比特币在企业金库中的持有：MSTR的领导地位岌岌可危

2025年，企业比特币积累格局正在快速变化。虽然**Strategy Inc** (MSTR) 已巩固其作为全球最大企业比特币持有者的地位，持有约671,000 BTC——占全球供应的超过3%，但竞争对手正积极扩大其仓位，挑战这一优势的持久性。

MSTR的积累速度无疑在今年加快。26%的比特币收益率和116,555 BTC的实现收益显示出其资本部署的纪律性。公司最近在12月中旬仅购入了10,645 BTC，表明其持续的信心。值得注意的是，尽管公司不断发行股票，每股比特币价格仍在持续攀升，这表明资本募集在每股层面具有增值作用。

**但竞争正在升温**

Marathon Digital Holdings (MARA) 正在采用混合模式——结合大规模挖矿业务 (60.4 EH/s算力) 和战略性比特币购买。到2025年第三季度，MARA已累计持有52,850 BTC，打造了更具自给自足的竞争护城河。Riot Platforms (RIOT) 则采取不同策略，通过挖矿实现1.802亿美元的年收入，同时持有19,287 BTC，部署36.5 EH/s。凭借1.045亿美元的净利润，RIOT证明了参与比特币网络本身可以带来丰厚的利润。

**估值问题**

问题在于动力的停滞。过去一年，MSTR的股价暴跌54.1%，远远落后于行业的+15.7%涨幅(。RIOT上涨了23.4%，而MARA则下跌了49.7%。该股的市净率仅为0.9倍，而行业平均为4.28倍——显示出深度价值，但也反映市场对MSTR相较于挖矿竞争对手的增长轨迹持怀疑态度。

管理层对2025年的目标——30%的比特币收益率和)十亿美元的美元利润——依赖于比特币积累的持续动力和有利的宏观环境。监管明朗化以及比特币ETF带来的市场流动性改善支持这一论点。然而，依靠挖矿的同行企业能够产生实际的运营现金流，而纯粹的金库积累策略在可持续性和回报方面正受到越来越多的质疑。

以每枚比特币88,16K美元的价格，投资者关心的问题是：MSTR能否在没有运营收入流的情况下，维持其积累势头，而其竞争对手正在构建的收入来源是否会成为其持续增长的障碍？