من المقرر أن يتم تمرير "قانون الجمال الأمريكي"، والذي يهدف إلى تعزيز عملة مستقرة ودفع الاحتياطي الفيدرالي (FED) لخفض أسعار الفائدة.

المؤلف: Mask، W 3 C DAO

تجربة مالية نشأت من أزمة سندات الخزانة التي تبلغ قيمتها 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى “المتعهد” لسندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.

في مبنى الكونغرس الأمريكي، يتم دفع تشريع يسمى “قانون الجمال” بسرعة. تصف أحدث تقارير دويتشه بنك ذلك بأنه “خطة بنسلفانيا” التي تتبناها الولايات المتحدة للتعامل مع الدين الهائل - من خلال فرض شراء العملات المستقرة للسندات الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.

يعتبر هذا القانون بمثابة مجموعة من السياسات مع “قانون GENIUS”، الذي يتطلب بالفعل من جميع عملات الاستقرار بالدولار الاحتفاظ بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو الودائع المصرفية. مما يمثل تحولاً جذرياً في تنظيم عملات الاستقرار. يتطلب القانون من جهات إصدار عملات الاستقرار الاحتفاظ بدولار واحد أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) كاحتياطي، ويمنع عملات الاستقرار الخوارزمية، في الوقت الذي ينشئ فيه إطار تنظيم مزدوج على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات. الهدف واضح:

تخفيف الضغط على السندات الأمريكية: فرض توجيه احتياطيات الأصول المستقرة إلى سوق السندات الأمريكية. وفقًا لوزارة الخزانة الأمريكية، من المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، حيث ستتدفق 1.6 تريليون دولار إلى السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.

تعزيز هيمنة الدولار: حالياً، 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، ويعبر مشروع القانون عن حلقة مغلقة “الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة ديون الولايات المتحدة”، مما يعزز حق سك الدولار في الاقتصاد الرقمي.

دفع توقعات خفض الفائدة: أفاد تقرير دويتشه بنك بأن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة لتقليل تكاليف تمويل السندات الأمريكية، بينما يوجه الدولار نحو الضعف لزيادة تنافسية الصادرات الأمريكية.

بحيرة السد من الديون الأمريكية، والعملات المستقرة تصبح أداة سياسية

تجاوز إجمالي الديون الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ومن المقرر سداد 9 تريليون دولار من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025. وفي مواجهة “بحيرة السدود من الديون” هذه، كانت إدارة ترامب بحاجة ماسة إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وأصبحت العملات المستقرة، التي كانت في السابق خارج نطاق الرقابة، بشكل غير متوقع طوق النجاة للبيت الأبيض.

وفقًا للإشارات التي وردت من ندوة سوق المال في بوسطن، يتم تربية العملات المستقرة لتكون “مشتريًا جديدًا” في سوق السندات الأمريكية. قالت Yie-Hsin Hung، الرئيسة التنفيذية لشركة State Street Global Advisors: “تخلق العملات المستقرة طلبًا جديدًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية.”

الأرقام توضح كل شيء: القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 256 مليار دولار أمريكي، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار. على الرغم من أن ذلك لا يمثل سوى أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموه يجعل المؤسسات المالية التقليدية تنظر إليه بإعجاب.

تتوقع بنك سيتي أن تصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار بحلول عام 2030، وعندها سيبلغ حجم السندات الأمريكية التي تحتفظ بها الشركات المصدرة أكثر من 1.2 تريليون دولار. هذا الحجم كافٍ لوضعها في صفوف أكبر حاملي السندات الأمريكية.

وبذلك أصبحت العملات المستقرة أداة جديدة لتمويل الدولار على المستوى الدولي، مثل USDT وUSDC وغيرهما من العملات المستقرة الرائدة التي تمتلك ما يقرب من 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من السندات الأمريكية؛ وإذا توسع الحجم ليصل إلى 2 تريليون دولار (80% مخصصة للسندات الأمريكية)، فسوف يتجاوز حجم الاحتفاظ أي دولة فردية. قد تكون هذه الآلية:

تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على سندات الخزانة الأمريكية على المدى القصير مما أدى إلى خفض العائدات، مما زاد من حدة انحدار منحنى العائد، وضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.

إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).

أداة تشريح القانون، الهندسة المالية لاستغلال الفجوات التنظيمية

تشكل “قانون الجمال” و “قانون GENIUS” مجموعة دقيقة من السياسات. حيث يعمل الأخير كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تصبح “أبطال” سندات الخزينة الأمريكية؛ بينما يوفر الأول حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.

تصميم القانون المركزي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل 1 دولار، يجب على المصدّر شراء سندات الخزانة الأمريكية بنفس قيمة الدولار. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل الحكومي. تعمل Tether كمصدر للعملات المستقرة الكبرى، حيث قامت بشراء صافي بقيمة 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، مما جعلها سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.

تظهر نظام التصنيف التنظيمي بوضوح نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليار دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار للهيئات الحكومية على مستوى الولايات. هذه التصميم يعجل من تركيز السوق، حيث تسيطر Tether (USDT) و Circle (USDC) بالفعل على أكثر من 70% من حصة السوق.

تشمل المسودة أيضًا أحكامًا حصرية: تحظر العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار الأمريكي من التداول في الولايات المتحدة، ما لم تخضع لتنظيم معادل. وهذا يعزز هيمنة الدولار، كما يزيل العقبات أمام عملة USD 1 المدعومة من عائلة ترامب - التي حصلت على التزام استثماري بقيمة 2 مليار دولار من شركة MGX للاستثمار في أبوظبي.

سلسلة نقل الديون ، مهمة العملات المستقرة لإنقاذ السوق

في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الأمريكية زيادة قدرها تريليون دولار في العرض. في مواجهة هذه الطفرة، تم إلقاء آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار مارك كابانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في بنك أمريكا، إلى أن “إذا انتقل وزارة الخزانة إلى تمويل الديون قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة للسياسة لوزير الخزانة.”

تصميم الآلية يعتبر بارعاً:

لكل إصدار 1 دولار من العملة المستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.

زيادة الطلب على العملات المستقرة يتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة

تُجبر الناشرين على الاستمرار في زيادة حيازاتهم من الأصول الاحتياطية، مما يشكل حلقة طلب تعزز نفسها.

كشف آدم أكرمان، رئيس محفظة الاستثمار في شركة التكنولوجيا المالية باكسوس، أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في العملات المستقرة، وتسأل “كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟” لقد بلغت حرارة الصناعة ذروتها.

لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة مرتبطة بشكل أساسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة جوهرية في توازن العرض والطلب على سندات الخزانة طويلة الأجل. كما أن حجم العملات المستقرة الحالي مقارنةً بنفقات فائدة سندات الخزانة الأمريكية لا يزال ضئيلاً للغاية - الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم هو 232 مليار دولار، بينما تتجاوز نفقات الفائدة السنوية على سندات الخزانة الأمريكية 1 تريليون دولار.

الهيمنة الجديدة للدولار، وظهور الاستعمار على السلسلة

الاستراتيجية العميقة للقانون تكمن في الترقية الرقمية للهيمنة الدولار. 95% من العملات المستقرة على مستوى العالم مرتبطة بالدولار، مما يبني “شبكة الدولار الظل” خارج النظام المصرفي التقليدي.

تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بتحويل الأموال عبر الحدود باستخدام USDT، متجاوزة نظام SWIFT، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه “الدولرة غير الرسمية” تسرع من تسرب الدولار إلى الأسواق الناشئة.

التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام الدولي للتسوية:

تسوية الدولار التقليدية تعتمد على شبكات البنوك بين البنوك مثل SWIFT

تدرج العملات المستقرة على شكل “دولار على السلسلة” في أنظمة الدفع الموزعة المختلفة.

تجاوزت قدرة التسوية بالدولار حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما أدى إلى ترقية “الهيمنة الرقمية”

يبدو أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم لائحة MiCA الخاصة به وظائف الدفع اليومية لعملات مستقرة غير مرتبطة باليورو، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة على نطاق واسع، بينما يقوم البنك المركزي الأوروبي بتسريع تطوير اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.

