洲稳定币市场有何意义？
欧盟 DLT 试点制度是欧洲允许在分散式账本技术上交易和结算金融工具的监管框架，目前仍处于试点阶段。Circle 呼吁扩大合格资产范围、提高交易量门槛，并制定清晰的永久规则路径，以便机构投资者能够放心长期布局代币化市场。
为何允许加密服务商提供结算账户对 Circle 如此重要？
现行框架下，只有银行和中央证券存管机构可以为 DLT 平台上的交易提供现金结算账户。Circle 认为，将加密服务提供商排除在外增加了交易摩擦和运作复杂性，也限制了 Circle 等稳定币发行商直接参与欧洲资本市场结算基础设施的能力。
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