في غضون شهر، شهد سوق العملات الرقمية ضربتين في 10·11 و 11·03، مما جعل سؤال ما إذا كان للتمويل اللامركزي مستقبلًا مشتركًا بين الجميع. في هذا الوقت، يمكننا مراقبة هيكل سوق التمويل اللامركزي الحالي واتجاهات التغيير.
من وجهة نظر شاملة، فإن التمويل اللامركزي (DeFi) يتخلص بسرعة من “أثر النظام الثاني”، حيث أن تأثير العملات المستقرة على البنوك التقليدية وصناعة الدفع أصبح أكثر واقعية. إن محاولة الاحتياطي الفيدرالي تقديم حسابات رئيسية مبسطة هي دليل واضح على ذلك، كما أن التمويل اللامركزي المؤسسي، الممثل في Aave/Morpho/Anchorage، يغير نماذج تشغيل المالية التقليدية، ولا تزال Uniswap تخطط لفتح مفتاح الرسوم وحرب Perp DEX التي تمثلها Hyperliquid مشتعلة.
تتمثل الخصائص غير الناضجة في اختيار الفناء النبيل من أجل المثالية، ولم يحن الوقت بعد للحديث عن أن التمويل اللامركزي قد نضج تمامًا، فلم يتبق سوى مرحلة الاعتماد الواسع، وفي سماء التمويل اللامركزي، لا تزال هناك سحابتان تت漂荡.
- من هو المقرض النهائي في نظام الاقتصاد على السلسلة بالكامل، لقد أنشأت مورغان الاحتياطي الفيدرالي، ما الذي يجب أن يتحمله دور مشابه في التمويل اللامركزي؟
- كيف يمكن أن تثير المسارات أو الآليات الأصلية حقًا في مجال التمويل اللامركزي بعيدًا عن المنتجات المحددة من DEX / الإقراض / المستقر؟
السعر هو نتيجة المراهنة
بارت، طالما أنك متصل بالإنترنت، سأكون بجانبك.
نحن غالبًا ما نكون مخدوعين بما هو موجود في كل مكان، وفي عالم التمويل اللامركزي، كل الابتكارات حتى الآن تدور حول DEX / الإقراض / العملة المستقرة، وهذا لا يعني أن BTC / ETH ليست ابتكارات آلية، ولا يعني أن RWA / DAT / العملات والأسهم / التأمين ليست ابتكارات أصول.
بالإشارة إلى ستة أعمدة البروتوكول القائم على السلسلة، فإن BTC و Bitcoin في جوهرهما لا يحتاجان إلى أي أصول أو بروتوكولات أخرى، والـالتمويل اللامركزي الذي نتحدث عنه يتعلق بالمشاريع التي تحدث على سلاسل عامة مثل الإيثريوم / سولانا / L2، وبالاستناد إلى دورة الرافعة المالية للأصول النقدية والأسهم والسندات، فإن تكلفة بيع الأصول الابتكارية تزداد بشكل متزايد، ويبحث القطاع بأكمله عن منتجات تتمتع بقدرة حقيقية على تحقيق الأرباح، مثل Hyperliquid.
!
وصف الصورة: تطور نموذج التمويل اللامركزي ، مصدر الصورة: @zuoyeweb3
منذ انتهاء صيف التمويل اللامركزي ، كانت الابتكارات في التمويل اللامركزي تحسينًا مستمرًا للمنتجات القائمة والأصول الموجودة والحقائق الراسخة. على سبيل المثال، يتم تقسيم التداول إلى ثلاثة أنواع: الفوري، Perp و Meme، والتي تتوافق مع AMM/CLOB/Bonding Curve في فترة صيف التمويل اللامركزي. حتى أكثر الابتكارات تقدمًا مثل Hyperliquid تحتوي على العديد من ظلال Serum.
من وجهة نظر ميكروسكوبية، بدأت Pendle بأول منتجات الدخل الثابت، ومرت بقبول العملات المستقرة ذات العائد مثل LST/LRT وEthena، بالإضافة إلى أن Euler وFluid اختارا بشكل متزامن بناء منتجات الإقراض + Swap خاصة بهما. إذا استخدم المستخدمون استراتيجيات العائد باستخدام Ethena وغيرها من YBS، فيمكن نظريًا تحقيق الاستفادة من DEX والإقراض والعملات المستقرة على أي سلسلة، وأي بروتوكول، وأي Vault.
