من التخزين إلى تشغيل رأس المال: تحليل المالية داخل السلسلة BTC

المؤلف: 0xresearcher

في السنوات الأخيرة، شهدت سوق العملات المشفرة تحولًا واضحًا - من المضاربة البحتة على الأسعار، إلى الانتقال تدريجيًا نحو عصر “كفاءة الأصول” و"العائدات على السلسلة". كانت الإيثيريوم هي المستفيدة الأولى، حيث نضجت اقتصاديات الرهن وبيئة الرموز المرهونة السائلة (LST) بشكل متزايد. الأصول مثل stETH لا تمنح فقط حاملي ETH عوائد مستقرة على السلسلة، بل يمكنهم أيضًا المشاركة مباشرة في الإقراض في DeFi، وصناعة السوق، وتداول المشتقات، مما يشكل دورة عائدات متعددة.

بالمقارنة ، لا تزال كفاءة رأس المال على سلسلة البيتكوين في “مرحلة مبكرة”. على الرغم من أنها لا تزال جوهر عالم التشفير - حوالي 60% من حصة السوق ، وحوالي 2.4 تريليون دولار من القيمة السوقية ، وأقوى شبكة إجماع في العالم - على السلسلة ، يتم اعتبار BTC أكثر كـ “ذهب رقمي”: قيمة آمنة ولكن تفتقر إلى القابلية للتجميع ، والقدرة على تحقيق العوائد ، والسيولة عبر سلاسل متعددة. معظم حاملي BTC إما يحتفظون بالأصول لفترة طويلة دون تحريكها ، أو يعتمدون على منصات مركزية للحصول على فائدة محدودة ، مما يفوتهم منطقة الحيوية المالية على السلسلة.

أزمة القابلية للتجميع لـ BTC

السر الرئيسي في نجاح نموذج رهن ETH هو ارتباطه العميق بالعقود الذكية ونظام DeFi البيئي، بينما تفتقر سلسلة BTC الرئيسية إلى بيئة تنفيذ متساوية. على الرغم من وجود تغليف عبر السلاسل (مثل WBTC)، والسلاسل الجانبية، وحلول الجسور، لا تزال هناك عدة نقاط ألم أساسية:

• نقص العائدات الأصلية - غالبًا ما تكون BTC متعددة السلاسل أصولًا مغلفة، ولا يمكنها توليد العائدات بشكل طبيعي مثل رهان ETH؛
• السيولة المتناثرة - الأصول عبر السلاسل موزعة على سلاسل وبروتوكولات مختلفة، والحجم غير كاف لدعم العمليات الرأسمالية الكبيرة؛
• تكاليف الثقة عالية - سواء كانت الحفظ المركزي أو آلية التوقيع المتعدد، يحتاج المستخدمون إلى الثقة الإضافية في مؤسسة معينة أو تحالف متعدد الأطراف.

تجعل هذه القضايا BTC في حالة محرجة من “قيمة عالية، واستخدام منخفض” على المدى الطويل. ومع ذلك، فإن توقعات السوق تتغير. المزيد والمزيد من المؤسسات وفرق DeFi، خاصة في آسيا، بدأت تدفع بابتكارات في سيولة BTC - ليس فقط على أمل أن يحصل حاملو BTC على عوائد آمنة، ولكن أيضًا على أمل أن تصبح الأصول الأساسية لدورة رأس المال على السلسلة مثل الإقراض، والرموز المستقرة، والمشتقات.

دور تسريع السوق الآسيوية

تزايد الطلب على BTC DeFi في السوق الآسيوية بشكل واضح. هنا تجتمع كمية كبيرة من المستخدمين الذين يحتفظون بـ BTC على المدى الطويل، بينما تتركز البورصات ومشاريع البنية التحتية والمجتمعات بشكل كبير، مما يجعل المنتجات الجديدة، بمجرد أن تدخل في السيناريو المناسب، قادرة على أن تُقبل بسرعة من قبل السوق. يجب أن تلبي منتجات BTC DeFi المثالية ثلاثة شروط:

• عائد منخفض المخاطر - تجنب التقلبات العالية واستراتيجيات الرافعة المالية العالية؛
• قابلية التجميع القوية - يمكن دمجها مباشرة في بروتوكولات DeFi الرئيسية بدلاً من أن تكون موجودة بشكل معزول؛
• سهولة التفاعل عبر السلاسل - يدعم نشر متعدد السلاسل، مما يقلل من عوائق دخول المستخدم.

