JamesL0111

能已接近尾聲。從 ETF 資金流向、期貨市場部位，以及整體風險情緒變化來看，去年底主導市場的去風險化行為已有明顯放緩跡象，市場正逐步進入整理與穩定階段，而非展開新一輪下跌。
年底去風險化加劇，ETF 資金明顯撤出
摩根大通指出，2025 年第四季期間，加密貨幣市場承受顯著賣壓。比特幣與以太幣現貨 ETF 在 12 月出現大量資金外流，與此同時，全球股票型 ETF 卻吸引了創紀錄的資金流入，形成強烈對比。
這種資金流向的分歧，反映投資人在年底前重新配置資產，大幅降低對加密貨幣等高風險資產的曝險，也成為推動市場修正的重要背景因素。

专家：大型机构仍未全面进场
Ferraioli 进一步指出，目前 ETF 资金多来自理财顾问与部分机构投资人，退休基金与大型保守型资产管理机构仍在观望。只要监管环境进一步明朗，潜在增量资金规模仍具想象空间。
另一方面，Hashdex 全球市场分析主管 Gerry O’Shea 则认为，未来几周若出现美国货币政策转向（如降息预期）或加密货币立法进展，相关利多可能通过 ETF 管道进一步放大，成为新一波行情催化剂。

市场叙事常常直接跳到「每个人都会发行自己的稳定币」。但这种结果并不合理。一个拥有几十种广泛使用的稳定币的世界尚且可控，但若存在成千上万种，则将陷入混乱。用户并不希望自己的美元 ( 是的，美元，其主导地位超过 99%) 分散在众多品牌代币的长尾中，每种代币都位于自己的链上，拥有不同的流动性、费用和兑换路径。做市商赚取点差，跨链桥收取费用——这种中间环节层层「分一杯羹」的局面，恰恰是稳定币试图解决的问题。
《财富》500 强公司应当意识到，稳定币极其有用，但发行稳定币并非稳赢之举。少数精选的公司将能借此获得分发渠道、降低成本并强化其生态系统。而其他许多公司则可能在承担运营负担的同时，无法获得明确的回报。
真正的竞争优势来自于如何将稳定币作为「支付导轨」嵌入产品，而不是仅仅在代币上贴个自家品牌的标签。

与上一轮牛市相比，项目方对做市商的预算投入显著缩减。“数据显示，今年部分项目提供的 Token 预算甚至较上一轮减少了 50%。”Kronos Labs 首席信息官 Vicent 指出。
但这不仅仅是“预算削减”的问题，更深层的驱动力来自甲方 (项目方) 思维的进化。
项目方对做市业务的理解已大幅提升，他们开始了解做市商的利润空间，不再满足于模糊的流动性承诺，而是要求提供可量化的 KPI、清晰的交付逻辑，以及对每一笔资金使用效率的深度解释。
简而言之，资金更少，要求更高。
面对这种压力，头部做市商并未盲目陷入价格战。Vicent 强调，做市是重系统、重风控、重经验的行业。一旦报价低于风险覆盖成本，做市商面临的将不是利润下滑，而是生存危机。因此，当风险收益比失衡时，他们宁可放弃。

衍生品仓位的活动显著放大了此次价格上涨。在过去 24 小时内，清算总额超过了 2.6 亿美元。其中，空头部位约占 2 亿美元，这表明随着价格被推高，做空的卖家被迫进行平仓。仅在 4 小时内，就有超过 1.21 亿美元的空头部位被强制平仓。

印度 Sri Dharmasthala Manjunatheshwara College 商学院学者 S. Muruganandan 发表于《Colombo Business Journal》，以印度孟买证券交易所（BSE）Sensex 指数为研究对象，收集 2000 年 2 月至 2018 年 5 月的历史资料，横跨多轮牛市、熊市与盘整期，检验两项最常见的技术指标：相对强弱指数（RSI）与移动平均收敛背离指标（MACD）的实际获利能力。
RSI 表现全面失色，无法在任何市场周期创造稳定优势
研究结果显示，RSI 交易策略在整体样本期间内，无论是买进或卖出信号，平均报酬皆未显著优于「不采取任何策略」的无条件平均报酬，甚至在尚未扣除交易成本前就已呈现低效表现。
进一步拆分市场周期后，RSI 在多数牛市期间频繁发出卖出信号，却无法有效掌握趋势延续；在熊市或盘整期，虽然买进信号增加，但往往过早进场，导致报酬表现依旧不佳。研究指出，RSI 的结构特性使其在单边趋势市场中容易逆势操作，反而成为绩效拖累。从风险调整后的角度来看，RSI 策略的夏普值多数时间为负值，显示其承担的风险并未换得相应的报酬。
MACD 仅在熊市卖出信号短暂胜出
相较之下，MACD 的表现略胜一筹，但仍难称稳定可靠。研究发现，MACD 的买进信号在所有市场周期中，平均报酬皆未显著优于市场本身；然而，卖出信号在多数熊市期间

