فهم عملة مستقرة والمال الرقمي للبنك المركزي في مقال واحد

المؤلف: ماسك

حرب عملات بلا دخان، تُجرى بهدوء على البلوكتشين.

عندما يتلقى مزارعو القهوة في كينيا مدفوعات USDT من المشترين الألمان عبر الهاتف المحمول، وعندما يستخدم سكان الأرجنتين العملات المستقرة بالدولار كبديل للادخار بالعملة المحلية المنهارة، وعندما يقوم المواطنون في هونغ كونغ بتحويل العملات المستقرة بالدولار الرقمي في بورصات متوافقة. في الوقت نفسه، في مركز تسوق شي دان في بكين، استخدمت السيدة لي وظيفة “اللمس” بالدولار الرقمي لشراء الإفطار دون الحاجة إلى الإنترنت، حيث كانت الأموال آمنة بدعم من ائتمان الدولة. — تنعكس هذه المشاهد على تحول عميق في النظام النقدي العالمي، حيث إن العملات المستقرة والعملات الرقمية للبنك المركزي كأشكال رئيسية للعملات الرقمية، تعيد تشكيل المشهد الأساسي للبنية التحتية المالية.

!

تُمثل هاتان الأداتان الرقميتان اللتان تبدوان متشابهتين طريقتين في تغيير النظام النقدي العالمي: العملات المستقرة التي تقودها المؤسسات الخاصة والعملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) التي تصدرها الدول ذات السيادة، ورغم تقاربهما من الناحية التقنية، إلا أنهما تختلفان جذريًا في منطق الإصدار والجوهر المالي.

في 1 أغسطس 2025، سيدخل “قانون العملات المستقرة” في هونغ كونغ حيز التنفيذ رسميًا، مما يصبح علامة بارزة في تنظيم العملات المستقرة على مستوى العالم. في الوقت نفسه، أكد بان غونغ شينغ، محافظ بنك الشعب الصيني، لأول مرة على القيمة التقنية للعملات المستقرة في منتدى لوجيا زوي، مشيرًا إلى أنها “تعيد تشكيل نظام الدفع التقليدي من القاعدة إلى القمة”. يشير تحول السياسة هذا إلى أن تطوير العملات الرقمية يدخل مرحلة جديدة تمامًا.

1. التطور الثنائي لمسار رقمنة العملات

لفهم التغييرات في هيكل العملات الحالية، من الضروري أولاً توضيح الفروق الأساسية بين نوعين من العملات الرقمية، تمثل العملات المستقرة والعملات الرقمية للبنك المركزي فلسفات نقدية ومسارات تطوير مختلفة تمامًا.

العملات المستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي تتمتع بسعر مستقر نسبيًا، وعادة ما تصدرها مؤسسات خاصة وترتبط بالعملات القانونية أو الأصول المستقرة الأخرى. وقد ولدت في عام 2014، عندما أصدرت شركة Tether التي أنشأتها منصة تداول العملات المشفرة Bitfinex USDT المرتبط بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1، وكان الهدف هو توفير “ملاذ آمن” لسوق العملات المشفرة المتقلبة بشدة.

من الناحية الفنية، تستند العملات المستقرة إلى تقنية blockchain لتنفيذ المعاملات من نظير إلى نظير، حيث يتم تحقيق التحويل الفوري من خلال المحافظ الإلكترونية، مما يتجنب عملية التسوية المعقدة في النظام المصرفي التقليدي، حاليًا تجاوز حجم سوق العملات المستقرة العالمية 2500 مليار دولار، حيث تستحوذ عملتا USDT وUSDC على أكثر من 90٪ من الحصة.

!

تمثل العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) الامتداد الرقمي للسيادة الوطنية، مثل اليوان الرقمي الصيني (e-CNY) و"دولار الرمال" في جزر البهاما والكرونة الإلكترونية السويدية. على عكس العملات المستقرة، يتم دعم العملات الرقمية للبنك المركزي بنسبة 100% من قبل ائتمان الدولة، وهي في جوهرها شكل رقمي من M0 (النقد المتداول)، على الميزانية العمومية للبنك المركزي، كل وحدة من العملة الرقمية تقابل التزاماً متساوياً للبنك المركزي، ولا توجد مخاطر من التخلف عن السداد.

هناك ثلاثة دوافع لظهور العملات الرقمية للبنك المركزي: تعزيز كفاءة نظام الدفع، وتقوية آلية نقل السياسة النقدية، والأهم من ذلك - حماية السيادة المالية للدولة. في ظل ظهور العملات المشفرة والعملات المستقرة الخاصة، اضطرت البنوك المركزية في جميع البلدان إلى تعزيز حقها في إصدار العملات من خلال الوسائل التكنولوجية.

