我刚刚一直在想整个比特币国库公司（treasury company）的局势，老实说，它每周都在变得更混乱。你知道的，当去年 BTC 一路猛涨到$126k 的时候，人人都在推出这些工具。但现在我们把价格看在 $75.93k 附近、局势冷却下来后，像 Microstrategy 这样的公司，账面上的数学开始变得相当难看。

事情的真实情况是：Microstrategy 持有超过 714k 枚比特币——字面意思上，超过了所有流通中的 BTC 的 3%。这简直离谱。公司已经展开了五年的激进增持行动，而他们现在的比特币持仓大约是 $50 billion。可问题在于——没人愿意谈——他们为这堆比特币中的大部分平均支付了每枚 $76,056。当前价格在 $70k 之下。你自己把账算算。

当他们公布 Q4 earnings（第四季度财报）时，结果非常残酷。资产负债表上直接挂着一笔高达 $12.4 billion 的减值费用。股票被彻底打爆——过去一年下跌了 60%，在接近 $104 的低点附近交易。而这就开始变得有意思了：公司的市值 ($40B) 现在实际上反而低于他们比特币持仓的价值 ($50B)。这完全是反着来的。

那你应该买这只股票吗？说实话，我会选择放弃。如果你想要比特币敞口，那就直接买比特币。既然你可以把资产直接握在自己手里，为什么要为“中间人”付钱？当 BTC 在牛市里一路冲上去时，让这些公司看起来有吸引力的那套杠杆玩法，在下行阶段就不会以同样的方式奏效了。这些国库公司是为牛市打造的，而现在我们正在看到：当这个论点被拿去检验时，会发生什么。

我看过的每一位企业级比特币持有者——矿业公司、国库公司，所有这些——都在面对同样的逆风。只要我们还看不到比特币真正完成复苏并稳定下来，就很难合理地证明“买入其中任何一家”是值得的。就目前而言，如果你在考虑比特币敞口，那就别再去想着持有这些股票了，直接自己买比特币就行。更干净、更简单。