联准会内部意见分歧，利率政策仍存变数
联准会最新公布的会议纪录显示，即便官员已做出降息决定，但联准会内部对于后续是否继续调整利率，仍存在明显分歧。部分决策者认为，在12 月调整后，利率可能需要维持不变一段时间，以观察经济数据变化。
同时根据 CME FedWatch 工具显示，投资人目前预期联准会在 1 月下旬会议上按兵不动的概率超过八成，不过其他预测平台则认为，今年中前再次降息的可能性仍然偏高。

比特幣曾在2025年 10 月初創下超過 12.5 萬美元的歷史新高，至今跌幅已超過 30%。由於這幾周以來的價格持續低迷，引發市場對於新一輪「加密寒冬」的揣測聲音。
自 2011 年以來，比特幣市場已經歷過四次這種從歷史高點跌入周期低點的衰退期。
金融服務巨頭 Cantor 的團隊本周指出：「由於對『四年周期』的恐懼以及宏觀環境的影響，加密貨幣市場似乎正陷入自 2022 年以來的第一個下跌的一年。」
Cantor 團隊對比特幣的機構採用以及監管明朗化等長期前景仍保持樂觀，但他們預料未來一年的交易將表現疲軟，並拖累價格。

在比特幣年內走勢承壓、公司股價同步回落之際，由 Michael Saylor 主導的比特幣巨頭 Strategy (MSTR-US) 再度選擇逆勢加碼。根據提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件，Strategy 於 12 月 22 日至 28 日期間購入 1,229 枚比特幣，總金額約 1.088 億美元，平均買入價格為每枚 88,568 美元。

2025 年比特幣跑輸黃金和美股引發市場關注。加密 KOL XinGPT 分析指出，AI 生成式人工智慧的爆發搶奪了全球電力和算力資源，每一度電用於 AI 訓練的邊際收益暫時超過比特幣挖礦；黃金則因地緣政治不確定性提供了「原子級確定性」；而比特幣 ETF 的普及也導致其波動性被馴化。他認為，當 AI 的邊際效率回落、資金流動性繼續外溢時，比特幣才會重新成為跨週期的流動性價值載體。

數位腐爛：老手也可能被時間背叛
面對經歷多次牛熊的老手，Howells 提出「數位腐爛」警訊。他指出，2013 至 2015 年間建立的錢包若缺乏定期恢復測試，硬碟老化或軟體格式更新都可能讓資產永遠鎖死。他建議投資人遵守「3-2-1 備份」──三份副本、兩種媒介、一份離線保存，並定期驗證助記詞可否完整還原。
這番提醒並非空穴來風。Howells 的 8,000 枚比特幣因硬碟被丟棄而埋入土中，最終被法律和物理層面雙重封印，正是數位資產脆弱性的極端案例。

随着比特币（BTC）在圣诞假期期间持续于狭窄区间内盘整，市场对于变盘方向的猜测日益升温。加密货币趋势分析师 Murphy（@Murphychen888）在社交平台 X 发布最新链上数据分析，指出比特币在 87,000 美元处已形成坚实的筹码支撑，且市场天平正开始向多头倾斜。
Murphy 指出，比特币在 87,000 美元和 84,500 美元价位出现了激烈的筹码换手，其中 87,000 美元成为最强大的支撑区。

綜觀 2025 年，比特幣的技術演進呈現出三大核心特徵，這也是理解下列 10 大事件的鑰匙：
防禦前置化：針對量子威脅的防禦路線圖首次變得清晰且具實操性，安全思維從「當下」延伸至「後量子時代」。
功能分層化：軟分叉提案的高密度討論與 Lightning 網路的「熱插拔」進化，顯示出比特幣正在透過分層協議實現「底層穩固、上層靈活」的架構目標。
基建去中心化：從挖礦協議（Stratum v2）到節點驗證（Utreexo/SwiftSync），大量工程資源投入到了降低參與門檻與抗審查能力的提升上，旨在對抗物理世界的中心化引力。

