المؤلف: أنتوني بومبليانو
ترجمة: لغة بسيطة للبلوك تشين
في هذه الحلقة من البودكاست، يتحدث أنطوني بومبليانو مع ماتيو سيغيل، رئيس أبحاث الأصول الرقمية في VanEck، حول استراتيجيات الاستثمار في الأسهم المرتبطة بالتشفير، واللوائح الجديدة بشأن التخزين، ودورات السوق.
إدارة NODE ETF التي يديرها حققت عائدات تتراوح بين 28-30% بعد أقل من أربعة أشهر من إطلاقها في مايو، مما يتجاوز بكثير بيتكوين و S&P 500، وهي تعتمد استراتيجية “الباربل” المتنوعة، التي تشمل التجار والبنية التحتية وشركات التكنولوجيا المالية.
في المقابلة، كشف بالتفصيل عن محفظة استثمارات NODE ETF الحالية والأهداف المحددة، وحلل إمكانيات شركات مثل Entergy وTEPCO في تعدين البيتكوين، وأكد على مخاطر الرفع المالي في الاستثمار، وكذلك تأثير قرار SEC بشأن الرهن غير المضمون على الإيثريوم وSolana وغيرها.
يعتقد أن دورة البيتكوين التي تستمر أربع سنوات قد تستمر ولكن بشكل أكثر اعتدالًا، وشارك في معدلات التمويل، والأرباح غير المحققة، وغيرها من مؤشرات ذروة السوق، وأدلى برأيه حول الديناميات التنظيمية الحالية في سوق العملات المشفرة.
فيما يلي مقتطفات من محتوى المحادثة، تم تجميعه بواسطة بلوك تشين بالعامية.
س1: تم إطلاق NODE ETF منذ أكثر من ثلاثة أشهر، وبلغت عائداته 28-30%، مما يعادل ضعف بيتكوين، ويفوق بكثير مؤشرات مثل S&P 500. كيف يمكنك بناء محفظة استثمارية تتعلق بأسهم العملات المشفرة؟
ماثيو سيغ: شكرًا على الدعوة. لقد قمنا بتشغيل استراتيجيات الأسهم المشفرة لمدة تقارب خمس سنوات، ولاحظنا أنها تتمتع بتقلبات عالية جدًا. في ذروة السوق، كانت الأسهم ذات الرفع المالي العالي هي الأفضل أداءً، مع أكبر ارتفاعات، لكن الرفع المالي ضار بالعملات المشفرة، وقد أثبتت ذلك الفترات الماضية.
قمة السوق، مليء بمؤشر الأسهم المشفرة بأصول عالية الرفع، تتعرض لانخفاضات كبيرة أثناء إعادة التوزيع. العديد من منتجات أسهم العملات المشفرة كانت ذات أداء ضعيف، ومن وجهة نظر المستثمرين، فإن استثمار مبالغ كبيرة في منتجات مرتبطة بالبيتكوين لم يؤتي ثماره. لذلك، فإن هدف صندوق NODE ETF هو الاستثمار على نطاق واسع، ويشمل الشركات التي تحقق أرباحًا واضحة من الاقتصاد على السلسلة، مثل Coinbase وBullish وغيرها من التجار ومقدمي البنية التحتية.
تبلغ حصة بيتكوين حوالي 65%، وتشارك شركات البنية التحتية الكبيرة في الطاقة والمعدات الكهربائية والبنية التحتية الصناعية، وهذا له معنى لنمو الأرباح لكل سهم ونسب التقييم. بالإضافة إلى ذلك، بدأت شركات التكنولوجيا المالية للتجارة الإلكترونية، المشابهة لمجموعة “Magnificent 7” ولكن تركز على أمريكا اللاتينية أو آسيا، في اعتماد العملات المستقرة على نطاق واسع، مما يؤدي إلى توفير التكاليف. تشمل نطاق استثماراتنا أكثر من 150 شركة لديها استراتيجيات أصول رقمية.
نحن نتبنى استراتيجية باربيل، حيث يستثمر ثلث الصندوق في أسهم العملات المشفرة النقية، بالإضافة إلى القطاعات الخارجية للتجارة الإلكترونية، والتكنولوجيا المالية، وكذلك القطاعات ذات التقلبات المنخفضة مثل المرافق والطاقة والبنية التحتية، لتوفير الاستقرار.
تجنب الانخفاضات الكبيرة من خلال التنويع العالي، حيث يصبح التنويع مهمًا بشكل خاص عندما تقترب بيتكوين من أعلى مستوياتها التاريخية. المد العالي يرفع جميع القوارب، لكنه قد يتسبب في تفويت الأسهم العشر مرات، وهي استراتيجية كانت قبل عام. عند تراجع السوق، نقوم ببيع الأجزاء منخفضة التقلبات وزيادة التقلبات. منذ تأسيسها، كانت الأداء الفائض مصاحبة لتقلبات أقل، وعائدات تصل إلى ضعف بيتكوين، وتقلبات أقل، وهذا هو نقطة قوتنا. لا يمكن ضمان تكرار هذا الأداء، ولكن هذا هو الهدف.