٢. التقنيات المتشابهة والوظائف المختلفة

على الرغم من أن هناك اختلافات جوهرية بين العملات المستقرة والعملات الرقمية للبنك المركزي من حيث جهة الإصدار ومنطق القيمة، إلا أن كلاهما لهما أوجه تشابه مذهلة في الهيكل التكنولوجي.

كلاهما يعتمد على تقنية البلوكشين أو دفتر الأستاذ الموزع. تُصدر العملات المستقرة بشكل رئيسي على الشبكات العامة، مما يضمن خصائص اللامركزية والخصوصية؛ بينما تعتمد العملات الرقمية للبنك المركزي غالبًا على بنية الشبكات التحالفية، لتحقيق التوازن بين الكفاءة والأمان ضمن نطاق قابل للتحكم. على سبيل المثال، في اليوان الرقمي، حيث يتحمل البنك المركزي مسؤولية الإصدار، بينما تتحمل البنوك التجارية مسؤولية تبادلها وتداولها، مما يحافظ على الإدارة المركزية، بينما يعزز الكفاءة باستخدام دفتر الأستاذ الموزع.

تختلف المسارات بينهما بشكل كبير في آلية استقرار القيمة. تعتمد العملات المستقرة على الأصول الاحتياطية الكافية (مثل الدولار وسندات الخزانة الأمريكية) وآلية التحكيم الفوري للحفاظ على استقرار الأسعار، حيث تحافظ العملات المستقرة المتوافقة مثل USDC على احتياطي يفوق 102%-105%، وتضمن الشفافية من خلال تدقيق مستقل. ومع ذلك، لا يزال التنظيم في مرحلة التحسين، حيث تختلف المتطلبات من ولاية قضائية لأخرى، وعلى الرغم من أن USDC وغيرها من العملات المستقرة تعلن بانتظام عن تقارير التدقيق، إلا أن Tether (USDT) تتعرض للشكوك بسبب نقص الشفافية في الاحتياطيات.

عندما تنحرف أسعار السوق عن القيمة المرتبطة، يمكن للمشاركين المخولين من خلال آلية السك/الحرق القيام بالتحكيم، مما يضمن بقاء التقلبات ضمن ±0.3%.

تتبع العملات الرقمية للبنك المركزي مباشرةً ضمان ائتمان الدولة، وثبات قيمتها يعادل النقد الفيزيائي. على ميزانية البنك الشعبي الصيني، كل 1 يوان من اليوان الرقمي يقابل التزامات متساوية للبنك المركزي، مما يمنحها قدرة على السداد غير المحدودة، مما يتجنب بشكل جوهري مخاطر تقلب الأسعار. منذ تصميمها الأول، وضعت تحت الرقابة الكاملة للبنك المركزي، وتتبع بدقة قوانين مكافحة غسيل الأموال والسياسة النقدية، وتتميز بخصائص الخصوصية القابلة للتحكم (حماية خصوصية المعاملات الصغيرة، والمعاملات الكبيرة يمكن تتبعها).

!

في سياق التطبيق، لقد شكل كلاهما تقسيمًا طبيعيًا للوظائف:

العملات المستقرة: تعمل بشكل رئيسي على شبكات البلوكشين العامة مثل الإيثيريوم وتعتمد على آلية إجماع الشبكة. تواجه مخاطر فك الربط (مثل انهيار العملات المستقرة المستندة إلى الخوارزميات UST) ومخاطر الأصول الاحتياطية وثغرات العقود الذكية وغيرها من التحديات.

استفد من مزايا المدفوعات عبر الحدود لتصبح “وسيلة تبادل عالمية”. لقد تجاوز إجمالي التسويات على السلسلة السنوية 25 تريليون دولار، وهو ما يعادل إجمالي المعاملات لمنظمات البطاقات التقليدية مثل فيزا وماستركارد. يشكل أكثر من 90٪ من القروض في DeFi، وهو أداة التسوية المفضلة لتداول NFT وRWA، ويربط الأصول التقليدية بالنظام البيئي للبلوك تشين.

العملة الرقمية للبنك المركزي: تعتمد هيكل هجين (مثل “اليوان الرقمي” الذي يتضمن تشغيل مزدوج “بنك مركزي - بنك تجاري”), تدعم الدفع الثنائي غير المتصل, المخاطر الأساسية تتحول نحو حماية الخصوصية ومستوى السيادة المالية, مثل إمكانية إلغاء الوساطة من قبل البنوك التجارية.

