قصور رؤية VC وآلامه الطويلة: لماذا أدت المراهنة المفرطة على سلاسل الكتل العامة إلى أزمة "العش الفارغ" في عالم التشفير؟

العنوان الأصلي: هل تحدد رؤوس الأموال المخاطرة مستقبل العملات المشفرة؟

المؤلف الأصلي: أنتوني ديمارتينو

الترجمة الأصلية: شينتشاو تيك فلو

استثمار مفرط في الشبكة العامة

على مدار العامين الماضيين، فضلت استثمارات رأس المال المغامر في العملات المشفرة بشكل ساحق الاستثمار في الشبكات العامة بدلاً من البروتوكولات الأخرى. أدت هذه التحول إلى زيادة كبيرة في الشبكات Layer 1 (L1) و Layer 2 (L2)، لكنها جعلت النظام البيئي يفتقر إلى البروتوكولات عالية الجودة.

من الناحية المالية، فإن هذه الاستراتيجية قد حققت عوائد ملحوظة، حيث إن القيمة السوقية للعديد من الشبكات تتجاوز بكثير قيمتها الإجمالية من القفل (TVL). بالمقارنة، فإن تقييم البروتوكولات الرائدة يكاد يكون من الصعب أن يصل حتى إلى 20% من TVL الخاص بها.

عنق الزجاجة في الخدمات الأساسية

هذا الاستثمار المفرط خلق اختناقاً لمزودي الخدمات الأساسية الآخرين.

على وجه التحديد، فإن جسر السلسلة المتقاطعة، والمحافظ، والأوراكل، وتكامل منصات التداول، وقدرة جذب العملات المستقرة والبروتوكولات الرائدة كلها متخلفة. وبالتالي، غالبًا ما تعتمد السلاسل الجديدة على حلول بديلة ثانوية، مما يزيد من الاحتكاك بين المطورين والمستخدمين.

حاليًا، FireBlocks هي الوحيدة التي تمتلك محفظة مؤسسية على نطاق واسع، لذا فإن نقص التكامل يجعل جذب رأس المال المؤسسي أمرًا صعبًا.

عندما لا تتوافق السلسلة العامة الجديدة مع EVM، ستصبح هذه المشكلة أكثر حدة، لأن وقت تسليم FireBlocks سيكون أطول.

بالنسبة لسلاسل الكتل التي تستخدم لغة MOVE، فإن هذه المشكلة تبرز بشكل خاص، حيث أن نقص الدعم المؤسسي واضح.

تواجه الجسور الرائدة عبر السلاسل مثل Layer Zero نفس التحديات. من الضروري أن تكون هناك جسر رائد يمكن أن يشعر المؤسسات والمستخدمين بالراحة عند استخدامه لجذب رأس المال والأصول من سلاسل أخرى.

نظرًا لأن جسور السلسلة المتعددة الرائدة لديها تراكم كبير ومتزايد من المعاملات، يجب على السلاسل الجديدة استخدام بدائل أضعف أو دفع رسوم باهظة لزيادة الأولوية. بعض السلاسل لا تتردد في دفع المزيد من الرسوم لتسريع سرعة المعاملات، بينما تضطر السلاسل التي لديها تمويل أقل إلى استخدام جسور سلسلة متعددة من الدرجة الثانية، مما سيحد من مساحة نموها.

مسائل البروتوكول

عندما يتعلق الأمر بالبروتوكولات، تكون المشكلة أكثر خطورة.

بعض البروتوكولات الجديدة الرائدة، مثل ETHENA و Kamino، لديها TVL يزيد عن 5 إلى 20 مرة عن العديد من السلاسل الجديدة، لكن قيمتها تبدو متواضعة.

هذا أدى إلى نقص في الاستثمار في البروتوكولات المتاحة، مما تسبب في نقص كبير.

لمواجهة هذه المشكلة، تم إجبار مؤسسة سلسلة الكتل العامة على احتضان فرق هاوية، وهذه الفرق عادة ما تقوم فقط بنسخ مستودعات الشيفرة الموجودة، بدلاً من بناء حلول قوية تم اختبارها في المعارك. وهذا يقدم مخاطر كبيرة في مجالات رئيسية اثنين:

جذب رأس المال: البروتوكولات التي تطورها فرق تعاني من نقص التمويل من الصعب أن تحظى بالثقة ودعم المستثمرين و TVL.

الأمان والاستقرار: من السهل نسخ البروتوكولات الموجودة مثل AAVE، ولكن تشغيلها بفعالية وضمان أمان أموال المستخدمين يتطلب خبرة ومعرفة متخصصة.

أزمة سوق المال

سوق المال (Money Market) هو شريان الحياة لأي سلسلة عامة رائدة. ومع ذلك، فإن تسليم هذه البروتوكولات الأساسية إلى فرق غير ذات خبرة يضعف من قابلية استخدام هذه السلاسل ودرجة الثقة فيها.

على الرغم من أن أي شخص يمكنه استخدام ChatGPT لنسخ كود AAVE، إلا أن تشغيل بروتوكول اقتراض بنجاح يتطلب معرفة عميقة بإدارة المخاطر.