هذا التآزر، بينما يعزز العوائد، قد “أنشأ” العديد من حالات التصفية المأساوية وأزمات الثقة، وخارج ذلك، هناك مناطق ممنوعة في كل مكان. blockchain خُلقت حرة، لكنها محاطة بالأصفاد في كل مكان.
إن اللامركزية رؤية جميلة، لكن المركزية أكثر كفاءة، وما يفتقر إليه السباق هو مركزية البروتوكول. Aave بالطبع ضخمة وآمنة، لكن هذا يعني أنك نادراً ما تحصل على المزيد من الخيارات أو خيارات أحدث، بينما يمكن للاعبين الجدد مثل Morpho وEuler فقط احتضان القائمين بالأعمال غير الآمنين و “الأصول ذات الجودة المنخفضة”.
أثارت عدم البنوك مطاردة العملات المستقرة في العالم الثالث، ولا يمكن القول إن الحذر الذي أبدته Aave قد خلق أزمة Morpho، ولكن unAaved قد أثار أيضًا مطاردة الفئران على السلسلة من قبل الأجيال الشابة تجاه السندات الثانوية، والبروتوكولات الثانوية، والمديرين الثانويين.
الابتكار يمكن أن يحدث فقط في الفئات الهامشية، حيث تكاليف التجربة والخطأ منخفضة للغاية، ثم الذين ينجون سيستمرون في تحدي الأنماط السائدة، وستصبح Aave V4 أكثر شبهاً بمنافسيها بدلاً من كونها نسخة من نجاحاتها السابقة.
الآن، الأسعار السوقية وحجم التداول للاتفاقيات والرموز التي نراها هي مجرد انعكاس بصري للبيئة الحالية، بمعنى آخر، هي اعتراف بنتائج المداولات المتكررة.
من الصعب القول ما إذا كان ذلك فعالاً في المستقبل، أو حتى إذا كان له أي دلالة مرجعية، حيث أن شبكة العملات المستقرة Plasma و Stablechain تشهدان ازدهاراً غير عادي، لكن من شبه المستحيل تحدي معدل اعتماد Tron و Ethereum، حتى أن xUSD التي تتحدى USDe، التي حجمها أصغر بكثير من USDT، قد فشلت بالفعل.
تفضل أنظمة التسعير الوقت، فكلما طالت مدة بقاء البروتوكول، زادت فرصته في البقاء، نجاح Hyperliquid و USDe هو استثناء شاذ، من الجدير مناقشة مدى قدرة Euler/Morpho/Fluid على الاستحواذ على حصة من سوق Aave، ولكن من غير المحتمل أن تحل محل Aave.
!
توضيح الصورة: بئر الجاذبية للتشفير: مقياس الزمن والدخل، مصدر الصورة: @zuoyeweb3
جاذبية التشفير: الوقت وإيرادات التطبيق【متواصل】 من اليسار إلى اليمين هو وقت إصدار العملة، ومن الأعلى إلى الأسفل هو الإيرادات
- الوقت: Balancer (مسروق)، Compound (صامت)، Aave (ينمو) يلتقط وقتنا
- Rev: القدرة على جني الأموال هي القيمة التجارية الوحيدة، واحدة هي قيمة الرمز المميز الخاص بها BTC (إصدار USDT، عائدات العملات المستقرة تريد اتخاذ هذا الاختصار)، والأخرى هي قدرة التقاط القيمة (الضخ، التعدين، البيع)
تتنافس الاتجاهات نحو الانكماش، وتحرق الأموال من أجل تحقيق النمو.
كما هو موضح في الرسم أعلاه، فإن المحور x يمثل الوقت الذي استمر فيه البروتوكول حتى الآن، والمحور y يمثل قدرة البروتوكول على التقاط القيمة. بالمقارنة مع مؤشرات مثل سعر الرمز المميز وحجم التداول وTVL، فإن القدرة على كسب المال هي الأكثر موضوعية (من الناحية النظرية، لا يحقق Polymarket أرباحًا).
نظرًا لأن البروتوكولات التي تم إنشاؤها في وقت مبكر تعزز من القدرة على تحقيق أرباح مستقرة، فإن الوافدين الجدد الذين يرغبون في دخول السوق يجب أن يعملوا على تعزيز سيولة رموزهم وحجم التداول بشكل مستمر، مع الإشارة إلى Monad/Berachain/Story، فإن الفشل هو احتمال أكبر.
القيمة كهدف في التوازن
يجب أن تؤمن بقوة الجماهير، لكن لا تصدق حكمة الجماهير.