WBTC – تغليف و سيولة BTC

WBTC هو أحد أول الأصول المغلفة لـ BTC، حيث يتم إدخال البيتكوين في نظام Ethereum بشكل ERC-20، مما يسمح لـ BTC بالمشاركة في الإقراض، وتوفير السيولة، وتداول المشتقات. تكمن ميزته في قبوله الواسع والسيولة العالية، حيث تدعم جميع بروتوكولات DeFi الرئيسية تقريباً WBTC. ومع ذلك، يعتمد WBTC في جوهره على الحفظ المركزي، مما يعني أن المستخدمين يجب أن يثقوا بالجهة الحافظة، مما يعرضهم لمخاطر الأمان والشفافية. في الوقت نفسه، لا يحقق عائدات إضافية، بل يوفر فقط إمكانية التوافق، وهذا يمثل قيدًا كبيرًا للمستخدمين الذين يرغبون في تحقيق أقصى استفادة من قيمة BTC.

بابل – بروتوكول التخزين الأساسي وتشغيل العقد

تتخصص Babylon في تقديم بنية تحتية للرهانات الأساسية لبيتكوين، موجهة لمشغلي العقد الفنيين. تتمثل ميزتها في الأمان العالي واللامركزية، من خلال إدارة صارمة للعقد والتحقق المتعدد لضمان أمان رهانات BTC. يمكنها دعم المستخدمين من المستوى المؤسسي، من خلال تحويل BTC إلى أصول قابلة للتشغيل على السلسلة. ومع ذلك، بالنسبة للمستخدمين العاديين، فإن استخدام بروتوكول Babylon مباشرة يتطلب بعض المهارات التقنية أو الاعتماد على المنتجات المشتقة. القيمة الأساسية لـ Babylon تكمن في توفير القدرة على الرهان الأساسي لبيئة BTC، ولكن لا يزال يتعين توسيع السيولة وسهولة الاستخدام.

EtherFi - ETH التخزين السائل والتوافق عبر السلاسل

EtherFi تقدم خدمات تخزين سائل لـ ETH، حيث تجمع بين عائدات التخزين وقابلية التوافق مع DeFi. يمكن للمستخدمين المشاركة بسهولة في تخزين ETH وإجراء عمليات رأس المال عبر سلاسل متعددة، مما يحقق تراكب العائدات. EtherFi موجه لمجتمع ETH، حيث تقدم تجربة منخفضة العوائق وتدعم العمليات عبر السلاسل. مقارنةً بنظام BTC البيئي، فإن نموذجها قد نضج، لكنه يخدم بشكل رئيسي مستخدمي ETH، ولم يحل الحاجة إلى عائدات BTC وانخفاض التقلب.

Ethena – ميزات عائدات الدولار الاصطناعي والاستراتيجيات

تقدم Ethena عوائد مستقرة بالدولار الأمريكي (USDe) من خلال عقود المشتقات واستراتيجيات التحكيم، مما يجعلها مناسبة لمستخدمي DeFi ذوي الميل المنخفض للمخاطر. يمكن للمستخدمين الحصول على عوائد ثابتة على السلسلة، مع المشاركة في محفظة الاستراتيجيات، مما يزيد من كفاءة استخدام الأموال. ومع ذلك، فإن قابلية تجميعها محدودة نسبياً، حيث تركز بشكل رئيسي على حوض العملات المستقرة والأصول التركيبية، مما يوفر مرونة غير كافية للمستثمرين الذين يأملون في استخدام BTC لتطبيقات DeFi الأوسع. توضح Ethena إمكانات تنوع العائدات على السلسلة، ولكنها لا تزال بحاجة إلى حلول مخصصة لـ BTC لتلبية احتياجات السوق الأساسية.

Lombard – LBTC: حالة تمثيلية لعائدات BTC على السلسلة

في هذا السياق، تعتبر LBTC التي أطلقتها Lombard حالة نموذجية. إنها موجهة نحو بيتكوين ذات العوائد المؤسسية، مدعومة بنسبة 100% من BTC، من خلال رهن BTC الأساسي في بروتوكول رهن بيتكوين في Babylon للحصول على عوائد سلبية. يحتفظ حاملو BTC بالتعرض الأساسي بينما يحصلون على عوائد مستقرة على السلسلة.