为什么散户特别容易「水逆」？
相较于机构与专业交易者，散户往往具备以下特征：
几乎全是主动单
下单尺寸集中
节奏不隐蔽、不拆单
没有任何对冲机制
在流动性良好的主流币中，这些影响可能被其他交易对冲掉；但在小山寨币里，你的订单往往就是短时间内最主要的市场信号。
换句话说，在小币市场，你很可能直接成为做市商的对手盘。

几乎所有主流机构在 2025 年初都给出了 15 万美元以上的年底目标价，平均预期值达到 170,000 美元，隐含年内涨幅预期超过 200%。例如，Tom Lee (Fundstrat) 公开谈论可能达到 250,000 美元的目标，HCWainwright 预测年末目标为 225,000 美元，而 VanEck 也给出了 180,000 美元的目标。这些激进派别的平均偏差超过 80%
共识陷阱。
当 90% 的分析师都在讲述「ETF 流入」这个故事时，这个利多因素实际上已经被市场充分认知并提前反映在价格中 (price in)。全年 ETF 的流入不及预期，且机构忽视了 ETF 作为双向通道的特性，使其在市场转向下反而成为资金外逃的「高速公路」。
流动性盲区与资产属性误判。
市场长期将 BTC 类比为「数字黄金」或避险资产，但实际上，比特币的表现更接近对流动性极度敏感的高 beta 科技股。在高利率环境下，比特币这种零收益资产的吸引力系统性下降，因为它的价值完全依赖于「未来有人愿意以更高价格买入」，而高无风险殖利率显著提高了投资者的机会成本。
最利益冲突与结构性偏差。
预测偏差最大的往往是 VanEck、Standard Chartered 等顶级机构，它们本身就是 ETF 发行者、托管服务提供商或服务于持有加密资产的客户。对于这些利益相关者而言，发布看空报告无异于「砸自己饭碗

瑞．达利欧说：
「把赚钱作为你的目标是没有意义的，因为金钱并没有固有的价值，金钱的价值来自它能买到的东西，但金钱并不能买到一切。更聪明的做法是，先确定你真正想要什么，你真正的目标是什么，然后想想你为了得到这些目标需要做什么。
金钱只是你需要的一样东西，但当你拥有实现真正想要的东西所需的金钱时，金钱就不再是你唯一需要的东西，也肯定不是最重要的东西。」

Casa 共同创办人 Jameson Lopp 近期提出，要把比特币全面升级到能抵御量子攻击的「后量子时代」标准，可能需要 5 到 10 年，他强调比特币面临的正是典型的集体行动问题。
「对协议进行周详的修改，并完成一场前所未见的资金迁移，轻易就需要耗费 5 到 10 年的时间。」
缺乏 CEO 指令的快速更新，比特币每一次改动，都得通过全球矿工、节点营运商与开发者的共识投票。这种刻意放慢的机制，构成了价值数兆美元网路的「民主成本」。

Michael Saylor 曾在 X 平台提出「Bitcoin Quantum Leap」观点，强调量子运算并不必然导致比特币崩溃，反而可能成为推动比特币网路进化的重要转捩点。
在他看来，透过必要的技术升级，比特币不仅能提升整体安全层级，也可能重新塑造其实际流通与供应结构。
在与 Alex Thorn 的对话中，Saylor 指出，量子威胁的本质并非单纯的密码学问题，而是一场关于共识形成、系统协调与诱因设计的考验。
他认为，一旦量子运算风险被主流社会与大型机构广泛认知，全面性的系统升级将成为不可避免的趋势，比特币也不会例外。

儘管比特幣在過去 10 周內回檔超過 30%，讓不少投資人心驚膽顫，但鏈上數據顯示，多頭行情的火種似乎並未熄滅。
根據 Glassnode 數據，比特幣「已實現市值（Realized Cap）」目前仍牢牢站在 1.125 兆美元的歷史高位，表明市場並未出現大規模的資金撤離，暗示牛市格局依然穩固。
有別於我們常看的「總市值」（Market Cap，當前價格 x 總流通量），這項鏈上指標更具參考價值。「已實現市值」是將每一枚比特幣「最後一次在鏈上移動時的價格」來計算總值，剔除了短期投機炒作的水分，反映的是「投資人實際投入的成本基礎」與「實際資金流入狀況」。
換言之，當總市值隨幣價暴漲暴跌時，已實現市值維持在高檔不墜，代表持幣者惜售，並未發生大規模的虧損變現。

报告指出，比特币长期持有者（Long-Term Holders，LTH）经过长达两年的大规模抛售后，卖压已接近饱和阶段。随着早期投资者获利了结压力逐步减弱，链上抛售压力预计将得到明显缓解，从而为市场带来潜在转机。