تتبنى هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تقوم بإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام مزدوج للتراخيص للتداول خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط السلطة النقدية لإصدار إرشادات لتوكنات الأصول الحقيقية (RWA) لدفع الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى شبكة البلوكشين.

شبكة نقل المخاطر، عداد الوقت للقنبلة الموقوتة

القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.

الطبقة الأولى: موت العملات المستقرة - السندات الأمريكية. إذا قام المستخدمون باسترداد USDT بشكل جماعي، سيكون على Tether بيع السندات الأمريكية مقابل النقد → ستنهار أسعار السندات الأمريكية → ستنخفض احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، انفصل USDT لفترة قصيرة بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مماثلة في المستقبل إلى تأثير أكبر على سوق السندات الأمريكية.

الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد دخول العملات المستقرة إلى نظام DeFi الإيكولوجي، يتم تضخيم المخاطر من خلال عمليات مثل تعدين السيولة، والإقراض، والرهون. تجعل آلية إعادة الرهن الأصول تتكرر في الرهن بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى زيادة المخاطر بشكل هندسي. إذا انهار قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.

الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. يشير تقرير Deutsche Bank مباشرة إلى أن القانون سيضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة. حصلت إدارة ترامب على “حق طباعة النقود” بشكل غير مباشر من خلال العملات المستقرة، مما قد يضعف استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - حيث رفض باول مؤخرًا الضغوط السياسية، مشيرًا إلى أن خفض الفائدة في يوليو غير مرجح.

الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان على ديون الولايات المتحدة. إذا استمر عائد السندات الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالعجز، فإن خصائص الملاذ الآمن للعملات المستقرة ستصبح في خطر.

لوحة شطرنج جديدة عالمية، إعادة بناء النظام الاقتصادي على البلوكشين

في مواجهة التحركات الأمريكية، تتشكل ثلاث معسكرات عالمية:

الاندماج التنظيمي: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية الكندية أنها مستعدة لتنظيم العملات المستقرة، والإطار قيد الإعداد. يتماشى هذا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يؤدي إلى تنسيق في أمريكا الشمالية. ستقوم Coinbase بإطلاق عقود دائمة أمريكية في يوليو، باستخدام العملات المستقرة لتسوية معدلات التمويل.

ابتكارات الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبع هونغ كونغ نهجًا حذرًا، حيث تحدد العملات المستقرة كبديل “للبنوك الافتراضية”؛ بينما تطبق سنغافورة “صندوق الرمل للعملات المستقرة”، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى استغلال السلطات التنظيمية، مما يضعف القدرة التنافسية العامة في آسيا.

تحالف البدائل: يستخدم سكان الدول ذات التضخم المرتفع العملات المستقرة كـ “أصول ملاذ”، مما يضعف تداول العملات المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنوك المركزية. قد تسرع هذه الدول من تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.

وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي إلى “هيكل مختلط”، حيث تقدم خطة الإصلاح الحالية ثلاث مسارات:

تحالف العملات المتنوع (أعلى احتمالية): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام تبادل العملات المتعددة لرابطة دول جنوب شرق آسيا).

تنافس العملات الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه تحديات في نقل السيادة.

التجزئة الشديدة: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد تتشكل معسكرات متقطعة من الدولار واليورو وعملات البريكس، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف التجارة العالمية.

أشار الرئيس التنفيذي لشركة باي بال، أليكس كريس، إلى عنق الزجاجة الرئيسي: “من وجهة نظر المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي يدفع لتبني العملات المستقرة في الوقت الحالي”. تعمل الشركة على إطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة التبني، بينما تحل بورصات مثل XBIT المشكلة المتعلقة بالثقة من خلال العقود الذكية.

توقع تقرير بنك دويتشه أنه مع تطبيق “قانون الجمال”، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وسيضعف الدولار بشكل ملحوظ. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من ديون الخزانة الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة هيكلة على السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على blockchain بشكل رمزي، في حين تنتشر المخاطر من خلال الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.

التجديد التكنولوجي لم يكن أداة محايدة أبداً، عندما يرتدي الدولار ثوب البلوك تشين، تتجلى صراعات النظام القديم في ساحة جديدة!