#GOLD #白银 #Copper #白金

根据彭博社的报道，在某些情景下，俄罗斯似乎在考虑与美国在能源/商品轴线的战略协议框架内，部分恢复基于美元的支付/结算体系的可能性，以及更广泛的金融正常化。这一框架并不能一夜之间抹去日益增长的去美元化叙事，但它改变了一些重要的事情：如果形成一个谈判基础，即主要商品交易方重新接受美元的网络效应，美元的结构性需求讨论将再次加强。事实上，随着这一消息的传出，对美国国债的需求增加了。黄金则出现了抛售。
目前，市场解读的方程式很简单：如果俄罗斯这样的大国采取事实上的措施增加部分贸易中的美元使用，而这些措施转变为对制裁/渠道准入方面的真正正常化，那么全球美元流动性需求和对美元资产的偏好可以在边际上得到支持。虽然这通过增加对美国国债的需求影响收益率动态，但也可能减少“美元失去储备货币地位”或“债务将通过印钞被通胀化”的末日场景的定价溢价。出于这个原因，黄金也出现了抛售。
在黄金方面，将近期的强劲表现归因于单一原因是不正确的，但诸如贬值叙事的增强会为黄金创造风险溢价。这个溢价的减弱或消失，创造了黄金部分回吐其上涨定价的渠道。不过，由于黄金是一个多变量共同作用的资产，比如央行买入、地缘政治风险溢价和实际利率，这个渠道可能在不同条件下并非决定性。
这里的关键矛盾在于，特朗普有时提到的对美元走弱的愿望与市场机制可能产生的结果可能走向不同。理论上，受控的贬值支持出口商，但同时，提高关税、促进增长的财政立场以及风险偏好的变化可能吸引资本流入美国资产，导致美元走强。换句话说，即使政策偏好倾向于美元走弱，资本流动和收益率差异也可能通过“看不见的手”效应反向定价。
因此，即使特朗普希望美元走弱，短期内某些新闻流和风险偏好的组合也可能形成以下链条：对美国国债的需求增加=支持美元=削减黄金的末日溢价。是否会演变成持续的制度，应从制裁/正常化的具体措施、实际利率的路径以及全球风险偏好的轨迹中判断，而非单一头条。
简单的解释是：大幅反弹总是寻找修正的借口。它需要冷静一段时间。