أداء السوق:

• بعد 92 يومًا فقط من الإطلاق، تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) 1 مليار دولار؛
• أكثر من 80% من LBTC نشط في DeFi، لاستخدامه في الإقراض، وتوفير السيولة، واستراتيجيات إعادة الرهن؛
• جذب أكثر من 2 مليار دولار من السيولة الجديدة، مما يمثل 40% من حصة سوق بروتوكول الرهن Babylon؛
• التعاون العميق مع مقدمي الخدمات النهائية مثل Galaxy و Figment و Kiln و P 2 P؛
• تم تضمينه كأصول ضمان مؤسسية من قبل Aave وMaple وSpark وMorpho.

فيما يتعلق بالأمان، قامت Lombard ببناء حماية متعددة الطبقات: تحالف مؤسسي، موافقات متعددة، قفل زمني، تدقيق، بالإضافة إلى إثبات الاحتياطي على السلسلة (PoR). منذ إطلاقها، لم تحدث أي أحداث انحراف، مما يجعلها قريبة من معايير الأمان “AAA” التقليدية.

في مجال التخطيط عبر السلاسل، تم إطلاق LBTC على سلاسل مثل Base و Sui و Katana و BNB Chain، وتم دمج SDK مع Binance و Bybit، مما يفتح قناة مباشرة لـ BTC DeFi للمستخدمين في آسيا.

ظهور LBTC حل المشكلة الأساسية لعائدات سلسلة BTC. تم التحقق من نموذج LST لـ ETH كونه قابل للتطبيق، ولكن تطبيقه مباشرةً على BTC يتطلب مراعاة الأمان والسيولة ونشر عبر السلاسل. تقوم LBTC أولاً بتوفير عائدات التصفية من خلال Babylon، ثم تجمع بين نشر متعدد السلاسل وتكامل SDK لفتح السيولة، مما يجعلها تشكل تأثير الحجم في فترة قصيرة. إذا تم قبولها في المستقبل كضمان أساسي من قبل المزيد من بروتوكولات DeFi، أو دخلت أسواق السلاسل المعقدة مثل العملات المستقرة والمشتقات، فإن كفاءة رأس المال على سلسلة BTC قد تشهد قفزة نوعية. قد تصبح LBTC مسرّعًا لهذه الابتكارات.

الاتجاه العام للسوق وآفاق المستقبل

بشكل عام، لا يزال رأس المال على شبكة BTC في مرحلة مبكرة، لكنه يحمل إمكانيات هائلة. مع تحول السوق من المضاربة على الأسعار إلى كفاءة الأصول والعوائد على الشبكة، يحاول المزيد من المشاريع الابتكار في اتجاهات مختلفة:

• التوسع متعدد السلاسل والتشغيل البيني: مع انتشار المزيد من بروتوكولات DeFi عبر سلاسل متعددة، تصبح استخدامات أصول BTC أكثر تنوعاً؛
• زيادة المنتجات ذات العائد المنخفض المخاطر: الطلب القوي من المستثمرين على العوائد المستقرة، ومن المتوقع أن تصبح المنتجات المدرة للعائد من BTC هي السائدة؛
• زيادة المشاركة من المؤسسات والامتثال: يستكشف المستثمرون المؤسسيون في آسيا وحول العالم بنشاط تخصيص BTC على السلسلة، مما يعزز نضوج النظام البيئي؛
• ساحة تجريبية لاستراتيجيات الابتكار: تظهر مشتقات وإعادة الرهن والاربتراج واستراتيجيات المجموعات باستمرار، مما يعزز السيولة والكفاءة الرأسمالية على سلسلة BTC.

تتحول البيتكوين تدريجياً من “الذهب الرقمي” إلى أصول قابلة للاستخدام على السلسلة. تدفع مشاريع الابتكار المختلفة تطوير بيئة BTC، مما يسمح للمستثمرين على المدى الطويل ومستخدمي DeFi بإطلاق إمكانيات الأصول بشكل أكثر كفاءة. LBTC هو مجرد مثال واحد، حيث توضح المسارات والأفكار المعروضة الاتجاهات المحتملة للتمويل على سلسلة BTC في المستقبل - تنوع، مخاطر منخفضة، قابلية للتكوين وعبر السلاسل. مع المزيد من الابتكارات التقنية وإطلاق المنتجات، لن تكون BTC مجرد مخزن للقيمة، بل ستصبح نقطة مهمة في عمليات رأس المال على السلسلة.