تركيز على مشهد المدفوعات بالتجزئة المحلية، لتحقيق الشمول المالي تحت السيطرة السيادية (مثل اليوان الرقمي الذي يغطي دفع فواتير المياه والكهرباء في 28 مدينة في الصين)، تطبيق أساسي في استهلاك الحياة اليومية، وخدمات الحكومة وغيرها من المشاهد المحلية ذات التردد العالي، والهدف الأساسي هو تعزيز الشمول المالي وكفاءة نقل السياسة النقدية، لتحقيق توزيع دقيق للإعانات المالية، وضبط السيولة بشكل موجه.

٣. المراهنة والتعايش: ساحة المعركة الرئيسية في الحرب النقدية الجديدة

إن النظام النقدي العالمي الحالي يشهد إعادة هيكلة عميقة، حيث تتشكل علاقة معقدة من التنافس والتكامل بين العملات المستقرة والعملات الرقمية للبنك المركزي. جوهر هذه “الحرب النقدية الجديدة” هو في الأساس لعبة مزدوجة للسيطرة على النقد والمسار التكنولوجي.

1، الامتداد الرقمي للهيمنة الدولار

أصبحت العملات المستقرة بالدولار أداة جديدة لتعزيز هيمنة الدولار. تشكل العملات المستقرة بالدولار 95% من إجمالي العملات المستقرة العالمية، وهو ما يتجاوز بكثير نسبة الدولار البالغة 50% في المدفوعات العالمية، حيث تستثمر هذه العملات المستقرة 80% من الاحتياطيات في سندات الخزانة الأمريكية، مما يجعلها واحدة من أكبر 20 حاملاً للسندات الأمريكية.

في يونيو 2025 ، تطلب قانون GENIUS الذي أقرته الولايات المتحدة: أن يتم إصدار العملات المستقرة في الولايات المتحدة مع الاحتفاظ بنسبة 100% من النقد بالدولار الأمريكي أو سندات الخزينة قصيرة الأجل التي تستحق في غضون 93 يومًا. تقوم هذه السياسة بذكاء بتحويل العملات المستقرة إلى وسيلة “دولار رقمي”، مما يعوض عن تخفيض حيازات المؤسسات السيادية غير الأمريكية من سندات الخزانة الأمريكية، ويعزز من مكانة الدولار من خلال التداول العالمي للعملات المستقرة.

وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيمنت بصراحة: “لا تعزز العملات المستقرة بالدولار فقط استخدام الدولار، بل تدعم أيضًا الطلب المستمر على سندات الخزانة الأمريكية.”

!

2، التحول السريع لعملات اليوان في السوق الدولية

في مواجهة التوسع القوي للعملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي، تتبنى الصين استراتيجية “المسارين المتوازيين”: من جهة تعميق تجارب اليوان الرقمي في الداخل؛ ومن جهة أخرى، تنشط في هونغ كونغ لبناء عملات مستقرة مقومة باليوان خارج البلاد، مستكشفةً مسارات جديدة دولية لليوان.

ستدخل “لوائح العملات المستقرة” في هونغ كونغ حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025، حيث تطلب أن يكون لدى العملات المستقرة مُصدر مسجل محلي، ويجب على مُصدري العملات المستقرة بالدولار الهونغ كونغي من الخارج الحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ. تم تصميم هذه النظام لخلق مساحة تنموية متوافقة للعملات المستقرة باليوان الصيني خارج البلاد، حيث يحدد “خطة العمل المشتركة بين شنغهاي وهونغ كونغ” بشكل أوضح إنشاء “مركز عالمي لتوزيع أصول اليوان الصيني” وتعزيز التعاون في المالية الرقمية.

تتمثل القيمة الاستراتيجية لتطوير عملة مستقرة بالرينمينبي خارج البلاد في: تجاوز قيود نظام SWIFT، وتجنب التأثير المباشر على السياسة النقدية في البر الرئيسي والقيود على رأس المال. وفقًا لبيانات صندوق النقد الدولي، انخفضت حصة الدولار في الاحتياطيات الرسمية العالمية إلى أدنى مستوى تاريخي لها وهو 57.8% في الربع الرابع من عام 2024، مما يوفر نافذة زمنية لتدويل الرينمينبي.