التمويل اللامركزي هو حركة، مقارنة بالبورصات و TradFi، في سياق عام من التيسير، وهو في الواقع واحد من أفضل فترات الابتكار في التاريخ، وربما سيظهر نموذج جديد يتجاوز صيف التمويل اللامركزي.
تتعرض البورصات لضغوط شديدة، وقد أظهرت شفافية Hyperliquid لأول مرة مقاومة أكبر من Binance، بعد 1103، تباطأ إيقاع الاقتراض والعملات المستقرة ولكنه لم يتم نفيه، الناس يحتاجون حقًا إلى السندات الثانوية، وإلى صناديق بسيطة / سندات / شهادات حقوق - العملات المستقرة.
بالنسبة للقيود المفروضة على انتقال السيولة من CEX على صانعي السوق في 10·11، فإن التداول على السلسلة، والسلع الفورية / العقود، والأصول البديلة تتوسع بنشاط، طالما أن المشكلة يمكن هندستها في مجموعات، فهناك إمكانية لحلها بشكل كامل.
!
وصف الصورة: الأصول المشفرة: الوقت&التقلبات، مصدر الصورة: @zuoyeweb3
- الربع الأول (منطقة المواهب الجديدة): HYPE، PUMP، سلسلة الكتل العامة /L2/Alt L1 (Monad، Berachain، MegaETH)، RWA (السندات، الذهب، العقارات)
- الربع 2 (المقلدون: D OGE ، SOL ، COMPOUND ، PENDLE ، POLYMARKET ، Euler ، Fluid ، Morpho ، Ether.Fi ، Lido ، No-USD Stablecoin ، Option ،
- الربع الثالث (قادة الصناعة): BTC/ETH/USDT/USDC/USDS/Aave/
- الربع الرابع (منطقة الموت): ADA، Meme، DAT، التأمين
وضع العديد من الأصول الجديدة في منطقة النجوم الصاعدين، حيث تكون حساسة للوقت والتقلبات، وتنتمي في جوهرها إلى أصول المضاربة قصيرة الأجل، فقط من خلال تجاوز دورة المراهنة البسيطة والانضمام إلى مجموعة حاملي العملات المستقرة وسيناريوهات الاستخدام، يمكنها الدخول إلى منطقة العملات البديلة، حيث لا تكون حساسة بشكل خاص للوقت، ولكن السيولة لا تستطيع مقاومة التغيرات السوقية الحادة، وستبقى معظم المشاريع هنا.
وعلاوة على ذلك، كلما بذل فريق المشروع جهدًا أكبر، مثل اتخاذ تدابير مثل ve(3، 3)، وإعادة الشراء، والحرق، والدمج، وإعادة التسمية، قد يبقى في هذه النقطة، ويمكن اعتباره فترة صعود سلسة، فعدم التقدم يعني التراجع، والجهود المبذولة قد تؤدي أيضًا إلى التراجع.
بعد ذلك، تصبح القصة بسيطة، حيث ينجح الأفراد في تخطي التحديات ويدخلون منطقة مستقرة، ليصبحوا أصولًا تُعرف بأنها تتجاوز الدورات، مثل BTC و ETH، وربما يمكن إضافة نصف SOL و USDT، ولكن الغالبية العظمى من الأصول ستبدأ في الموت تدريجياً، في هذه المرحلة لا يكون هناك حساسية للوقت، ولا يوجد تقلب على الإطلاق.
ستستمر Meme و DAT كمسار على المدى الطويل، لكن من الصعب أن تكون للأصول التابعة لها فرص طويلة الأمد، في حين أن DOGE و XRP كأصول تمثل القليل من Meme و العملات البديلة هي نقاط شاذة.
في الواقع، إذا اعتُبرت البروتوكولات ابتكارًا للأصول، ستُحل العديد من المشكلات بسهولة، أي أن الهدف من ريادة الأعمال هو بيع الذات مرة واحدة، بدلاً من السعي لتصبح نظامًا مفتوحًا مستمرًا:
- DEX الفوري: يتركز التداول نفسه على الأصول الرئيسية (BTC/ETH) وتبديل الحيتان، لم يعد المتداولون الأفراد يتداولون العملات البديلة، والجوهر الرئيسي للمشاريع هو البحث عن عملاء محددين، وليس أن تصبح بنية تحتية عامة بدون دخول، مثل حوض الظلام الذي يبرر الفجوة المعلوماتية بين الحيتان والمتداولين الأفراد؛
- Perp DEX: أخبار التمويل الضخم الأخف هي مقدمة لإصدار العملة، كما أن رأس المال الاستثماري متنوع بشكل كبير، الأسماء الكبيرة تبدو أكثر كجهات تمويل لتوزيع العملة، بينما يمكن لرأس المال الاستثماري الصغير فقط أن ينقرض في مسار Perp، ولا يمكن للمستثمرين الأفراد سوى التقاط القمامة في منصات الإطلاق المختلفة؛
- ميم: أصبحت المشاعر نفسها أصولًا قابلة للتداول، ولا يمكن أن تصبح إجماعًا على مستوى الصناعة، ولا أرى أي قدرة أو علامة على أن PumpFun يمكنه حل هذه المشكلة.