س2: لقد ذكرت شركات المرافق العامة والأجهزة الكهربائية، ما هي الأمثلة المحددة؟ هل تخدم فقط مناجم البيتكوين، أم أن هناك نقاط تقاطع أخرى مع العملات المشفرة؟
ماثيو سيج: بعض شركات المرافق تعمل في مناطق نمو تعدين البيتكوين، مثل أركنساس وأوكلاهوما.
هذا مشابه لطريقة تفكير مستثمري الأسهم العامة، حيث يتم دراسة التكامل الرأسي للنظام بأكمله. يعني نمو تعدين البيتكوين زيادة في الطلب على الأجهزة والطاقة والموقع الجغرافي. نقوم بتحديد السلسلة، والعثور على مناطق النمو وموردي الطاقة، وتقييم أعمالهم. الجزء المتعلق بالعملات المشفرة هو طبقة إضافية تساعد على تحديد الفرص، ثم نقوم بإجراء تحليل أساسي للشركات، لتحديد ما إذا كانت مكلفة أو تتماشى مع الاستراتيجية.
ما لم تذكر الشركة بوضوح البيتكوين أو blockchain أو العملات المشفرة كقوة دافعة للأعمال، فلن تدخل نطاق الاستثمار. نحن ندير المحفظة بناءً على مستوى تقلبات البيتكوين وS&P 500، مع التركيز على سلسلة التوريد بأكملها. على سبيل المثال، تنتج Solaris SEI مولدات مناسبة لمراكز البيانات المشتركة، لاستخدامها في تعدين البيتكوين والأغراض المختلطة للذكاء الاصطناعي. يتجه عمال تعدين البيتكوين من التعدين الفردي إلى تخصيص جزء من الطاقة الإنتاجية للذكاء الاصطناعي، مما يتطلب ترقية المعدات، ونحن نراقب هذا المجال أيضًا.
س3: ما هي الشركات الأخرى في مجال الصناعة والطاقة التي تم تضمينها في نطاق الاستثمار؟ ما هي معايير اختيار شركات العملات المشفرة؟
ماثيو سيغ: نحن نميل إلى الاحتفاظ بالشركات التي نراها واعدة، بسبب تفاؤلنا في مجال العملات المشفرة، وتوفر الطرق المتنوعة تجربة تقلبات أكثر اعتدالًا للمستثمرين. تشمل معايير الاختيار نسبة الرافعة المالية للربحية النسبية للشركة.
على سبيل المثال، تشغل MicroStrategy 10% من مؤشر الأسهم المشفرة النقي، لكن نسبة حيازتنا لا تتجاوز 3% أو أقل، بسبب ارتفاع نسبة الرفع. عندما يكون السوق في قمته، يقوم المؤشر بتخصيص زائد للشركات ذات الرفع العالي، مما يزيد من المخاطر. في الدورة السابقة، أفلس العديد من شركات التكنولوجيا بعد أن أصبحت بنوك بيتكوين. في هذه الدورة، أصبح الرفع أكثر تخصصًا، لكن تقلبات الأصول العارية مثل البيتكوين لا تزال أعلى من الأسهم. نحن نسعى لتحقيق نمو مركب وتقليل التراجع، والطريقة هي البحث عن شركات ذات ميزانيات قوية، وهذه هي فلسفتنا الأساسية في الاستثمار.
السؤال 4: ارتفعت أسهم TEPCO مؤخرًا بنسبة 50%، هل كان ذلك مدفوعًا ببيتكوين والعملات الرقمية، أم أن الطلب المتزايد على الذكاء الاصطناعي في اليابان هو السبب؟ كيف تقيّمون إمكاناته؟
ماثيو سيج: استثمرت شركة TEPCO في شركة تعدين البيتكوين Agile X، والمعلومات محدودة، والتقارير الإعلامية قليلة. بدأت EDF الفرنسية أيضًا في تعدين البيتكوين، وقامت Marathon بشراء ثلاثة أرباع أعمال مراكز البيانات الخاصة بها. اقترح البرلمان الفرنسي تقنين تعدين البيتكوين لسداد الديون، حيث كانت الكهرباء الزائدة في فرنسا تُصدر إلى ألمانيا. كما يناقش النواب اليابانيون زيادة جهود التعدين، وتزداد حدة قصة إعادة تشغيل الطاقة النووية.