3، التحديات السيادية والتمويل الشامل

في الأسواق الناشئة، تظهر العملات المستقرة وعملات البنوك المركزية الرقمية علاقة تفاعلية أكثر تعقيدًا. بالنسبة لسكان الدول ذات التضخم العالي مثل الأرجنتين وتركيا، أصبحت العملات المستقرة المرتبطة بالدولار بمثابة “ودائع رقمية بالدولار”، حيث تجاوزت نسبة الاختراق 30%، مما يساعد المواطنين بشكل فعال على تجنب مخاطر انخفاض قيمة عملاتهم المحلية.

لكن هذا “التحول الطوعي نحو الدولار” يجلب أيضًا مخاوف من ضعف السيادة النقدية. عندما يمكن لمواطني دولة ما والشركات الحصول على عملات مستقرة بالدولار دون الحاجة إلى حسابات مصرفية أمريكية، ستتدهور كفاءة نقل السياسة النقدية للبنك المركزي في ذلك البلد، مما يجعل من الصعب التحكم في تدفقات رأس المال. حذرت بنك التسوية الدولي: قد تصبح العملات المستقرة متغيرًا جديدًا في الاستقرار المالي العالمي.

٤. الاتجاهات المستقبلية: من المنافسة إلى الاندماج

تتطلع إلى المستقبل، سيظهر لتطور العملات المستقرة والعملات الرقمية للبنك المركزي أربع اتجاهات رئيسية:

1، أصبح الامتثال شرطًا للبقاء

الإطار التنظيمي العالمي يتسارع في التقدم نحو الكمال. بالإضافة إلى لائحة العملات المستقرة في هونغ كونغ، فإن إدارة ترامب تدفع بنشاط نحو قانون العباقرة، وقد تم تنفيذ قانون تنظيم أسواق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي (MiCA)، أصبحت الامتثال العنصر الأساسي في إصدار وتشغيل العملات المستقرة.

أدى انهيار بنك سيليكون فالي إلى أزمة انحراف USDC (الذي انخفض إلى 0.87 دولار) كتحذير: العملات المستقرة التي تفتقر إلى إدارة احتياطيات شفافة تحمل مخاطر نظامية، تتركز متطلبات التنظيم الجديدة على ثلاثة جوانب رئيسية: إدارة الأصول، تدقيق الاحتياطيات، وضمان الاسترداد، وقد بدأت الشركات الرائدة في إصدار العملات المستقرة بالإفصاح عن تكوين الاحتياطيات شهريًا.

!

2، تحديات الهيمنة الدولار بسبب تعدد الأقطاب

تُكسر الهيمنة الوحيدة على الدولار. تُعزز هونغ كونغ إصدار العملة المستقرة بالدولار هونغ كونغ، بينما تعمل أماكن مثل البحرين وسنغافورة على تطوير عملات مستقرة مرتبطة بالعملات المحلية، مما يؤدي إلى تسريع ظهور خطط العملات المستقرة الإقليمية في جنوب شرق آسيا وأمريكا اللاتينية، مما يخلق الظروف لنمو العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار.

توفر رموز الأصول في العالم الحقيقي (RWA) دافعًا جديدًا للتعددية. بحلول يونيو 2025، من المتوقع أن تصل قيمة RWA إلى 24.4 مليار دولار، تمثل 10% من القيمة السوقية للعملات المستقرة. أصول الاحتياطي المتنوعة مثل الذهب والسلع وحتى العقارات أصبحت تدعم قيمة العملات المستقرة الناشئة.

3، المؤسسات المالية التقليدية تسارع للدخول

بعد إطلاق بنك جيه بي مورغان للعملة المستقرة JPM Coin، بدأت البنوك العالمية ذات الأهمية النظامية مثل ستاندرد تشارترد وميتسوي سميتو في توسيع أعمال العملات المستقرة. كما وسعت بنك نيويورك ميلون خدماته لعملائه في شراء/بيع العملات المستقرة، مما يدل على دخول دمج المالية التقليدية مع الأصول المشفرة في منطقة المياه العميقة.

لا يغير هذا الدمج شكل خدمات التمويل فحسب، بل يعيد بناء نماذج الربح. حققت Tether (الجهة المصدرة لـ USDT) أرباحًا تصل إلى 14.3 مليار دولار في عام 2024، مع وجود 150 موظفًا فقط، مما يعني أن العائد لكل موظف يقارب 100 مليون دولار، مما يجذب المؤسسات المالية التقليدية لتسريع دخولها.