- الإقراض القائم على المنصة & الإقراض القائم على النماذج: اتجاه مستمر على المدى الطويل، يمكن بروتوكولات الإقراض تقسيم سيولتها وعلامتها التجارية وتقنيتها، وهو في جوهره نموذج B2B2C.
- تطوير مدمج لـ DEX+Lending: يُعتبر من أحدث المجموعة في عالم السلسلة، وسيتم إصدار مقالات خاصة لتعريف آليته.
- العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار / العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار: التركيز على اليورو والين والون الكوري في الأجل القصير، لكن السوق على المدى الطويل يمكن أن يكون فقط في العالم الثالث.
هنا الوضع العام لسوق العملات المستقرة ذات العائد، بوجه عام، تعتبر العملات المستقرة ذات العائد هي الشكل الأكثر توافقًا مع DEX / الإقراض / المستقر، ولكنها ستحتاج إلى قدرات هندسية هائلة.
على الجانب الآخر، هناك نماذج مبتكرة خارج DEX / الإقراض / المستقرات، لكن العينات المراقبة لا تزال قليلة حتى الآن، مثل عملة مستقرة NeoBank التي لا تزال نموذجاً مركباً من الثلاثة، وسوق التنبؤ ينتمي إلى نوع DEX بشكل عام، ومن المحتمل أن تكون الأفكار الجيدة هي Agentics و Robotics.
لقد جلب الإنترنت توسعًا قابلًا للتكرار على نطاق واسع، وهو مختلف تمامًا عن نموذج الإنتاج في العصر الصناعي، ولكن لم يكن هناك نموذج اقتصادي متوافق معه لفترة طويلة. يحتاج اقتصاد الإعلان إلى تكلفة تجربة المستخدم، بينما تعتبر Agentics مقارنة بـ LLM على السلسلة أكثر ملاءمة لخصائص تقنية blockchain، أي الكفاءة في التداول على مدار الساعة الناتجة عن القابلية البرمجية القصوى.
مع انخفاض رسوم الغاز، وزيادة TPS على مدى سنوات وبناء ZK، من الممكن أن يحدث التبني الواسع النطاق للبلوك تشين في اقتصاد مكرر لا يتطلب مشاركة بشرية.
دمج الروبوتات مع العملات المشفرة ليس مثيرًا للاهتمام في المدى القصير، على الأقل قبل أن تتخلص يوشو من الضجيج وقيمة الأدوات التعليمية، سيكون من الصعب جدًا أن تتجسد الروبوتات في Web3، أما كيف سيكون الوضع على المدى الطويل، فلا يعرف ذلك إلا الله.
الخاتمة
اجعل التمويل اللامركزي أكثر تمويلاً لامركزياً.
روبوتات لفترة طويلة، التسوية تتطلب السرعة.
آلية التسوية المركبة لـ DEX+Lending هي بناء نشط لمواجهة أزمة التمويل اللامركزي، ثم لم يتمكن من منع انتشار أزمة 11·03، وكان الأكثر فعالية هو رفض Aave مسبقًا، ومع ذلك، فإن كيفية التعامل مع التسويات لاستعادة السوق قد أصبحت أكبر مشكلة في الصناعة.
في عام 2022، بعد حدوث حدث 3AC، قام SBF بشكل نشط بالاستحواذ على البروتوكولات المعنية وإعادة هيكلتها، ثم أقل من ستة أشهر تم الاستحواذ على FTX من قبل شركة قانونية تقليدية، وبعد انفجار xUSD الخاص بـ Stream، تم تسليمه على الفور إلى الشركة القانونية.
القانون هو الكود، على وشك أن يصبح المحامي هو المبرمج.
قبل SBF والمكاتب القانونية، كانت BTC تتحمل لفترة طويلة دور المُصفي النهائي، ولكن كان من الضروري وقت طويل لإعادة بناء ثقة الناس في الاقتصاد القائم على البلوكشين، لكن على الأقل، لدينا BTC.