انخفضت قيمة سوق TEPCO من 30 مليار دولار إلى 6 مليارات، المخاطر مرتفعة لكن الأسعار منخفضة. تزايد القبول في فرنسا، وإذا تبعت اليابان ذلك، قد تستفيد TEPCO. حتى بدون هذا الاتجاه، فإن عائد المخاطر جذاب.
نحن نغرد لتشجيع TEPCO على الحديث أكثر عن أعمال التعدين، ونعتقد أن هذا سيزيد من مضاعفة التقييم. قصة الأساسيات تتماشى مع دمج البيتكوين، وإذا توسعت الأعمال، قد يرتفع سعر السهم بشكل كبير. نحن نستفيد من خبرتنا الداخلية في المرافق والطاقة، ونتعاون مع محللي استراتيجيات الموارد الطبيعية، وكانت النتائج جيدة.
س5: لقد ذكرت أن الرافعة المالية هي واحدة من مخاطر الاستثمار، خاصة في شركات الأصول الرقمية (DATs). إذا دخلنا سوقًا هابطة، ما هي الفخاخ التي يجب الحذر منها؟
ماثيو سيج: الرافعة المالية هي المخاطر الرئيسية. تُظهر تعرضنا للأصول الرقمية أن حجم المراكز هو المفتاح، خصوصاً عند التعامل مع الأصول التي تصل تقلباتها إلى 80% أو 90% أو 100%. نحن ندعم بعض الشركات، ولكن بحذر أكبر من المنافسين. في صناديق الأسهم العامة، نبحث عن فرص التحكيم في التقييم، حيث أن التقييم مهم بالنسبة لـ DATs، خصوصاً الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة، حيث يمكن للإدارة التأثير على إشارات السوق من خلال عمليات مثل تفويض إعادة الشراء.
أنا لست متشائمًا بشكل خاص، فبعض الشركات ستنجح، مثل MicroStrategy، حيث تستمر في التداول بأعلى من قيمة صافي الأصول. ولكن العديد من الشركات قد تفشل، ويكون رأس المال محاصرًا، ويتقاضى المديرون التنفيذيون رواتب بملايين، وإذا تم التداول بنسبة 0.8 من NAV، سيكون من الصعب على المساهمين اتخاذ قرارات صحيحة. في المستقبل، قد نتناول موضوع حوكمة الشركات بشكل أعمق.
Q6: ما تأثير تأكيد لجنة الأوراق المالية والبورصات بأن الرهن لا يُعتبر أوراق مالية على استراتيجيات الرهن للأفراد وصناديق التحوط والشركات العامة؟
ماثيو سيجي: سيتم إطلاق صندوق تداول Solana ETF في الخريف، نحن نعمل على دعم الإيداع وإنشاء الاسترداد في الموقع، حيث يقوم صانعو السوق بإنشاء حصص باستخدام Solana، مما يقلل من الاحتكاك ويخصص الإيداع بشكل احترافي. هناك متطلبات عالية من العناية الواجبة على العملات المودعة في صندوق ETF، حيث يلزم الحصول على موافقة من المنظمات، ويجب أن تكون هناك شراكات تحت إشراف الجهات التنظيمية، كما أن اعتماد SOC مهم، وقد تحتاج إلى مجموعة من المدققين الأمريكيين. قبل ثلاث سنوات، كان المدققون الأجانب أكثر أمانًا، لكن الآن قد يكون من الأكثر فائدة أن يكونوا محليين.
أهمية الرهن لم تتغير كثيرًا، حيث إن العديد من العملات البديلة لها معدل تضخم مرتفع، مما يؤدي إلى تخفيض قيمة المستثمرين، لذا يتعين قفل الرهن للحفاظ على حصة الشبكة، والعوائد تعوض فقط التضخم. الدولار شهد انخفاضًا بمعدل 4% سنويًا على مدى 50 عامًا، وعائدات السندات الحكومية متساوية أو سلبية، وإذا كان الرهن للإيثيريوم أو سولانا مجرد تعويض عن التخفيف، فإن غير المرهونين سيتعرضون للخسارة، والعائد الحقيقي قريب من الصفر. الإيثيريوم وسولانا لديهما عوائد إيجابية في البلوكشين النشطة، وحجم المراكز معقول. هذا المجال في مراحله الأولى، حيث كانت معظم رسوم البلوكشين منخفضة، وآلية حاملي الرموز غير ناضجة، مما يجعله مشابهًا لأصول الاستثمار عالية السيولة ذات المخاطر.
س7: الحكومة تتبنى موقفًا إيجابيًا تجاه البيتكوين والعملات المشفرة، وذكر وزير المالية “شراء محايد للميزانية”. ما هي الديناميات التنظيمية في واشنطن التي تتابعها؟
ماثيو سيغ: لقد كنت أقل اهتمامًا بواشنطن مؤخرًا، لأن الأساس قد تم وضعه، وحالة المصرف الاستثماري تظهر أن تشكيل رأس المال هو العامل المساعد. لدي آمال منخفضة بشأن شراء الحكومة الفيدرالية للبيتكوين، وتعليق بيسانت قد يكشف الحقيقة، فهم لن يبيعوا. يتطلب شراء البيتكوين على نطاق واسع بتوازن الميزانية دعمًا تشريعيًا، والمشكلات المالية الكبيرة تتطلب تشريعًا حتى لو كانت محايدة.