4، دمج التكنولوجيا يولد أدوات نقدية جديدة

أكثر الاتجاهات التي تستحق الاهتمام هي دمج التكنولوجيا بين العملات الرقمية للبنك المركزي والعملة المستقرة. قدم محافظ بنك الشعب الصيني بان غونغ شينغ أفكارًا حول “تطوير دمج اليوان الرقمي والعملات المستقرة”، مما أطلق إشارات إيجابية للسياسة.

تشمل مسارات الدمج المحتملة: إدخال عملات البنك المركزي الرقمية إلى النظام البيئي لسلسلة الكتل العامة لتعزيز القدرة عبر الحدود؛ عملة مستقرة متوافقة كجسر تبادل عبر السلاسل لعملات البنك المركزي الرقمية؛ وحتى ظهور “عملة مستقرة مختلطة” مدعومة جزئيًا من احتياطيات البنك المركزي. وقد أنشأت هيئة النقد في هونغ كونغ ثلاثة أقسام لإدارة العملات المستقرة، وعملات البنك المركزي الرقمية، ورمز الإيداع، لتوفير تجربة لاستكشاف الدمج المؤسسي.

إعادة هيكلة الوظائف النقدية على المستوى العالمي:

• تخزين القيمة: تلعب CBDC السيادية دورًا رئيسيًا (ضمان الائتمان الوطني)

• وسيلة التداول: العملات المستقرة المتوافقة تهيمن على المشاهد عبر الحدود وعلى السلسلة (ميزة الكفاءة العالية)

• وحدة التسعير: لا تزال العملة الوطنية هي الرئيسية، ولكن قد تظهر العملات المستقرة في مجالات معينة (مثل تجارة السلع الأساسية)

الخاتمة: ثورة إعادة تشكيل النظام المالي

عند النظر إلى تاريخ تطور النقود، من الأصداف إلى العملات المعدنية، ومن الأوراق النقدية إلى المدفوعات الإلكترونية، كل تغيير في الشكل كان مصحوبًا بإعادة تشكيل السلطة. التنافس والتعاون بين العملات المستقرة والعملات الرقمية للبنك المركزي هو في جوهره تصادم جديد بين السيادة الوطنية وقوى السوق في العصر الرقمي.

لم يتم تحديد الفائزين في هذه الثورة بعد، ولكن الاتجاه أصبح واضحًا: سيكون النظام النقدي المستقبلي نظامًا بيئيًا يتكون من طبقات متعددة وأشكال متعددة، حيث ستتولى العملات الرقمية للبنوك المركزية قيادة عملية الرقمنة للعملات السيادية، بينما ستصبح العملات المستقرة الجسر الذي يربط بين التمويل التقليدي وعالم التشفير، وستستمر اندماج هذين العنصرين في مجالات مثل المدفوعات عبر الحدود والتمويل الشامل في التعمق.

!

تعتبر هونغ كونغ بمثابة حقل تجارب للعملات المستقرة باليوان الصيني الخارجي، بينما تعد شنغهاي رائدة في العملة الرقمية اليوان، وهما يستكشفان معًا طريقًا للتنمية يحافظ على السيادة المالية ويحتضن الابتكار التكنولوجي. عندما يتم تقليص تسوية المعاملات على البلوكشين من عدة أيام إلى ثوانٍ، وعندما تنخفض تكاليف المدفوعات عبر الحدود من 6.35% إلى ما يقرب من الصفر، يتم إعادة تعريف جوهر الخدمات المالية.

بالنسبة للمستخدمين العاديين، الأمر المهم هو اختيار العقلانية بناءً على متطلبات السيناريو: بالنسبة للاستهلاك اليومي والمدفوعات الصغيرة، تعتبر CBDC الخيار الأول لضمان الأمان؛ أما في التجارة عبر الحدود أو الاستثمارات على السلسلة، يمكن استخدام العملات المستقرة التي تخضع للتدقيق من قبل الجهات التنظيمية، ولكن يجب دائمًا الانتباه إلى شفافية احتياطيات الجهة المصدرة، فبالتأكيد في عصر العملات الرقمية، من الأهم أن نفهم “من هو صاحب المال” بدلاً من الاهتمام بـ"أين يتم وضع المال".

الحرب النقدية الجديدة بلا دخان، لكنها ستغير بشكل عميق محفظة كل شخص وخريطة الاقتصاد العالمي. الشيء الوحيد الذي يمكن التأكد منه هو أن تيار الرقمنة النقدية لن يتراجع، وفهم التطور المتناغم بين العملات المستقرة والعملات الرقمية للبنوك المركزية سيكون المفتاح لفهم تدفقات الثروة المستقبلية.