أحد العيوب الكبيرة للعديد من هذه النسخ المكررة هو نقص مديري المخاطر الخارجيين (مثل Chaos Labs) ، الذين هم مهمون لسجل AAVE الأمني الذي لا مثيل له.

نسخ الشيفرة فقط دون تنفيذ نفس ضوابط المخاطر سيجعل هذه البروتوكولات محكومًا عليها بالفشل.

لقد ثبت أنه خلال هذه الدورة، شهدنا عدة هجمات على بروتوكولات سوق العملات الجديدة.

علاوة على ذلك، عندما يتعين على مؤسسة سلسلة الكتل العامة تمويل تطوير البروتوكول بنفسها، فإن ذلك يعني أن اهتمام المستثمرين الخارجيين يتناقص. ونتيجة لعدم وجود داعمين ماليين لدعم البروتوكولات الجديدة، فإنها تجد صعوبة في جذب LPs المهمين في المراحل المبكرة، وهو أمر حاسم للنجاح.

DEX مأزق

على الرغم من أن أهمية منصة التداول اللامركزية (DEX) ليست بمثل أهمية سوق العملات، إلا أن غيابها أو انخفاض جودتها يمكن أن يعيق نجاح السلاسل العامة. سواء كانت DEX للتداول الفوري أو العقود الآجلة، فإنها تواجه صعوبة في جذب رأس المال للأسباب التالية:

**· نقص فريق متمرس: ** العديد من هذه المنصات التجارية تديرها فرق مبتدئة.

**· انزلاق وسوء واجهة المستخدم/تجربة المستخدم: ** يعيق نقص واجهة مصممة بشكل جيد والسيولة العميقة مشاركة مقدمي السيولة (LP).

نتيجة لذلك، فإن تجربة التداول ليست جيدة، والانزلاق الكبير، وزيادة TVL ببطء، وكذلك ضعف النظام البيئي بشكل عام.

تغيير هيكل الحوافز

على الرغم من هذه التحديات، لا تزال الحوافز الاقتصادية تميل نحو استثمار L1 و L2 جديدة، بدلاً من البروتوكولات.

يمكن حل هذا الخلل من خلال ثلاث طرق:

**· يجب أن تزيد قيمة البروتوكول: ** يجب أن يعكس السوق القيمة الفعلية والفائدة للبروتوكولات الرائدة.

**· يجب تقليل استثمار L1/L2: ** إذا انخفضت قيمة السلسلة، فإن تخصيص رأس المال سيتجه بشكل طبيعي نحو البروتوكول.

**· البروتوكولات تتحول إلى سلاسل خاصة بها: ** بدأت هذه الظاهرة مع سلوكيات HyperLiquid و Uniswap الأخيرة.

على الرغم من أن من الواضح أن التقييم بين البروتوكول والسلسلة يحتاج إلى التقارب، إلا أنه ليس من الواضح ما إذا كان ينبغي أن يصبح البروتوكول سلسلة.

بدأ هذا الاتجاه يظهر جزئياً بسبب مواجهة عدم التوازن في التقييم. ليس فقط أن الـ TVL للبرامج الرائدة يتجاوز معظم سلاسل الكتل الجديدة، بل إنهم أيضاً يحصلون على رسوم مضاعفة، لكنهم لا يزالون غير مفضلين من قبل VC.

على الرغم من أن إنشاء بروتوكول ممتاز هو أمر معقد ونادر، إلا أن بناء سلسلة جديدة أصبح أسهل بشكل متزايد، وأصبح يعتمد أكثر على جودة فريق التسويق بدلاً من مهارات المطورين.

علاوة على ذلك، قد تنشغل هذه الفرق ببناء تقنيات ذات قيمة منخفضة لزيادة التقييم، مما يؤدي إلى تجاهل بناء طبقة البروتوكول.

إذا حصلت هذه الاتجاهات على دفع خارجي، فلن يؤدي ذلك إلا إلى تفاقم نقص جودة البروتوكول واستمرار هذه الحلقة.

المسألة الرئيسية هي، هل ستدرك VC وتصوب هذا الخلل قبل فوات الأوان؟

مستقبل الصناعة في خطر

إذا لم يتم حل هذه المشكلات، فإن صناعة التشفير بأكملها ستواجه خطر التوقف.

إذا لم يكن هناك بروتوكول قوي وذو تمويل كاف، فسوف يكون من الصعب على السلسلة الجديدة تقديم تجربة مستخدم سلسة مطلوبة للاعتماد السائد.

سيتعين على اللاعبين المؤسسيين الذين يدخلون هذا المجال بسرعة أن يتراجعوا أو يمولوا بروتوكولاتهم الخاصة، مما سيؤدي إلى دفع الصناعة نحو المزيد من المركزية.

في النهاية، يحتاج VC إلى إعادة ضبط أولويات الاستثمار لكسر الجمود، وإلا فإن مستقبل العملات المشفرة سيكون في خطر.

—أنتوني دي مارتينو، الرئيس التنفيذي والمؤسس لشركة Trident Digital، الشريك العام في Istari Ventures.

رابط النص الأصلي

：