س8: هناك تخمينات بأن الحكومة قد تؤمم شركات مثل MicroStrategy التي تمتلك كميات كبيرة من البيتكوين. كيف ترى هذه الإمكانية؟
ماثيو سيغ: هناك من ذكر على تويتر أنه يشتري بيتكوين لصالح الحكومة، وقد يكون هذا شيئاً يحدث بعد جيل، المستثمرون العقلانيون لن يستثمروا بناءً على ذلك. نحن نأخذ هذا الاحتمال بعين الاعتبار، لكن شراء وبيع الشركات أو البيتكوين لا يعتمد على ذلك.
إذا اعتبرت الحكومة أن البيتكوين مهم، فإن هناك شركات مدرجة في الولايات المتحدة وصناديق استثمار متداولة تمتلك كميات كبيرة من البيتكوين. قبل مئة عام، طلبت الحكومة تسليم الأصول، واليوم يجعل الإنترنت وعلاقة الحكومة بالشعب ذلك أكثر صعوبة. وزير المالية ذكر مصادرة الأصول كجزء من الإجراءات ضد الجرائم، وفي عصر الإنترنت يمكن أن يؤدي ذلك إلى سوء الفهم. إذا دعم البيتكوين إصدار 20% من الدين الوطني الجديد، فإن اعتبار المخاطر الأخلاقية منطقي، مثل الانخفاض بنسبة 99%. في الوقت الحالي وفي السنوات القادمة، من المرجح أن تحقق الحكومة أرباحًا من خلال القمع المالي، مثل فرض ضرائب على امتيازات تعدين البيتكوين أو التداول الذاتي، حيث يكون التنفيذ أسهل.
Q9: قد يؤدي إصدار العملات المستقرة إلى جزئية خصخصة “إنتاج النقود”. ما هي الفرص أو المخاطر ذات الصلة التي تهمك؟
ماثيو سيج: الفرص في تسوية تداول العملات المستقرة. الحكومة الفيدرالية لن تصدر العملات المستقرة، القانون أو يجعل من الممكن إصدار العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) غير ممكن، قد تحاول بعض الولايات، وايومنغ في الطليعة.
قبول التجار هو المشكلة، مثل ما إذا كانت عملة الاستقرار في وايومنغ متاحة في ميامي. يمكن للبنوك المرخصة في الولاية إصدار عملات مستقرة مدعومة بالدولار، مشابهة للدولار الإلكتروني المعتمد على العلامة التجارية. قامت VanEck Ventures بجذب فريق من Circle، واستثمر Wyatt في بورصة تسوية عملات الاستقرار من الجيل التالي.
Q10: هل ستستمر دورة الأربع سنوات للبيتكوين، أم ستتغير بسبب شراء ETFs والشركات؟
ماثيو سيغ: أعتقد أن الأمر سيستمر، لكن بشكل أكثر اعتدالًا. لقد كان هناك دورة لفترة طويلة، وهي جديرة بالثقة. مع اقتراب الانتخابات النصفية العام المقبل، سيكون هناك زيادة في النشاط، لكن التقدم في واشنطن قليل، وانخفاض أسعار الفائدة قد تم تنفيذه بالفعل. لا يزال الأمر مبكرًا، لكنني أراقب سنوات الانخفاض، حيث ستستعيد الدورة توازنها من خلال شراء ETF والشركات.
Q11: ما هي نقاط البيانات التي تستخدمها لتحديد ما إذا كان السوق قريبًا من القمة؟ هل لديك مؤشرات فريدة؟
ماثيو سيج: نحن نستخدم معدل التمويل لتحديد القمة قصيرة الأجل، إذا كانت تكلفة المراكز الرافعة تستمر لعدة أسابيع في خانة العشرات، فهذا يدل على النهاية، والبيانات التاريخية تدعم ذلك. حالياً لا توجد مثل هذه الحالة، أحياناً ترتفع المعدلات بشكل مفاجئ ثم تتراجع، لكنها لم تستمر. نسبة الأرباح المحققة في البلوكشين ارتفعت قليلاً، لكنها لم تصل إلى منطقة الخطر. البيانات الجانبية مثل عدد تحميلات التطبيقات أو الرسائل النصية التي أرسلتها الزوجة السابقة عبر الإيثريوم تشير أيضاً إلى وجود مخاطر، لقد تلقيت رسالة واحدة، وأشعر ببعض القلق.
